新能源行業(yè)：光伏最困難時(shí)期或已過(guò)去

　　1 季度可能是最差時(shí)期。我們關(guān)注的4 家海外上市中國光伏企業(yè)陸續公布1 季度業(yè)績(jì),受德國冬天異常寒冷、暴風(fēng)雪猛烈影響動(dòng)工以及信貸緊縮的不利影響,業(yè)績(jì)不容樂(lè )觀(guān):1)發(fā)貨量和銷(xiāo)售價(jià)格環(huán)比繼續下滑。2)英利和晶澳凈利潤環(huán)比下降,尚德和賽維雖環(huán)比提升,但前者微利后者仍虧損。3)尚德和英利下調全年發(fā)貨量目標。

　　2 季度是傳統交貨旺季的開(kāi)始。歐洲市場(chǎng)告別冬天,開(kāi)工量將回暖,正常年份2 季度銷(xiāo)量應占全年的30%而1 季度為15%。盡管今年仍有信貸緊縮的問(wèn)題,英利4-5 月銷(xiāo)量已明顯上升,英利和晶澳均預計2 季度發(fā)貨量環(huán)比翻番,尚德和賽維保守預計2 季度發(fā)貨量環(huán)比小幅上升或持平。

　　下半年歐美市場(chǎng)信貸復蘇可能性加大。近期的信息預示著(zhù)信貸復蘇的可能性正在增大:1)繼美英日數量型放松政策之后,歐央行亦加入此行列;2)美國房?jì)r(jià)數據跌幅收窄;3)銀行紛紛成功完成股本融資;4)繼續收緊信貸的美國銀行數量逐漸減少,比例已從1 月末的35%下降至4 月末的22%。

　　展望 2010 年中國將是生力軍。與3 月出臺的“光伏屋頂計劃”相呼應,財政部將于近期推出“金太陽(yáng)”工程,補貼并鼓勵大型地面光伏電站的建設,預計補貼金額在100 億人民幣左右,拉動(dòng)500MW 的裝機。我們亦預期發(fā)改委將把2020 年光伏總裝機的目標由之前的1.8GW 上調至10-20GW,打開(kāi)長(cháng)期增長(cháng)之門(mén)。走過(guò)2009 年的示范階段,我們認為2010 年中國的新增裝機將達到150MW,是08 年的3 倍。

　　歐元升值利好中國光伏行業(yè)。歐元對人民幣從最低點(diǎn)已升值12%。中國光伏產(chǎn)品收入主要以歐元計價(jià),歐元若能持續升值將能增加中國企業(yè)的國際競爭力。

　　估值與建議:

　　光伏行業(yè)的健康發(fā)展離不開(kāi)扶持政策和充足信貸兩個(gè)必要條件。歐美市場(chǎng)政策力度足夠,但信貸偏緊,中國市場(chǎng)正好相反。在數量型放松的貨幣政策下,市場(chǎng)對歐美信貸恢復的預期逐漸增強。中國政策由無(wú)變有,并將持續加強。我們認為,光伏行業(yè)業(yè)績(jì)將逐季回升,并將在2010 年進(jìn)入正常的快速增長(cháng)軌道。我們維持對行業(yè)以及龍頭公司天威保變推薦的投資評級。

　　風(fēng)險:

　　中國產(chǎn)品在歐洲的降價(jià)動(dòng)作引發(fā)了一些歐洲企業(yè)的破產(chǎn),這有可能激發(fā)貿易保護主義。

　　多晶硅現貨價(jià)格已跌至70 美元/公斤,天威保變子公司新光硅業(yè)2 季度業(yè)績(jì)可能低于預期。