趙偉國：在紫光眼里 中興是下一顆棋子

　　香港交易所網(wǎng)站公布，截止到2016 年11 月7 日紫光集團已經(jīng)擁有中興通訊H 股5.12%的股份。

　　點(diǎn)評：

　　紫光集團有望繼續增持公司股份。公司三季報顯示，截止9 月30 日前十大股東中紫光集團下屬兩家公司共持有1.37%的股份，加上紫光集團所持有的H 股，截止目前紫光集團共持有95,562,239 股，至少占到中興通訊總股本的2.297%。紫光集團自2 季度開(kāi)始，不斷從A 股和H 股增持中興通訊股票，參與中興通訊運營(yíng)，符合紫光集團定位華為的平衡者和思科的替代者的戰略目標。因為目前A 股/H股有較大溢價(jià)，我們認為紫光集團有可能繼續增持中興通訊H 股。

　　美國禁運問(wèn)題有望靴子落地，罰款預期已經(jīng)體現股價(jià)內。美國政府由于中興違反了對禁運國家的規定，將美國企業(yè)生產(chǎn)的禁運產(chǎn)品出售給伊朗等國家，從2016 年3 月8 日開(kāi)始對中興實(shí)行美國產(chǎn)品禁運，后通過(guò)政府協(xié)調，中興承諾配合美國政府進(jìn)行調查、內控整改和更換管理層，美國商務(wù)部頒發(fā)臨時(shí)許可證以保證中興通訊可以正常采購美國元器件和軟件。臨時(shí)許可證從6 月30 日后，兩次延期，目前許可證的有效時(shí)間為11 月28 日。隨著(zhù)美國大選確定，新一屆美國政府即將組閣，我們認為無(wú)論是美國商務(wù)部還是中興通訊都將希望能在本屆美國政府任期內完成相關(guān)調查并給出結論和措施，使得臨時(shí)許可證可以變成永久的許可證。市場(chǎng)對可能最終的罰款等處罰措施預期或已經(jīng)體現在股價(jià)中。

　　國際競爭對手愛(ài)立信、諾基亞業(yè)績(jì)持續下滑，中國通信設備企業(yè)在全球市場(chǎng)份額有望持續提升。愛(ài)立信2016 年三季度，收入同比下降14%，虧損2600 萬(wàn)美金，為愛(ài)立信首次虧損。諾基亞2016 年3季度收入同比下降7%，運營(yíng)利潤下降了18%。中國廠(chǎng)商在全球電信市場(chǎng)中份額不斷增加。

　　風(fēng)險：美國禁運事件罰款金額和其他懲罰力度超出市場(chǎng)預期。

　　投資建議：中興通訊為全球前四大通訊設備廠(chǎng)商，在通信技術(shù)研究、ICT 產(chǎn)品研發(fā)都有深厚積累，對于國內同行公司，其價(jià)值明顯低估，由于受到美國禁運調查事件的影響，股價(jià)一直受到壓制，我們認為隨著(zhù)年底前美國禁運事件有望解決，壓制因素將得到消除。對比紫光收購的華三，公司無(wú)論從銷(xiāo)售額、利潤額和客戶(hù)覆蓋都是三倍以上的規模。紫光集團繼續增持公司股票符合其產(chǎn)業(yè)布局邏輯。預計公司2016-2018 年EPS 為0.95/1.13/1.31 元，維持“買(mǎi)入”評級，6 個(gè)月目標價(jià)為22 元。

　　在紫光眼里，中興通訊是下一顆棋子……

　　*ST中發(fā)6月23日曾公告稱(chēng)，紫光集團及其一致行動(dòng)人通過(guò)上交所交易系統買(mǎi)入公司779萬(wàn)股，占總股本比例4.92%。交易完成后，紫光集團方面持股比例達到1584萬(wàn)股，占公司總股本的10%。

　　自紫光集團將手機基帶芯片商展訊、銳迪科收入麾下，“借殼上市”的傳聞不斷，尤其在紫光集團買(mǎi)入上述多個(gè)重組股后這種預期進(jìn)一步增強。

　　不過(guò)，清華控股副總裁、董事會(huì )秘書(shū)李忠祥曾向媒體表態(tài)，展訊、銳迪科并不著(zhù)急上市資本化，希望先把產(chǎn)業(yè)做大，未來(lái)不排除單獨IPO。

　　去年，紫光集團旗下同方國芯擬61.5億元認購臺灣半導體封測企業(yè)力成科技和南茂科技股份。趙偉國更是豪言，“若臺灣法令愿意開(kāi)放，我愿意馬上和聯(lián)發(fā)科董座蔡明介見(jiàn)面，促成紫光旗下展訊、銳迪科與聯(lián)發(fā)科合并，攜手超越高通。”

　　前不久，長(cháng)江存儲科技有限責任公司(下稱(chēng)“長(cháng)江存儲”)正式成立，武漢新芯將成為長(cháng)江存儲的全資子公司，而紫光集團則是參與長(cháng)江存儲的二期出資。紫光集團董事長(cháng)趙偉國出任長(cháng)江存儲董事長(cháng)，副董事長(cháng)由國家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金股份有限公司總經(jīng)理丁文武擔任。

　　按照國家存儲器基地項目規劃，長(cháng)江存儲的主要產(chǎn)品為3D NAND，將以芯片制造環(huán)節為突破口，集存儲器產(chǎn)品設計、技術(shù)研發(fā)、晶圓生產(chǎn)與測試、銷(xiāo)售于一體，預計到2020年形成月產(chǎn)能30萬(wàn)片的生產(chǎn)規模，到2030年建成每月100萬(wàn)片的產(chǎn)能。

　　買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)為何停不下來(lái)?趙偉國此前接受媒體采訪(fǎng)時(shí)曾表示，美國誕生了一批類(lèi)似GE、谷歌、波音、高通、英特爾、IBM的技術(shù)型公司，而中國缺乏的就是“重科技”企業(yè)。所謂重科技企業(yè)，其發(fā)展主要依靠技術(shù)驅動(dòng)，而非特殊的商業(yè)模式。

　　在趙偉國的眼中，國內重科技領(lǐng)域的企業(yè)“一個(gè)手掌就能數過(guò)來(lái)”。“大有華為、中興通訊，小的就是華三通信、展訊等。”他曾如此公開(kāi)表示。在先后大手筆并購展訊和華三通信后，趙偉國完成了從“芯”到“云”的布局。業(yè)內人士分析認為，此番通過(guò)“兩紫光”大舉加倉中興通訊，正是趙偉國在進(jìn)一步補齊和強化其產(chǎn)業(yè)版圖，其與上市公司在未來(lái)的合作值得期待。按照趙偉國的說(shuō)法，大數據、大互聯(lián)、大安全、云計算是一個(gè)巨大產(chǎn)業(yè)的不同業(yè)務(wù)，有著(zhù)不同的產(chǎn)業(yè)周期，如果形成一整套產(chǎn)業(yè)鏈，其收益和利潤就可以進(jìn)行有效匹配。

　　芯片業(yè)務(wù)方面，中興通訊第三季度的芯片發(fā)貨量同比翻倍。公司方面表示，圍繞5G的基帶和中頻芯片的無(wú)線(xiàn)核心解決方案將成為未來(lái)的強勁增長(cháng)動(dòng)力，其80G OLT處理器、500G分組交換套片、100G網(wǎng)絡(luò )處理器等芯片成功商用，手機終端芯片海外市場(chǎng)出貨占80%;物聯(lián)網(wǎng)芯片方面也發(fā)展迅速，已推出支持國內所有頻段的原型芯片，并率先在中國移動(dòng)進(jìn)行IoT測試。

　　紫光集團大舉增持中興通訊

　　入股中芯國際，市場(chǎng)會(huì )有很多猜測，紫光集團是不是要和大唐電信集團一爭雌雄，徹底坐穩集成電路產(chǎn)業(yè)的頭把交椅，建立起涵蓋設計、制造、封裝于一體的大帝國呢?眾口鑠金，紫光集團也在第一時(shí)間對外公布，沒(méi)有進(jìn)入中芯國際董事會(huì )的想法，就是純粹的財務(wù)投資。因為，紫光很看好中芯國際的股價(jià)和收益。

　　那入股中興通訊呢，紫光又是為了啥呢?

　　當然是賺錢(qián)，主要有兩個(gè)途徑，低買(mǎi)高賣(mài)或者是坐等分紅。按照中興現在的盈利能力，靠分紅來(lái)賺錢(qián)是不太合理的，因為中興所在的行業(yè)競爭非常激烈，需要進(jìn)行持續的大規模投入，很多投入短期內看不到利潤。所以，中興每年營(yíng)收都能接近千億，但利潤率并不是很高。

　　低買(mǎi)高賣(mài)倒是個(gè)好主意，而且現在中興的確是處于低點(diǎn)。雖然公司規模和盈利能力沒(méi)有華為那么恐怖，但中興依然是全球最大的電信設備廠(chǎng)商，而且在企業(yè)級、消費者市場(chǎng)也有所布局。中興的底蘊是很深厚的，可惜是不太會(huì )講故事，資本市場(chǎng)對它的估值并不高。以A顧為例，中興的總市值還不到700億元，市盈率才18倍，中興在H股市盈率比A股還要低一些。從市盈率上判斷，中興是典型的良心企業(yè)。

　　顯然，紫光集團非?？春弥信d通訊在資本市場(chǎng)的后續表現，特別是在智慧城市和運營(yíng)商兩大領(lǐng)域。運營(yíng)商方面，國內LTE的升級擴容、固網(wǎng)寬帶的持續升級，國外市場(chǎng)的全面突破，都將會(huì )產(chǎn)生持續的正面影響;智慧城市方面，銀川模式、柳州模式、沈陽(yáng)模式也已經(jīng)得到了廣泛認可，也將會(huì )帶來(lái)持續收益。

　　對于紫光集團而言，賺錢(qián)可能并不是唯一的目的。其實(shí)，我們仔細的分析一下，就會(huì )發(fā)現紫光集團和中興通訊其實(shí)有著(zhù)很多相似，甚至是互補之處。

　　從本質(zhì)上講，兩家企業(yè)都是國有企業(yè)，但卻都有著(zhù)非常靈活地經(jīng)營(yíng)機制，在所在的行業(yè)內都有著(zhù)不錯的市場(chǎng)地位。兩家“國企”之間的合作，肯定能少不少條條框框的限制。

　　其次，紫光集團旗下新華三和紫光展銳兩大實(shí)體，可以非常好的對應中興通訊的政企事業(yè)部和終端事業(yè)部。雖然中興通訊也有自己的芯片與IT產(chǎn)品，但在規模和市場(chǎng)競爭力方面與紫光有些差距。

　　第三，在IC設計領(lǐng)域，中興微電子和紫光系雖然有些競爭，但更多的還是互補合作。中興微電子雖然有面向移動(dòng)通信市場(chǎng)的芯片，但市場(chǎng)競爭力并不強，但中興微電子在系統側的積累，則對紫光系有所幫助。