高通：在我股價(jià)低迷的時(shí)候，你敢不敢買(mǎi)我？

　　盡管經(jīng)濟學(xué)需要冷靜思考，然而涉及到錢(qián)的時(shí)候,人們并不總是做出理性決策。由于一連串的心理偏見(jiàn),投資者經(jīng)常賣(mài)出股票低于其內在價(jià)值或這支股票價(jià)股。比如高通，現在到時(shí)間去買(mǎi)進(jìn)了嗎?

　　近年來(lái)，美國高通公司(NASDAQ:QCOM)的股價(jià)波動(dòng)較大。

　　2017年，高通的股票下降了15%，而由2014年7月的高點(diǎn)81.59美元降至如今的50美元，在連續不斷的罰款、訴訟、專(zhuān)利爭議及反壟斷調查，之后，伴隨這些事件的負面影響逐漸消散，高通值得投資嗎?

　　這是個(gè)問(wèn)題，因為高通的麻煩還沒(méi)有完全解決。

　　高通的生意

　　高通成立于1985年，以CDMA發(fā)家，在3G時(shí)代迅速成長(cháng)為無(wú)線(xiàn)通信巨頭，旗下兩大部門(mén)QCT生產(chǎn)芯片(主要是手機芯片，還包括物聯(lián)網(wǎng)、汽車(chē)芯片等，都與無(wú)線(xiàn)通信相關(guān))，QTL做專(zhuān)利授權，把3G和4G的專(zhuān)利以打包的形式，授權給全球200多個(gè)客戶(hù)使用(以手機廠(chǎng)家為主)。QCT和QTL這兩個(gè)部門(mén)互相配合，相得益彰，最終為高通貢獻了巨額收益。

　　簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，就是在過(guò)去20年里，高通靠著(zhù)自己的電信網(wǎng)絡(luò )技術(shù)，用優(yōu)秀的基帶產(chǎn)品加專(zhuān)利授權的大棒，對手機整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行技術(shù)產(chǎn)品適配。憑借“買(mǎi)基帶送CPU”的模式，高通占領(lǐng)了手機CPU、GPU市場(chǎng)，乃至電源管理芯片、觸控驅動(dòng)芯片等智能手機整機的芯片組技術(shù)。

　　不過(guò)客觀(guān)而言，至今為止，除了基帶技術(shù)以外，高通在其他芯片技術(shù)領(lǐng)域并不是最好的，只是靠著(zhù)打包的專(zhuān)利授權服務(wù)成功的占領(lǐng)了市場(chǎng)而已，迫使整個(gè)供應鏈迎合自己的技術(shù)標準。

　　簡(jiǎn)而言之，就是“左手產(chǎn)品，右手專(zhuān)利”，也就是我們常見(jiàn)的“高通稅”。

　　產(chǎn)品方面，2016年，高通CDMA技術(shù)集團(QCT)芯片出貨量8.42億片，實(shí)現營(yíng)收154.09億美元;高通技術(shù)授權部門(mén)(QTL)實(shí)現營(yíng)收76.64億美元，預估3G/4G設備出貨量為13.64億至13.80億部，預估3G/4G芯片平均銷(xiāo)售價(jià)格為每部192至198美元.

　　專(zhuān)利方面，根據高通協(xié)議，對于面向全球銷(xiāo)售使用的手機終端，高通對3G設備收取5%、對不執行CDMA或WCDMA網(wǎng)絡(luò )協(xié)議的4G設備收取3.5%的專(zhuān)利費。這在業(yè)界被稱(chēng)作“高通稅”。但這個(gè)專(zhuān)利費并不是基于高通銷(xiāo)售的芯片的價(jià)格，而是基于整機銷(xiāo)售凈價(jià)的65%。所以綜合算下來(lái)，高通對3G設備收取3.25%、對不執行CDMA或WCDMA網(wǎng)絡(luò )協(xié)議的4G設備收取2.275%的專(zhuān)利費。

　　但是這樣一個(gè)公司，按照常理來(lái)說(shuō)業(yè)績(jì)會(huì )非常穩定，為何其業(yè)績(jì)會(huì )逐步下滑呢?資料顯示，2016財年，高通全年實(shí)現營(yíng)收236億美元(1595億人民幣)，同比下降7%;實(shí)現凈利潤57億美元(385億人民幣)，同比增長(cháng)8%;運營(yíng)現金流為74億美元(500億人民幣)，同比增長(cháng)34%;攤薄后每股凈利潤3.81美元，同比增長(cháng)18%。

　　2017年6月25日，高通第二財季財報顯示，公司該季度營(yíng)收為54億美元，去年同期為60億美元，同比下滑11%;按美國通用會(huì )計準則計(GAAP)，凈利潤為9億美元，去年同期為凈利潤14億美元，同比下滑40%;合攤薄后每股收益為0.58美元，去年同期每股收益為0.97美元，同比下滑40%。

　　高通近年麻煩不斷，就是因為其特色模式而衍生的麻煩。

　　比如，很大客戶(hù)抱怨，高通的專(zhuān)利授權費高，按整機的百分比收費，此外，其專(zhuān)利授權和芯片銷(xiāo)售時(shí)不時(shí)發(fā)生關(guān)聯(lián)，客戶(hù)如果不交授權費，可能在芯片使用上被卡脖子(這種做法若明若暗)。

　　由此，不斷有客戶(hù)對高通發(fā)起訴訟。

　　比如，2013年底，中國發(fā)改委根據舉報，對高通涉嫌壟斷進(jìn)行調查，到2015年2月責令整改，罰款60.88億人民幣;

　　2017年1月，韓國公平貿易委員會(huì )(簡(jiǎn)稱(chēng)“KFTC”)向高通開(kāi)出了8.54億美元的巨額罰單，同年同月美國聯(lián)邦貿易委員會(huì )(簡(jiǎn)稱(chēng)“FTC”)也開(kāi)始起訴高通。

　　包括蘋(píng)果甚至在世界多個(gè)國家起訴高通，指責其霸王條款。

　　對此，高通公司高通公司(納斯達克:QCOM)過(guò)去一年遭受重創(chuàng )。

　　誠然，高通公司面臨重大風(fēng)險,然而股票真的就那么垃圾嗎?

　　高通的理由

　　或許一個(gè)人的垃圾永遠是另一個(gè)人的財富,別人的低估或許就是你的財富!

　　直觀(guān)反應是，高通公司的管理層算是對“對股東好”的一類(lèi)，與IBM等老牌科技類(lèi)公司一樣，每個(gè)季度都會(huì )分紅和回購股份來(lái)回報股東。

　　自2012年到現在分紅和回購如下：2012年：12.7億美元，股息8.41億，回購4.26億;2013年：39.1億美元，股息5.92億，回購33.2億;2014年：71.3億美元，股息25.9億，回購45.5億;2015年：141億美元，股息28.8億，回購112億(回購評價(jià)股價(jià)為65);2016年：69億美元，股息29.9億，回購39億。

　　可見(jiàn)管理層每年要加大回報股東，2015年管理層非常激動(dòng)的宣布回報股東的金額比上年增長(cháng)了90%以上。

　　最關(guān)鍵的是，高通的實(shí)力還在：

　　資料顯示，高通在CDMA上擁有包括600多項核心專(zhuān)利在內的共計3900項專(zhuān)利，占CDMA所有專(zhuān)利的27%，壟斷了全球92%以上的CDMA市場(chǎng)。不過(guò)在中國大陸，這一比例幾乎達到100%。電信通信技術(shù)的標準制式也是種類(lèi)繁多、競爭激烈，不僅高通，老牌的Nokia、摩托羅拉、愛(ài)立信以及現在已經(jīng)并入Nokia的阿爾卡特朗訊，都差不了多少。

　　此外，還有一個(gè)對高通的未來(lái)殊死攸關(guān)的大生意，收購成功，則高通實(shí)現了智能手機向智能汽車(chē)的跨越，想象空間巨大那就是等待收購的NXP半導體(納斯達克:NXPI)。目前，這筆交易已經(jīng)在美國獲得監管部門(mén)的批準償付和足夠的股票的數量,交易繼續攀升。

　　不過(guò)，依舊不能太過(guò)樂(lè )觀(guān)，因為它仍然需要在重要國際市場(chǎng)獲得批準,包括中國、歐盟和韓國,但分析師建議高通公司更應該在這幾個(gè)地方積極管理審批流程。談判結束,它將顯著(zhù)改善高通的接觸物聯(lián)網(wǎng),由NXP領(lǐng)先的物聯(lián)網(wǎng)芯片組合的方式。

　　另一個(gè)吸引人的因素在高通的優(yōu)勢是它的估值。目前的股價(jià)是trailing-12-monthEPS的18倍。明年的預估是14倍,遠低于標準普爾500指數目前的26個(gè)的倍數。從市盈率的角度考慮，高通目前的市盈率為13.38，而YCharts顯示高通近五年的平均市盈率為17.4。Gurufocus.com稱(chēng)高通10年期市盈率中位數為16.8。此外，當前行業(yè)的平均市盈率為23.7。對比這些數據可知，與5年期平均市盈率相比，高通當前的股價(jià)與公允價(jià)值相當，同10年期市盈率相比股價(jià)稍微偏高，與同行業(yè)市盈率相比屬折價(jià)交易。

　　另?yè)治鑫恼沦Y料，高通財報顯示，2016財年公司每股收益為4.44美元，高于此前分析師的預期4.31美元。多位分析師分別給出了公司2017年及2018年的每股收益預期，2017年每股收益介于4.10美元至5.10美元，平均值為4.62美元，而2018年每股收益介于3.57美元至5.30美元，平均值為4.75美元。同2016年每股收益相比，2017年每股收益預計將增長(cháng)4.1%，而2018年每股收益預計將增長(cháng)2.8%。預計高通未來(lái)5年間的平均增幅為9.2%，高于公司過(guò)去5年間的增幅7.2%，但是低于未來(lái)5年內行業(yè)增幅11.0%這一數字。

　　投資與壓力并存

　　不過(guò)，這個(gè)投資并非沒(méi)有風(fēng)險。

　　那么投資高通未來(lái)可能會(huì )出現什么問(wèn)題呢?

　　首先，高通公司面臨的風(fēng)險值得認真考慮。

　　第一個(gè)是外部的監管壓力。過(guò)去的幾年里，單是中國的監管機構的反壟斷調查和罰款就有一大堆,韓國、歐盟和美國。這些調查得出結論,因為在中國,高通已經(jīng)支付了9.75億美元罰款，這筆罰款作為同意和解協(xié)議的一部分,但高通公司選擇抗爭在其他國家的司法判決,其中包括8.53億美元的罰款去年12月韓國監管機構征收芯片制造商。其他的調查仍在進(jìn)行中,這意味著(zhù)高通仍將面臨額外的罰款。

　　第二個(gè)風(fēng)險，就是高通關(guān)于知識產(chǎn)權的問(wèn)題。高通近期與科技巨頭蘋(píng)果爭吵聲不斷,最近就有起訴高通10億美元的賠償和芯片制造商隱瞞其特許使用金。這里的問(wèn)題是,另一個(gè)主要供應商,如三星,可以效仿蘋(píng)果的做法，各種要你賠錢(qián)，高通該怎么辦?

　　當然，對于此事，對于高通來(lái)講，值得慶幸的是，高通的收入基礎并不是很集中，而且三星其實(shí)和高通的合作還算愉快。所以它不會(huì )像蘋(píng)果那樣強烈的刺激采取行動(dòng)。無(wú)論哪種方式,這當然是投資者應該關(guān)注的東西。

　　最后一個(gè)風(fēng)險因素是高通NXP交易可能落空,有幾個(gè)原因。首先,監管部門(mén)可能會(huì )阻止該交易——盡管這是不可能的,因為公司的產(chǎn)品組合不重疊。其次,可能存在競爭對手新的出價(jià)可能超過(guò)高通公司提出的每股110美元的報價(jià)。大型科技公司已經(jīng)支付越來(lái)越多的高額溢價(jià)收購高增長(cháng)的芯片制造商,例如英特爾153億美元收購Mobileye。

　　高通股票一直漂浮不定，即便其看起來(lái)非常便宜，然而，對于未來(lái)，沒(méi)有人敢肯定的表示沒(méi)有風(fēng)險，對于投資者來(lái)說(shuō)，唯一要做的，就是研究其利弊，考慮自己的承受能力。

　　或許，風(fēng)險就是收益。