又一國產(chǎn)TWS芯片商上市！開(kāi)盤(pán)破發(fā)，跌近三成
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編輯 | Panken
芯東西7月15日報道，剛剛，中科藍訊以發(fā)行價(jià)91.66元/股的價(jià)格登陸科創(chuàng )板，中科藍訊是繼炬芯科技后又一家主做本土TWS芯片并成功登陸科創(chuàng )板的廠(chǎng)商。中科藍訊開(kāi)盤(pán)破發(fā)，開(kāi)盤(pán)價(jià)為69.96元/股，跌幅達23.67%。開(kāi)盤(pán)后，中科藍訊股價(jià)繼續小幅下跌，隨后，其股價(jià)維持在65元/股左右。截至芯東西10點(diǎn)左右成文，中科藍訊股價(jià)為66.56元/股，下跌27.38%，市值為79.87億元。
▲募集資金用途
本文福利：中科藍訊招股書(shū)，可在公眾號聊天欄回復關(guān)鍵詞【芯東西279】獲取。01.董事長(cháng)持股35.16%，親屬持股16.74%
▲中科藍訊創(chuàng )始人&董事長(cháng)黃志強（圖源：中國證券網(wǎng)）
直到2016年，60歲的黃志強盯上了TWS耳機賽道。黃志強與此前曾在建榮集成任職的多位技術(shù)人員共同投資組建了中科藍訊有限，初期，黃志強與創(chuàng )始技術(shù)團隊分別持有60%和40%的股權。招股書(shū)中最新的股權架構圖顯示，中科藍訊的實(shí)際控制人為其董事長(cháng)黃志強，持股35.16%，此外，單獨或合計持有中科藍訊5%以上股份的其他股東為珠海藍訊管理、珠海藍訊科技、創(chuàng )元世紀，分別持股16.74%、16.74%、15.07%。
▲中科藍訊股權架構圖
其中，珠海藍訊管理和珠海藍訊科技為其創(chuàng )始技術(shù)團隊持股平臺，珠海藍訊管理的合伙人為劉助展、梁明亮、張仕兵、孔繁波，均為中科藍訊的核心技術(shù)人員。創(chuàng )元世紀則為黃志強家族其他成員持股平臺，其合伙人均與黃志強有親屬關(guān)系，并且都沒(méi)有在中科藍訊內部任職。
▲創(chuàng )元世紀合伙人
不難看出，黃志強家族在中科藍訊內部的話(huà)語(yǔ)權不容小覷，此次IPO將使得黃志強家族再度書(shū)寫(xiě)造福神話(huà)。02.3年營(yíng)收超26億，研發(fā)投入不足2億
▲2019年至2021年中科藍訊營(yíng)收、凈利潤及研發(fā)開(kāi)支
2019年、2020年、2021年，中科藍訊的綜合毛利率分別為28.56%、26.70%、25.78%。
▲2019年至2021年中科藍訊毛利率變化
其中，該公司2021年毛利率下降的原因是，2020年TWS藍牙耳機芯片市場(chǎng)火爆，其調高了部分產(chǎn)品銷(xiāo)售價(jià)格，使得TWS藍牙耳機芯片毛利率高達48.39%，剔除相關(guān)影響，2020年后三個(gè)季度，中科藍訊TWS藍牙耳機芯片毛利率為25.48%。相比于25.48%，2021年毛利率略有提升，主要原因是當時(shí)“藍訊迅龍”系列高端藍牙芯片銷(xiāo)量穩步增加，收入占比提升至13.05%，平均毛利率為44.73%。中科藍訊的毛利率低于同行業(yè)可比公司平均水平，同行業(yè)可比公司2019年、2020年毛利率平均值為35.71%、32.60%。招股書(shū)顯示，其原因是不同公司在具體芯片產(chǎn)品類(lèi)型、下游應用領(lǐng)域、產(chǎn)品定位及市場(chǎng)競爭地位等方面存在差異。
▲與同行業(yè)可比公司毛利率對比
中科藍訊的產(chǎn)品銷(xiāo)售區域主要集中于華南地區，占比分別為97.59%、99.38%、99.41%，這也印證了其一直扎根于華強北。03.3年售出近20億顆芯片主營(yíng)業(yè)務(wù)營(yíng)收超99%
▲中科藍訊產(chǎn)品應用市場(chǎng)
招股書(shū)顯示，未來(lái)，中科藍訊將借助藍牙、Wi-Fi、邊緣計算等技術(shù)，進(jìn)一步將無(wú)線(xiàn)音頻芯片的應用領(lǐng)域擴展到更多智能終端設備中。無(wú)線(xiàn)音頻SoC芯片的終端應用市場(chǎng)是品牌市場(chǎng)和白牌市場(chǎng)。報告期內，中科藍訊的主要客戶(hù)為白牌市場(chǎng)，也就是“沒(méi)有品牌的山寨貨”。TWS耳機市場(chǎng)發(fā)展初期，以外形與品牌耳機類(lèi)似和極高性?xún)r(jià)比著(zhù)稱(chēng)的白牌耳機占據了大量市場(chǎng)份額，不過(guò)這一市場(chǎng)現在正在被技術(shù)、資金實(shí)力雄厚的品牌耳機廠(chǎng)商擠壓，白牌耳機產(chǎn)品在性能、價(jià)格上的突出優(yōu)勢正在減弱。因此，2020年中科藍訊開(kāi)始擴展終端品牌客戶(hù)。同年4月，“藍訊迅龍”系列高端藍牙芯片BT889X推出，這是面向知名終端品牌客戶(hù)差異化應用的產(chǎn)品，8個(gè)月之后，其迭代升級產(chǎn)品BT892X推出，2021年7月，該系列終端客戶(hù)已量產(chǎn)出貨。
▲B(niǎo)T889X部分性能參數
根據招股書(shū)，中科藍訊的產(chǎn)品已經(jīng)進(jìn)入傳音、魅藍、飛利浦、聯(lián)想、科大訊飛、天貓精靈等終端品牌供應體系。
▲中科藍訊部分品牌客戶(hù)
報告期內，中科藍訊的芯片銷(xiāo)售數量分別為4.22億顆、6.75億顆和8.57億顆，銷(xiāo)售數量快速增長(cháng)；芯片銷(xiāo)售單價(jià)分別為1.53元/顆、1.37元/顆和1.31元/顆，平均銷(xiāo)售單價(jià)也趨于穩定。中科藍訊的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別為6.45億元、9.26億元、11.22億元，占總營(yíng)收比例為99.82%、99.91%、99.89%，年復合增長(cháng)率為31.89%。其中，TWS藍牙耳機芯片和藍牙音箱芯片在營(yíng)收中所占比例較高。
▲2019年至2021年中科藍訊主營(yíng)業(yè)務(wù)占比
從業(yè)務(wù)營(yíng)收占比中可以看出，藍牙耳機和藍牙音箱芯片是其主要業(yè)務(wù)，這也使其未來(lái)發(fā)展面臨風(fēng)險。與高通、絡(luò )達科技等同行業(yè)公司相比，其產(chǎn)品類(lèi)型和終端應用領(lǐng)域較為單一。
▲與同行業(yè)可比公司產(chǎn)品類(lèi)型、應用領(lǐng)域對比
04.研發(fā)費用遠低業(yè)界平均核心技術(shù)團隊脫胎于珠海建榮
▲與同行業(yè)可比公司研發(fā)費用率對比
不同于主流采用Arm架構的芯片設計公司，中科藍訊采用RISC-V指令集架構作為底層架構開(kāi)發(fā)設計產(chǎn)品。基于此，中科藍訊形成了包含其自主研發(fā)的RISC-V SoC芯片內核、低功耗的藍牙雙模射頻技術(shù)、藍牙TWS技術(shù)、自主研發(fā)的音頻Codec技術(shù)及音頻處理技術(shù)、智能電源管理技術(shù)、集成開(kāi)發(fā)環(huán)境技術(shù)在內的核心技術(shù)體系。
▲功能模塊
2019年至2021年，其核心技術(shù)產(chǎn)品也是其主要的營(yíng)收來(lái)源，分別占總營(yíng)收的99.82%、99.91%、99.89%。從具體產(chǎn)品來(lái)看，中科藍訊AB537X系列芯片是其2020年收入占比最高的產(chǎn)品，2019-2021年，AB537X系列芯片分別實(shí)現收入0.47億元、4.09億元和2.24億元，占各期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為7.27%、44.17%和19.94%。不過(guò)從關(guān)鍵技術(shù)指標來(lái)看，與同行業(yè)可比公司相比，中科藍訊的部分產(chǎn)品性能或技術(shù)水平處于接近行業(yè)領(lǐng)先水平的階段，目前，其22nm制程TWS藍牙耳機芯片已成功完成流片，正在開(kāi)發(fā)、完善產(chǎn)品應用SDK階段。以技術(shù)水平較為先進(jìn)的中高端型號產(chǎn)品為例，中科藍訊和競爭對手均已實(shí)現量產(chǎn)，但在關(guān)鍵技術(shù)指標上，其產(chǎn)品并沒(méi)有突出優(yōu)勢。
▲與同行業(yè)可比公司芯片關(guān)鍵技術(shù)指標對比
招股書(shū)顯示，截至2021年12月31日，中科藍訊共有111名研發(fā)人員，占員工總數的76.02%，核心技術(shù)人員7名，分別為劉助展、張仕兵、梁明亮、吳瀚平、孔繁波、林錦鴻、蘆文、均在芯片領(lǐng)域有10余年的工作經(jīng)歷。除副總經(jīng)理張仕兵外，中科藍訊的核心技術(shù)人員均出身于珠海建榮集成。值得一提的是，中科藍訊的競爭對手，杰理科技的核心技術(shù)人員同樣出自珠海建榮集成。截至2022年6月7日，中科藍訊擁有83項專(zhuān)利權，其中發(fā)明專(zhuān)利24項，使用新型專(zhuān)利59項，擁有計算機軟件著(zhù)作權26項，擁有78項集成電路布圖設計。05.經(jīng)銷(xiāo)模式為主中芯國際采購占比超50%
▲2019年至2021年中科藍訊銷(xiāo)售模式占比
報告期內，中科藍訊對前五大客戶(hù)的銷(xiāo)售金額占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為58.23%、61.60%和63.32%。
▲前五大客戶(hù)
中科藍訊的前五大客戶(hù)集中度較高，中芯龍和秦龍芯等企業(yè)連續3年占據其前五大客戶(hù)名單，上交所曾對中科藍訊提出關(guān)于是否存在專(zhuān)門(mén)服務(wù)公司提出問(wèn)詢(xún)，不過(guò)，中科藍訊對此予以否認。該公司采用Fabless經(jīng)營(yíng)模式，采購的主要原材料為晶圓、封裝測試和存儲芯片。前五大供應商中，中科藍訊向中芯國際的采購占比分別為59.92%、71.81%、69.46%，存在單一供應商采購占比超過(guò)50%的情況。
▲前五大供應商
招股書(shū)顯示，這主要是由于晶圓制造行業(yè)屬于資本和技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)，行業(yè)進(jìn)入門(mén)檻較高，符合條件的供應商較為有限。06.結語(yǔ)：TWS耳機芯片玩家亟需尋找下一個(gè)增長(cháng)市場(chǎng)
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