光伏行業(yè)整合后將迎來(lái)新一輪高增長(cháng)

　　國內市場(chǎng)將持續超預期，部分地區補貼電價(jià)有望進(jìn)一步上調

　　由于今年我國出臺了太陽(yáng)能行業(yè)的標桿性上網(wǎng)電價(jià)，光伏新增裝機由去年的500MW提升至今年的1.8GW，超越市場(chǎng)的一致預期，而從國家“十二五”期間上調光伏裝機規劃到15GW 來(lái)看，未來(lái)光伏行業(yè)新增裝機超預期是大概率事件。首先，由于近期多晶硅和組件價(jià)格的大跌，電站的投資回報率繼續大幅上升，根據我們的測算，在1.15元/度的上網(wǎng)電價(jià)下，大部分西北地區投資回報率將高達10%以上，業(yè)主方將極有動(dòng)力對光伏電站進(jìn)行投資。

　　其次，可再生能源電價(jià)附加的提高，有望進(jìn)一步解決光伏的資金瓶頸，根據我們的測算，如果可再生能源附加再次上調，2015 年可補貼光伏電站裝機量將達到43GW，資金瓶頸的解除有望為各地出臺單獨的補貼電價(jià)提供了必要的支持，國內市場(chǎng)有望持續超預期。

　　歐債危機、美國“雙反”、德國裝機額的下調使得外部需求增長(cháng)放緩

　　但是從全球需求來(lái)看，由于受困于歐洲債務(wù)危機，三季度以來(lái)光伏電站融資渠道出現斷裂，意大利等歐洲國家市場(chǎng)下滑顯著(zhù)。同時(shí)，美國政府目前已經(jīng)立案對國內光伏企業(yè)征收100%的反傾銷(xiāo)懲罰性關(guān)稅，如果“雙反”立案通過(guò)，國內企業(yè)將失去近兩年增長(cháng)最快的美國市場(chǎng)，對于本來(lái)就不是太好的行業(yè)基本面“雪上加霜”。

　　另外，德國政府最近也在考慮進(jìn)一步削減光伏補貼，并且為明年的光伏裝機設臵1GW 的上限，2010 年高增長(cháng)的歐洲市場(chǎng)面臨全面停滯的風(fēng)險。

　　多晶硅行業(yè)整合有望利好龍頭企業(yè)

　　工信部對于多晶硅企業(yè)的調研就是鼓勵行業(yè)整合的明顯信號，將成本和規模不具有優(yōu)勢的企業(yè)逐步淘汰出去將對未來(lái)行業(yè)的良性發(fā)展帶來(lái)保證。目前只有保利協(xié)鑫、新光硅業(yè)、峨眉半導體、樂(lè )電天威、永祥多晶硅等5 家企業(yè)的測評數據符合國家行業(yè)準入標準，有望成為第一批通過(guò)行業(yè)準入審查的企業(yè)。雖然多晶硅價(jià)格由于產(chǎn)能過(guò)剩近期也出現了大幅的下跌，但是多晶硅行業(yè)也是進(jìn)入門(mén)檻最高的領(lǐng)域，2010 年我國一半的多晶硅依靠進(jìn)口。從國家的政策導向來(lái)看，一是扶持內地企業(yè)做大做強，二是淘汰掉產(chǎn)能不具有優(yōu)勢的企業(yè)，首批進(jìn)入名單的企業(yè)在進(jìn)入準入標準后，有望獲得電價(jià)、產(chǎn)能擴張等方面的政策傾斜。雖然目前保利協(xié)鑫和一些國外企業(yè)由于具有規模和成本的優(yōu)勢對于大部分其他內地多晶硅企業(yè)擠壓較大，但是隨著(zhù)規模和技術(shù)工藝的進(jìn)步，國內多晶硅成本也有望逐漸具備競爭力，是值得長(cháng)期看好的，樂(lè )山電力值得關(guān)注。

　　光伏電站和光伏逆變器仍是國內市場(chǎng)啟動(dòng)受益度最高的子行業(yè)

　　由于下游組件價(jià)格的暴跌，光伏補貼電價(jià)的出臺，光伏電站的投資回報率將持續提高，電站的經(jīng)營(yíng)業(yè)主也將是國內市場(chǎng)啟動(dòng)之后最為受益的子行業(yè)，但由于電站資源大部分掌握在發(fā)電集團手中，民營(yíng)資本進(jìn)入難度巨大，預計上市公司受益不顯著(zhù)。另一方面，由于外部資質(zhì)限制而導致無(wú)法打開(kāi)國外市場(chǎng)的逆變器行業(yè)在國內市場(chǎng)啟動(dòng)之后也將實(shí)現“進(jìn)口替代”，此輪青海光伏電站的大規模招標就有大批的國內企業(yè)中標逆變器配套項目，預計國內逆變器廠(chǎng)家將持續受益。當然對于逆變器行業(yè)來(lái)說(shuō)，如何避免市場(chǎng)啟動(dòng)之后一擁而上，重新回到組件行業(yè)打價(jià)格戰的老路是未來(lái)該行業(yè)最大的問(wèn)題。

　　行業(yè)評級及投資建議

　　雖然國家進(jìn)一步上調了國內光伏市場(chǎng)的裝機容量，但是由于目前行業(yè)需求的放緩和供給的過(guò)剩，整個(gè)行業(yè)目前還處于谷底，預計板塊即使有行情也僅是交易性機會(huì )。但是隨著(zhù)未來(lái)行業(yè)整合的進(jìn)一步完成和國內市場(chǎng)的逐漸啟動(dòng)，行業(yè)將迎來(lái)第二次高增長(cháng)，因此我們給予行業(yè)“謹慎推薦”投資評級。對于細分子行業(yè)而言，如果整合完成，行業(yè)重新恢復上行，相對可關(guān)注設備類(lèi)的企業(yè)精功科技、天龍光電和京運通，逆變器可關(guān)注陽(yáng)光電源，多晶硅行業(yè)可關(guān)注樂(lè )山電力。