陽(yáng)光電源：期待四季度國內光伏搶裝潮

　　陽(yáng)光電源Q3繼續保持快速的增長(cháng)速度，逆變器銷(xiāo)售和EPC項目的收入確認按部就班地推進(jìn)。預計國內Q4會(huì )有光伏電站的搶裝潮，將會(huì )推高公司Q4的營(yíng)收和利潤。

　　預計公司2013、14年EPS分別為0.570元和0.859元，YoY分別增長(cháng)156.22%和50.78%。2014年P(guān)/E為35倍。維持買(mǎi)入投資建議，目標價(jià)35元(2014年40x)。

　　三季度凈利YoY+250%：13年前三季度陽(yáng)光電源完成營(yíng)業(yè)收入12.57億元，YoY+112.63%，實(shí)現凈利潤1.13億元，YoY+82.16%，EPS為0.345元，其中Q3單季營(yíng)收以及凈利潤分別為5.3億元和0.59億元，YoY分別增長(cháng)133.3%和250.3%，QoQ分別下降6%和增長(cháng)20.9%。

　　1~3Q電站EPC確認收入3.96億元：公司酒泉朝陽(yáng)和酒泉三陽(yáng)項目共計9億元的EPC合同中，前三季度已確認3.96億元。全年確認金額預計在6億元左右，將大幅助長(cháng)公司營(yíng)收。不過(guò)由于電站EPC毛利率較低，故隨著(zhù)營(yíng)收占比加大，公司綜合毛利率會(huì )有所降低。

　　毛利率因業(yè)務(wù)結構變化而下降，應收賬款增加較多：13年前三季毛利率為25.28%，YoY降11個(gè)百分點(diǎn)，主要為EPC業(yè)務(wù)占比擴大后的業(yè)務(wù)結構變化。1~3Q銷(xiāo)售費用支出0.78億元，YoY-3.6%，管理費用支出1.1億元，YoY+6.2%;資產(chǎn)減值損失確認0.46億元，YoY+356%，為應收賬款增加后的壞賬計提。

　　EPC項目?jì)涑湓＃焊鶕敬饲暗墓娼y計，公司在甘肅省、安徽省和新疆自治區簽訂的EPC合同或框架協(xié)議，涉及電站總量接近1.9GW，基本確保了公司未來(lái)兩年EPC業(yè)務(wù)的爆發(fā)式增長(cháng)。

　　預計全年公司逆變器出貨量達到2.4GW：。我們維持13年國內裝機量達到8GW、公司逆變器出貨量2.4GW的預期，14年國內裝機升至10GW、公司出貨量達到3.4GW的預期，同時(shí)逆變器價(jià)格止跌后，主營(yíng)收入將隨銷(xiāo)量增長(cháng)而增長(cháng)。

　　業(yè)績(jì)預測：預計公司2013、14年營(yíng)收分別達到21.46億元和33.52億元，YoY分別增長(cháng)98.13%和56.19%;實(shí)現凈利潤分別為1.87億元和2.81億元，YoY分別增長(cháng)156.22%和50.78%;EPS分別為0.570元和0.859元。

　　2014年P(guān)/E為35倍。維持買(mǎi)入投資建議，目標價(jià)35元(2014年40x)。