重組細節演繹市場(chǎng)之手 聯(lián)通加減法懸念叢生

　　5月23日上午9點(diǎn)，北京君太大廈，中國聯(lián)通總部。 　　

　　當中組部副部長(cháng)王爾乘、國資委副主任黃丹華等官員魚(yú)貫而入時(shí)，絕大多數聯(lián)通員工還并不知道，眼前眾人的到來(lái)即將為中國通信格局可能帶來(lái)的巨大震動(dòng)?！　?

　　當天上午，從9點(diǎn)到11點(diǎn)，中組部與國資委聯(lián)合小組先后到聯(lián)通、電信、網(wǎng)通和中移動(dòng)總部宣布了最新的運營(yíng)商重組及高管調整任命。

　　次日下午2點(diǎn)，工業(yè)和信息化部、國家發(fā)改委以及財政部三部委聯(lián)合下發(fā)的《關(guān)于深化電信體制改革的通告》(以下簡(jiǎn)稱(chēng)《通告》)指出，鼓勵電信收購聯(lián)通CDMA網(wǎng)(包括資產(chǎn)和用戶(hù))、聯(lián)通與網(wǎng)通合并、衛通的基礎電信業(yè)務(wù)并入電信，以及鐵通并入中移動(dòng)?！锻ǜ妗吠瑫r(shí)指出，電信改革重組將與發(fā)放3G牌照相結合，重組完成后，發(fā)放三張3G牌照。 　　

　　至此，中移動(dòng)、聯(lián)通、電信、網(wǎng)通、鐵通和衛通6家運營(yíng)商打散重組，形成三大全業(yè)務(wù)運營(yíng)商鼎足之勢，數年來(lái)一直籠罩中國電信行業(yè)的重組迷局，終于塵埃落定。 　　

　　三國演義格局　　

　　5月23日中午，就在高管任命消息下達數小時(shí)內，中國移動(dòng)集團已對外發(fā)布通報，宣布中國鐵通集團公司并入中國移動(dòng)通信集團公司，成為其全資子企業(yè)，中國鐵通原董事長(cháng)趙吉斌調任中國移動(dòng)副總經(jīng)理。 　　

　　從當天下午開(kāi)始，電信、網(wǎng)通、中移動(dòng)、聯(lián)通四家上市運營(yíng)商全線(xiàn)停牌。5月25日晚間，四家運營(yíng)商發(fā)表公告，稱(chēng)將繼續停牌，并公布了最新進(jìn)展。 　　

　　聯(lián)通表示，公司正就向電信出售CDMA業(yè)務(wù)以及與網(wǎng)通合并分別進(jìn)行洽商；網(wǎng)通表示，在香港聯(lián)交所的買(mǎi)賣(mài)繼續停牌，以等待公司重大交易發(fā)布進(jìn)一步公告；電信也表示，正與聯(lián)通探討對其CDMA業(yè)務(wù)的潛在收購。 　　

　　同時(shí)，根據各運營(yíng)商公告及經(jīng)向運營(yíng)商內部人士確認，六大運營(yíng)商商管已按中組部的新任命，就任新的崗位。網(wǎng)通執行董事張春江和張曉鐵均已調任中國移動(dòng)。中國聯(lián)通宣布，尚冰、苗建華、楊小偉、李正茂已辭去其上市公司高管職務(wù)。其中，尚冰、苗建華、楊小偉將擔任電信集團高管，李正茂調則調任中移動(dòng)。此外，原中國鐵通董事長(cháng)趙吉斌也已出任中移動(dòng)高管?！　?

　　這是中國電信行業(yè)第三次大規模的運營(yíng)商重組?！　?

　　自1994年吉通與聯(lián)通成立，打破老電信壟斷開(kāi)始，中國電信業(yè)改革棋局已歷經(jīng)14年。期間，網(wǎng)通和鐵通相繼成立，更兩度分拆原中國電信，最終形成2002年以來(lái)各據地盤(pán)的六大運營(yíng)商格局?！　?

　　與此前兩次重組均是以分拆老電信，以求打破壟斷，促進(jìn)電信市場(chǎng)化競爭不同，目前進(jìn)行的第三次重組是在市場(chǎng)化改革已經(jīng)深入的情況下，將六大運營(yíng)商打散合并，以平衡市場(chǎng)競爭格局的全新重組?！　?

　　“深化電信體制改革的主要原則是：把握一條主線(xiàn)，適應電信技術(shù)發(fā)展趨勢和全業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)的需要，通過(guò)深化改革，促進(jìn)電信業(yè)持續健康發(fā)展。”工業(yè)和信息化部等三部委在《通告》中表示，此次改革將做好以下工作：一是促進(jìn)資源優(yōu)化配置，避免重復建設，實(shí)現國有資產(chǎn)保值增值；二是著(zhù)力培育具有核心競爭力的世界一流電信企業(yè)；三是維護行業(yè)穩定，確保國家信息安全和特殊通信保障；四是兼顧各方面利益，既要保障國家利益和企業(yè)利益，又要維護消費者和境內外投資者的合法利益。 　

　　按照這一原則，本次電信重組的核心目標在于，“形成三家擁有全國性網(wǎng)絡(luò )資源、實(shí)力與規模相對接近、具有全業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)能力和較強競爭力的市場(chǎng)競爭主體。” 　　

　　三部委在《通告》中表示，“鼓勵中國電信收購中國聯(lián)通CDMA網(wǎng)(包括資產(chǎn)和用戶(hù))，中國聯(lián)通與中國網(wǎng)通合并，中國衛通的基礎電信業(yè)務(wù)并入中國電信，中國鐵通并入中國移動(dòng)。” 　　

　　這與此前業(yè)界猜測的可能重組方案基本一致。事實(shí)上，自2005年以來(lái)，各運營(yíng)商乃至業(yè)界一直就新一輪電信重組的可行方案進(jìn)行討論。在一些業(yè)內人士看來(lái)，本次重組方案正是數年討論博弈后，各運營(yíng)商均能接受的折中方案?！　?

　　市場(chǎng)之手 　　

　　不過(guò)，就目前而言，本次重組最核心的關(guān)鍵細節仍存懸念?！　?

　　在《通告》中，三部委并未就運營(yíng)商重組的具體操作進(jìn)行規定，而是給出了三項要求：各方提出改革的建議和意見(jiàn)，并將正式方案上報；涉及公司重組、網(wǎng)絡(luò )資產(chǎn)轉讓、上市公司合并等問(wèn)題時(shí)，應遵循國際慣例，遵守境內外資本市場(chǎng)運作規則；重組完成后發(fā)放3G牌照?！　?

　　這意味著(zhù)，政府在本次重組中，與此前以行政方式拆分電信不同，只給出了重組的方向和框架，重組的細節和操作方案則以運營(yíng)商本身為主導，循市場(chǎng)之手而行。 　　

　　“可以肯定的是，運營(yíng)商會(huì )盡快提出方案。”5月25日，BDA電信分析師張宇在接受記者采訪(fǎng)時(shí)表示，無(wú)論對新電信還是新聯(lián)通，提出方案并實(shí)施重組都是宜早不宜遲，所以不同當事各方都會(huì )加快步調，盡早促成重組方案出臺，“甚至可能在一兩周內，就會(huì )有方案出臺，然后上市公司再復牌交易”。 　　

　　這也是目前業(yè)界的普遍觀(guān)點(diǎn)。“我個(gè)人估計，最遲在北京奧運會(huì )前，各方的重組方案就將出臺。”電信專(zhuān)家陳金橋表示。陳認為，重組方案的具體實(shí)施，仍會(huì )在奧運結束后，才有希望開(kāi)始?！?

　　由于三部委仍將出臺對應的非對稱(chēng)管制等政策措施，所以本次電信重組的最終效果仍然有待檢驗。目前已經(jīng)有舒華英、曾劍秋等多位業(yè)界專(zhuān)家認為，本次重組方案如果沒(méi)有配套的政策措施，將只能將資源重新進(jìn)行了配置，無(wú)法解決市場(chǎng)失衡格局。

　　重組細節懸念 　　

　　就具體的并購細節而言，目前中移動(dòng)對鐵通的并購已經(jīng)沒(méi)有懸念，電信對衛通基礎電信業(yè)務(wù)的重組也并不復雜，難度最大、也最引人關(guān)注的仍是圍繞聯(lián)通CDMA/GSM雙網(wǎng)分拆進(jìn)行的新電信和新網(wǎng)通重組細節。 　　

　　在此涉及電信、網(wǎng)通和聯(lián)通等多家上市公司的連環(huán)重組棋局中，難度在于需要同時(shí)兼顧大股東(國資)與小股東(外資運營(yíng)商、機構、個(gè)人)的利益，新聯(lián)通更是既要實(shí)現雙網(wǎng)資產(chǎn)、人員、業(yè)務(wù)的分拆，又要與其他運營(yíng)商進(jìn)行并購操作。在這一過(guò)程中，如何處理錯綜復雜的股權和資產(chǎn)關(guān)系，協(xié)調各方利益，需要重組各方通盤(pán)考量?！　?

　　此前，坊間有消息認為，三運營(yíng)商之間的交易合并可能集中在集團公司層面進(jìn)行，從而避開(kāi)上市公司，減少重組難度。不過(guò)，業(yè)界和機構均普遍不認可這一說(shuō)法?！　?

　　“如果聯(lián)通和網(wǎng)通只進(jìn)行母公司層面收購，可能引發(fā)上市公司控制權之變，導致啟動(dòng)強制性全面收購要約，因涉及關(guān)聯(lián)交易，無(wú)法重新分配現金資源并獲得母公司投票權；如果聯(lián)通上市公司未放棄收購C網(wǎng)的權利，聯(lián)通母公司則無(wú)權將C網(wǎng)出售給中國電信。”高盛在5月23日發(fā)布的一份分析報告認為，只在集團層面展開(kāi)收購，反而會(huì )加大上市公司未來(lái)合并的難度，導致運營(yíng)層面的合并無(wú)法實(shí)現。

　　“我們認為，上市公司交易包括：中國電信以現金方式溢價(jià)收購聯(lián)通C網(wǎng)；聯(lián)通溢價(jià)(可選現金或股票方式)收購網(wǎng)通，隨后網(wǎng)通退市。”高盛在該報告中表示。

　　陳金橋則認為，在新的管理層全面討論前，目前尚無(wú)法確定聯(lián)通與網(wǎng)通的合并方式，有可能是收購合并，也可能是通過(guò)成立新公司的方式。 　　

　　“對組建新的主體，目前外界普遍看好，所以對外部投資者來(lái)說(shuō)，未來(lái)的置換股權等操作都是可以接受的，恢復交易后甚至會(huì )有一定溢價(jià)。”陳金橋說(shuō)?！　?

　　不管怎樣，在此過(guò)程中，另一個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題在于電信購買(mǎi)聯(lián)通CDMA網(wǎng)絡(luò )的價(jià)格及支付方式?！　?

　　事實(shí)上，自從2005年以來(lái)，業(yè)界一直不乏對聯(lián)通CDMA網(wǎng)絡(luò )并購價(jià)格的計算，較普遍的有按投資、用戶(hù)價(jià)值、資產(chǎn)收益等不同方式?！　?

　　有觀(guān)點(diǎn)認為，根據此前業(yè)界的投資計算方式，中國聯(lián)通CDMA目前建網(wǎng)投資已近1000億元，去掉折舊費后的現實(shí)網(wǎng)絡(luò )價(jià)值應在700億元左右。

　　但業(yè)界也有觀(guān)點(diǎn)認為，聯(lián)通CDMA網(wǎng)絡(luò )目前已經(jīng)擁有在網(wǎng)用戶(hù)逾4000萬(wàn)戶(hù)，按照國際運營(yíng)商并購慣例，這些用戶(hù)亦具有相當價(jià)值。中國銀河證券資深分析師王國平此前就曾表示，如果綜合考慮用戶(hù)價(jià)值及客戶(hù)價(jià)值，CDMA網(wǎng)絡(luò )價(jià)格至少達1000億元?！　?

　　不過(guò)，目前無(wú)論是700億元還是1000億元，都只能成為最終價(jià)格的參考值。“重組過(guò)程中，國有資產(chǎn)與其他投資者的利益都要兼顧，而且電信購買(mǎi)網(wǎng)絡(luò )的操作方法、支付方式等細節也都會(huì )對最終價(jià)值產(chǎn)生影響。”工業(yè)和信息化部電信研究院有關(guān)專(zhuān)家表示?！　?

　　陳金橋則認為，目前，各運營(yíng)商的新管理層都還需要綜合考慮大股東和中小股東意見(jiàn)，并進(jìn)行相互接洽，所以無(wú)論是資產(chǎn)轉讓?zhuān)€是股權合并，都還需要一個(gè)緩沖時(shí)間。 　　

　　“我們認為，上市公司股票將維持停牌，直到交易條款和價(jià)格確定，這一過(guò)程將持續一周。”高盛在5月23日的報告中表示。