高通收購NXP接近成交，真的有意義嗎？

　　市場(chǎng)傳言，Qualcomm收購NXP Semiconductor的洽談已經(jīng)接近成交;但是，這樁交易對Qualcomm來(lái)說(shuō)真的有意義嗎?

　　在過(guò)去，企業(yè)收購案是悄悄關(guān)起門(mén)來(lái)談、嚴防死守消息泄漏給任何新聞媒體的事情，現在似乎并非如此──整個(gè)半導體產(chǎn)業(yè)幾個(gè)星期前就已經(jīng)得知，高通(Qualcomm)想要收購恩智浦半導體(NXP Semiconductor)，而且確定的消息可能本周就會(huì )公布。

　　一旦這樁收購交易成功，高通據說(shuō)將在一夜之間變成全球最大的車(chē)用半導體供應商，以及僅次于英特爾(Intel)與三星(Samsung)的全球第三大晶片業(yè)者;而近兩年來(lái)，隨著(zhù)各家廠(chǎng)商亟欲在日益成熟的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域提升競爭力，IC產(chǎn)業(yè)的“整并瘋”越演越烈。

　　高通想收購恩智浦半導體的訊息，最開(kāi)始是從《華爾街日報(Wall Street Journal)》在9月底的一篇報導傳出(參考閱讀)，指收購價(jià)格可能高達300億美元;但收購標的──恩智浦之市場(chǎng)價(jià)值已經(jīng)超過(guò)360億美元。

　　分析師們表示，這意味著(zhù)如果高通真的想買(mǎi)恩智浦，就得準備好拿出370億美元到400億美元的現金;這個(gè)金額將會(huì )讓安華高(Avago)收購博通(Broadcom)的370億美元以及軟銀(SoftBank)收購安謀(ARM)的300億美元相形失色。

　　但收購價(jià)格到底多少也許不是問(wèn)題，投資者與股東已經(jīng)藉由讓兩家公司的股價(jià)上揚來(lái)表達對這樁交易的贊成，認為收購案對兩家公司都有利。對高通來(lái)說(shuō)，收購可望帶來(lái)更多元化的營(yíng)收，在更具潛力的車(chē)用市場(chǎng)擴展版圖，同時(shí)遠離盡管繁榮但也多變的消費性電子市場(chǎng)。

　　高通的財務(wù)現況

　　(來(lái)源：Qualcomm)

　　這兩家公司市值的增加是否來(lái)自訊息炒作?這是個(gè)在今日繁盛且現金充溢的企業(yè)環(huán)境幾乎不會(huì )有人提出的疑問(wèn);特別是有很多美國企業(yè)，有數千億美元現金被鎖在海外帳戶(hù)，產(chǎn)生的利潤非常有限。而金融業(yè)者與分析師也對更大規模的收購交易推波助瀾，鼓勵企業(yè)用現金來(lái)進(jìn)行收購;在這種環(huán)境下，炒作或是出于自負的行為都無(wú)法排除。

　　甚至從恩智浦的市場(chǎng)價(jià)值可看出些許端倪，該公司光是在過(guò)去一年的身價(jià)就飆漲43%，其中有很大一部分增加的比例是從9月29日《華爾街日報》上的收購訊息曝光后。

　　恩智浦的財務(wù)現況

　　(來(lái)源：NXP)

　　這樁交易或許能為恩智浦總裁暨執行長(cháng)Richard Clemmer漫長(cháng)的職業(yè)生涯又添一筆功績(jì)，今年64歲的他主導或參與了不少產(chǎn)業(yè)界有趣的收購與業(yè)務(wù)分割案件;在另一方面，高通執行董事長(cháng)Paul Jacobs以及執行長(cháng)Steve Mollenkopf，也能為個(gè)人履歷加上令人欽佩的紀錄。

　　高通-恩智浦的收購交易與其他產(chǎn)業(yè)規模更大的合并案并沒(méi)有什么不同──就在幾天前，美國電信業(yè)者AT&T宣布以854億美元收購媒體集團時(shí)代華納(Time Warner)，該金額是據說(shuō)將會(huì )成為半導體產(chǎn)業(yè)史上最大規模之高通-恩智浦交易的一倍以上。

　　在今日充斥雄性激素的大型并購案趨勢以及企業(yè)高層膨脹的自我意識之下，就算是沉著(zhù)穩重的半導體市場(chǎng)，也陷入復雜性令人吃驚、買(mǎi)方要求與賣(mài)方同意價(jià)格也令人吃驚，規模前所未有的大量收購交易超速狀態(tài)中。

　　高復雜性的整并任務(wù)

　　恩智浦整合飛思卡爾的工作到今天都還在進(jìn)行，而且可能還需要經(jīng)過(guò)幾年的時(shí)間才能完成;該公司在呈交給美國證券交易委員會(huì )(U.S. Securities and Exchange Commission)的一份報告中提及：“這樁合并案牽涉兩家過(guò)去各自獨立運作、主要辦公據點(diǎn)分處在兩個(gè)不同區域的企業(yè)整合;我們正投入大量的管理注意力與資源來(lái)整合公司…”

　　該檔案指出：“我們預期完整的合并程序需要花幾年的時(shí)間，一開(kāi)始將集中焦點(diǎn)在管理階層與程序的整并。相關(guān)工作正在我們所有的產(chǎn)品線(xiàn)與支援功能單位進(jìn)行中，可能將為期數年的整合行動(dòng)包括但不限于──品牌、產(chǎn)品與供應商選擇的協(xié)調，以及系統整合與供應鏈的整合?！?/p>

　　如上述的警告聲明通常被隱藏在企業(yè)呈交給主管機關(guān)的報告中，而且不太會(huì )被輿論注意到。高通應該也知道，要合并一家擁有不同業(yè)務(wù)模式、企業(yè)文化，以及所處市場(chǎng)有著(zhù)完全不同動(dòng)能的公司，是一樁不得不面對的艱難任務(wù)。

　　此外高通也將因為收購而進(jìn)入自身經(jīng)驗有限的市場(chǎng)領(lǐng)域，并從一家無(wú)晶圓廠(chǎng)IC設計公司，變成在世界各地都有制造據點(diǎn)的IDM廠(chǎng)商。歷史將如何評斷這樁收購案?高通的投資人們是否會(huì )看到收購交易帶來(lái)的回報是值得的?

　　賣(mài)方與買(mǎi)方的不同立場(chǎng)

　　想把自己用高價(jià)賣(mài)給高通的恩智浦，要面對的挑戰似乎輕松得多。

　　恩智浦半導體的前身，是在2006年從飛利浦電子(Philips Electronics)透過(guò)與股權投資者的復雜協(xié)議獨立而出的飛利浦半導體(Philips Semiconductor)。Clemmer先前曾是股權投資者的一員，在2009年擔任恩智浦執行長(cháng)一職，在2010年讓公司股票上市，并從那時(shí)候推動(dòng)了多次組織重整、業(yè)務(wù)部門(mén)獨立以及收購交易。

　　盡管在數個(gè)半導體應用市場(chǎng)(汽車(chē)、數位連網(wǎng)以及安全身分認證)占據領(lǐng)導地位，恩智浦仍需要透過(guò)收購來(lái)擴展更大的市場(chǎng)版圖，或者把自己變成一個(gè)更大買(mǎi)主之收購標的。

　　目前恩智浦的負債仍然龐大(在截至7月3日的財務(wù)年度為83億美元)，而且在完成對飛思卡爾的收購之后，無(wú)力再承擔更大規模的收購交易;于是不可避免的結論是，恩智浦與另一家專(zhuān)長(cháng)不同技術(shù)領(lǐng)域的更大廠(chǎng)商合并、或把自己賣(mài)給對方。

　　高通則是毫無(wú)疑問(wèn)已經(jīng)準備發(fā)起一樁大規模收購案好一段時(shí)間;該公司的晶片業(yè)務(wù)營(yíng)收成長(cháng)率面臨衰退，盡管IP授權業(yè)務(wù)仍然利潤豐厚、持續成長(cháng)。高通的CDMA技術(shù)部門(mén)在2015財務(wù)年度營(yíng)收縮水了8%，從上一年度的186億美元變成172億美元;同時(shí)間其IP授權業(yè)務(wù)從76億美元成長(cháng)到80億美元，但在中國卻遭遇IP授權方面的挑戰。

　　所以，收購恩智浦是如何能緩沖消費性電子業(yè)務(wù)為高通帶來(lái)的變動(dòng)?這樁交易會(huì )是高通運用資金的最佳策略嗎?

　　讓我們從高通如果收購恩智浦可以得到什么開(kāi)始──高通將合并一家因為收購了飛思卡爾而在全球車(chē)用半導體市場(chǎng)排名第一的供應商;在2015年，恩智浦半導體營(yíng)收達到61億美元、利潤為15億美元，兩者都是因為加計了在去年12月完成合并的飛思卡爾營(yíng)收。

　　不過(guò)恩智浦在2015年也有近10億美元的非經(jīng)常性支出，意味著(zhù)該年度公司的凈收入可能出現大幅降低，更接近之前一年的5.39億美元。2016年，合并后的恩智浦-飛思卡爾營(yíng)收運轉率(revenue run rate)估計為近95億美元，約是高通營(yíng)收的三分之一，但這是一個(gè)很大缺點(diǎn)。

　　高通與恩智浦這兩家公司的獲利來(lái)源相當不同，他們或許所處市場(chǎng)領(lǐng)域不同，而消費性無(wú)線(xiàn)市場(chǎng)以及車(chē)用IC市場(chǎng)的成長(cháng)前景也不太相同。

　　高通在截止于2015年9月28日的財務(wù)年度營(yíng)收為253億美元，較上一年度的265美元減少，預測2016財務(wù)年度還將進(jìn)一步下滑至232億美元;不過(guò)高通的獲利能力仍然很強，過(guò)去四年的毛利率都在60%~63%的范圍之內，是產(chǎn)業(yè)界高水準的表現。

　　恩智浦的毛利率表現稍差，每年約在46~47%;相較于其他同業(yè)，英特爾(Intel)的毛利率在59%~65%，Nvidia為52%~56%，德州儀器(TI)為50%~58%，亞德諾(ADI)為64%~66%。不過(guò)歐洲的幾家半導體廠(chǎng)商毛利率表現還更落后，例如英飛凌(Infineon)為34%~38%，意法半導體(STMicroelectronics)為32%~34%。

　　收購恩智浦顯然將拖累高通的獲利表現;但在此同時(shí)，有關(guān)于這樁交易最令人擔憂(yōu)的部分，并不會(huì )包括高通的融資能力。目前高通手上有超過(guò)300億美元現金與短期、長(cháng)期投資，也能輕易從銀行與投資者取得額外資金;換句話(huà)說(shuō)，高通收購恩智浦所需的財力毋庸置疑。

　　但更艱難的問(wèn)題還是得回到這樁交易的正當性，收購案真的對高通有意義嗎?瑞穗證券(Mizuho Securities)的分析師認為，收購案將讓高通在未來(lái)成為全球第一大端對端車(chē)用半導體供應商，這是有意思的、但并非必要的有利目標。

　　如果高通的目標是跨足新市場(chǎng)，該公司也可以考慮收購例如德州儀器等更大的目標，其他的潛力候選人包括安森美半導體(ON Semiconductor，編按：才剛宣布完成收購Fairchild)、賽靈思(Xilinx)以及Nvidia。