基于RFID項目實(shí)物期權價(jià)值評估
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(3)模塊3。DCF計算。NPV、ROI等是DCF評價(jià)方法中的重要指標。設ⅣP 為第i種待選投資方案的凈現值(i=1，2,...，n)，n為模塊2中設計的待選投資方案總數，NPVi的計算式為：
式中，ti 為第i個(gè)投資方案的投資年限；Iki為第i個(gè)投資方案第k年的現金流人量；Oki 為第i 個(gè)投資方案第k年的現金流出量； ri為第i個(gè)投資方案采用的貼現率。
DCF評價(jià)的兩個(gè)關(guān)鍵參數是預期凈現金流量和貼現率。RFID項目的未來(lái)現金流出量會(huì )受RFID軟硬件價(jià)格波動(dòng)的影響，可采用蒙特卡羅模擬的價(jià)格對此加以反映。貼現率的選取目前還沒(méi)有通用方法 ?？蛇x取無(wú)風(fēng)險投資報酬率或投資企業(yè)的加權平均資本成本估算，也可根據資本資產(chǎn)定價(jià)模型估算，還可在無(wú)風(fēng)險報酬率上加上風(fēng)險溢價(jià)估算。采用無(wú)風(fēng)險投資報酬率可得到項目最大的投資報酬，采用資金成本可得到中等投資報酬，對風(fēng)險進(jìn)行合理推斷后得出的必要投資．報酬率則一般給出最小投資報酬。評估者可根據自己的意向和風(fēng)險偏好，選擇樂(lè )觀(guān)法則、悲觀(guān)法則或最小后悔值法則對RFID項目進(jìn)行DCF評價(jià)。
(4)模塊4。實(shí)物期權計算與決策。與DCF評價(jià)常常只考慮一個(gè)場(chǎng)景不同，實(shí)物期權評價(jià)強調多投資場(chǎng)景轉換的不確定性。實(shí)物期權模型可分為兩類(lèi)：離散時(shí)間模型，包括二叉樹(shù)、三叉樹(shù)等模型；連續時(shí)間模型，包括普通公式類(lèi)模型、隨機微分方程和蒙特卡羅模擬。在普通公式類(lèi)模型中，布萊克一休斯公式是最早、最著(zhù)名的解析解，可用于度量延遲、放棄及增長(cháng)期權。B-S公式為：
式中，s為標的資產(chǎn)的當前價(jià)值； 為期權的執行價(jià)格；T為期權的到期時(shí)間； Ｒf為無(wú)風(fēng)險利率；為標的資產(chǎn)價(jià)值波動(dòng)的方差；N(·)為累積正態(tài)分布函數；e=2．718 3。
在項目的實(shí)物期權計算中，S為項目?jì)羰找娴默F值； X為執行期權時(shí)的投資成本；T為項目投資有效期。此外，MARGRABE 得到將一項資產(chǎn)和另一項資產(chǎn)進(jìn)行互換的期權定價(jià)公式，GESKE 得到具有確定性執行價(jià)格的復合期權定價(jià)解析解。需指出的是，RFID項目通常嵌入了復合期權，因此其計算通常會(huì )遇到兩方面困難：首先，實(shí)物期權具有不可加性，組合期權的價(jià)值可能會(huì )大于、等于或小于其分別計算的期權價(jià)值的總和；其次，需要在不同的期權序列中權衡，因為某一個(gè)期權序列可能在減少某類(lèi)風(fēng)險的同時(shí)增加其他風(fēng)險，如延遲期權會(huì )降低市場(chǎng)風(fēng)險但也會(huì )增加競爭風(fēng)險。對于這類(lèi)有相互影響作用的復合期權的計算，TRIGEORGIS糾進(jìn)行了研究。根據實(shí)物期權理論，RFID項目最終的真實(shí)價(jià)值應包括兩部分，如式(5)所示：
式中，NPVTi為在第i個(gè)投資方案中RFID項目的最終真實(shí)價(jià)值；NPVT i為第 i 個(gè)投資方案中RFID項目的內在價(jià)值，即從投資中得到的直接現金流量，由傳統凈現值方法求得；ROVi為第i個(gè)投資方案中RFID項目的實(shí)物期權價(jià)值，即由嵌入的期權帶來(lái)的管理柔性的價(jià)值大小。
在計算了各待選投資方案中RFID項目的真實(shí)價(jià)值之后，就可選擇滿(mǎn)意的方案開(kāi)始投資，如果沒(méi)有得到滿(mǎn)意的項目?jì)r(jià)值，可返回模塊2，對投資場(chǎng)景進(jìn)行修訂和再設計，直至最終找到合適的投資路徑，得到滿(mǎn)意的項目?jì)r(jià)值。
4 項目?jì)r(jià)值評估示例
假設某大型零售企業(yè)正考慮實(shí)施基于RFID技術(shù)的供應鏈管理項目。該公司已建立包含RFID項目的經(jīng)濟、技術(shù)和環(huán)境基本數據的數據庫。根據對數據庫中基礎數據和次級數據的分析和計算得出，為購置RFID標簽、讀寫(xiě)器等軟硬件產(chǎn)品需要100萬(wàn)美元的初始項目成本c f，假定初始項目的未來(lái)現金流量，lf在第一年年末收到，其值估計為60萬(wàn)美元，基于項目風(fēng)險，折現率r取10％?，F在分析求解是否應投資這個(gè)初始項目。該公司初始RFID項目的NPV為：
根據DCF法的決策標準，不應接受NPV，值為負的項目，因此這個(gè)項目應被拒絕。但現在的情況是，初始項目使企業(yè)擁有了在第二年年初投資第二期項目的可能，第二期項目有兩種可能結果：若第一期項目成功且消費者反映較好，第二期項目預期會(huì )在第二年末帶來(lái)300萬(wàn)美元的現金流入b。，否則現金流人b：只有100萬(wàn)美元，第二期項目的預期成本C。為150萬(wàn)美元，這兩種情況發(fā)生的概率P (i=1，2)都為0．5。為簡(jiǎn)化起見(jiàn)，第二期項目與第一期項目使用相同的折現率。在第二期項目將要開(kāi)始時(shí)，第一期項目結果會(huì )顯現，使決策者對于第二期項目的收益情況能更容易做出估計。由于在成本超過(guò)收入的情況下，管理層不會(huì )投資第二期項目，因此在投資第一期項目的情況下，第二年年初第二期項目的價(jià)值Va2為：
將第二年年初第二期項目的價(jià)值折現到第一年年初，得到第一年年初考慮了管理柔性的第二期項目的價(jià)值Vsl為：
因此，初始項目的真實(shí)價(jià)值NPVT為：
可以看到，此時(shí)RFID初始項目的真實(shí)價(jià)值變?yōu)檎?，從而使初始項目從不可行變?yōu)榭尚?。在這種情況下，該公司RFID項目的主要價(jià)值并不是來(lái)源于初始項目，而是來(lái)源于未來(lái)投資。
5 結論
筆者建立了基于RFID技術(shù)的供應鏈管理項目實(shí)物期權評估構架，對其中各步驟進(jìn)行了詳細說(shuō)明。此構架融合了傳統DCF方法和實(shí)物期權方法，為該項目的價(jià)值評估提供了新的視角和思路，也為其他項目的實(shí)物期權價(jià)值評估提供了參考和借鑒。
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