金融時(shí)報：中國海外并購將后繼乏力

　　對中國的海外并購活動(dòng)來(lái)說(shuō)，有種種跡象表明今年又是一個(gè)豐收年。僅在今年頭3個(gè)月，跨境協(xié)議總價(jià)值就達到1010億美元，接近2015年全年1090億美元的水平。

　　過(guò)去3個(gè)月備受矚目的交易包括：大連萬(wàn)達(Dalian Wanda)以35億美元收購美國傳媒公司傳奇影業(yè)(Legendary Pictures);海爾(Haier)以54億美元收購通用電氣(GE)旗下的家電業(yè)務(wù);最著(zhù)名的是中國化工(ChemChina)以430億美元的創(chuàng )紀錄金額收購瑞士農業(yè)企業(yè)先正達(Syngenta)。

　　然而，所有這些海外商業(yè)活動(dòng)是在這樣的背景下發(fā)生的：中國國內經(jīng)濟面臨大量挑戰，GDP增速預計放緩至6.5%，內需下降和工業(yè)利潤縮減，更別提還有工業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩。

　　盡管一季度并購數據搶眼，但中國海外并購前景可能不像表面看上去的那么光明。中國企業(yè)投資者發(fā)現，僅僅“開(kāi)最大數額的支票”不再管用了，因為他們的交易面臨外國企業(yè)和政府的嚴格審查。

　　我們認為，2016年將不會(huì )是大家意料中的創(chuàng )紀錄年，而且在中國成為國際舞臺上長(cháng)期的并購玩家之前，中國的海外并購數據也可能出現下降，原因有下面幾點(diǎn)：

　　理由1：要求提高透明度的壓力上升

　　當安邦(Anbang)放棄以140億美元競購美國酒店集團喜達屋(Starwood)的時(shí)候，存在許多未解的問(wèn)題，比如說(shuō)，這家創(chuàng )立于2004年、迄今沒(méi)有上市的省級汽車(chē)保險公司最終真能獲得其宣稱(chēng)的融資嗎?

　　盡管該公司的政治關(guān)系通常來(lái)說(shuō)會(huì )有幫助——安邦董事長(cháng)吳小暉是中國前最高領(lǐng)導人鄧小平的外孫女婿——但它們現在似乎適得其反，因為華爾街似乎懷疑該公司受到黨和政府的影響。

　　安邦交易并非個(gè)例。隨著(zhù)中國在國際并購舞臺上的角色日益上升，中國企業(yè)日益受到來(lái)自交易相關(guān)方的壓力，它們被要求提高在所有權架構、融資來(lái)源和企業(yè)治理方面的透明度。這不僅是說(shuō)賣(mài)家要與出價(jià)最高的談判，而且還需要確保買(mǎi)家在收購后成為公司的好管家。盡職調查在這兩方面都有作用。

　　與此同時(shí)，歐盟正在認真考慮關(guān)于授予(或者不授予)中國市場(chǎng)經(jīng)濟地位、以及敲定雙邊投資協(xié)定(BIT)的事情。盡管這些無(wú)疑會(huì )有助于提高透明度和完善規則，但越來(lái)越明顯的是，中國今年不太可能獲得市場(chǎng)經(jīng)濟地位，而B(niǎo)IT還在談判當中。英國也在推行旨在加大透明度的規則。它剛剛推出一項新規，要求所有持有一項英國資產(chǎn)逾25%股份的企業(yè)必須將控制人登記在冊。

　　理由2：日益加劇的國家安全擔憂(yōu)

　　除了海外投資銀行家和收購目標以外，外國政府也越來(lái)越對中國買(mǎi)家感到警惕。美國和歐洲的做法存在明顯差異——無(wú)論是歐盟還是歐盟成員國都沒(méi)有設立像美國外國投資委員會(huì )(CFIUS)這樣的機構來(lái)監督外來(lái)投資。

　　在美國，情況截然不同：2016年3月，中國國有電信設備制造商中興(ZTE)被美國政府以國家安全為由列入制裁黑名單;在歐洲，飛利浦照明(Philips Lighting)最近迫于美國方面的壓力，放棄了與中國投資者的30億美元的交易。

　　各國政府、企業(yè)和公眾自然對他們不了解的事情感到擔憂(yōu)。在收購國際企業(yè)的時(shí)候，投資目的越不清晰，中國企業(yè)面臨的審查和監管挑戰就越多。

　　理由3：債務(wù)壓力日益上升

　　就在安邦宣布放棄競購喜達屋的同一天，上海復星集團(Fosun)宣布，該公司將暫停尋求海外收購。

　　在過(guò)去兩年里，復星收購了涵蓋不同行業(yè)的近50家企業(yè)，包括法國度假村集團地中海俱樂(lè )部(Club Méditerranée)、希臘零售商Folli Follie、一系列知名保險公司(葡萄牙的Caixa Seguros和美國的Meadowbrook)以及房地產(chǎn)資產(chǎn)。據報道，復星的凈債務(wù)與股東權益比率在2014年底升至112%，去年末為91%。

　　復星的決定表明，中國企業(yè)不會(huì )獲得無(wú)限融資來(lái)幫助推進(jìn)海外并購行動(dòng)。與其他所有國家的企業(yè)一樣，一家中國企業(yè)在推進(jìn)新投資計劃的同時(shí)所能吸收和整合的資產(chǎn)數量是有限的。屢次出現在新聞頭條的幾家公司可能需要效仿復星，在準備開(kāi)展新交易前重新評估它們的長(cháng)期全球并購戰略。

　　我們并非說(shuō)來(lái)自中國的并購活動(dòng)將不再大規模增加，而是說(shuō)，由于如今僅憑開(kāi)出最大額支票已不能保證成功簽署協(xié)議，中國公司將需要適應這一事實(shí)，因此中企海外并購活動(dòng)可能出現調整。盡管投資資本當然會(huì )有所幫助，但高管們將需要能夠回答關(guān)于資金來(lái)源、公司所有人以及在現有業(yè)務(wù)結構下如何管理新收購業(yè)務(wù)的問(wèn)題。

　　布魯金斯學(xué)會(huì )(Brookings Institution)的陸克(Philippe Le Corre)著(zhù)有《China’s Offensive in Europe》一書(shū)，前沿策略集團(Frontier Strategy Group)的喬爾•巴卡勒(Joel Backaler)著(zhù)有《中國走向西方》(China Goes West)一書(shū)。前者由布魯金斯出版社(Brookings Press)于2016年出版，后者由Palgrave MacMillan于2014年出版