分布式光伏政策如期加碼 下半年將加速啟動(dòng)

　　政策如期加碼，維持行業(yè)增持評級。我們在5月底率先提出三季度分布式政策加碼是大概率事件，建議關(guān)注政策推動(dòng)的分布式預期改善行情，目前邏輯正逐步驗證。近期國家能源局下發(fā)關(guān)于征求落實(shí)分布式光伏發(fā)電有關(guān)政策的通知，政策在余電上網(wǎng)執行標桿電價(jià)、加強電費結算、補貼保障和并網(wǎng)、鼓勵融資模式創(chuàng )新、完善工程標準和質(zhì)量管理等方面均做出調整和完善，能大幅降低分布式電站收益率的風(fēng)險，有助于商業(yè)模式的成熟和融資瓶頸的突破。政策內容基本符合預期，如果能執行到位，我們認為分布式將具備大規模啟動(dòng)的條件。預計三季度分布式將逐漸上量，四季度爆發(fā)式增長(cháng)，利好于業(yè)績(jì)與國內裝機高度相關(guān)及從事分布式EPC/BT/運營(yíng)企業(yè)，推薦愛(ài)康科技、林洋電子和陽(yáng)光電源。

　　政策調整后可兜底分布式收益率。政策將利用廢棄土地、荒山荒坡、農業(yè)大棚、灘涂、魚(yú)塘、湖泊的電站納入分布式范疇，并可執行標桿電價(jià)。同時(shí)，對自發(fā)自用比例較低、用電負荷不穩定或業(yè)主無(wú)法履行能源服務(wù)合同的項目，可選擇執行標桿電價(jià)政策。在自發(fā)自用比例為0%的極端情況下，調整后的政策能兜底8%的加杠桿IRR(調整前僅3%)，自發(fā)自用比例不確定對電站IRR的沖擊將有效緩解。電站標準化、電費結算、補貼發(fā)放和并網(wǎng)細則的完善有助于分布式商業(yè)模式的成熟，配合近期陸續出臺的發(fā)電量保險，分布式的風(fēng)險將大幅降低，對融資瓶頸的突破也形成利好。

　　下半年分布式融資將有突破。之前銀行等金融機構對分布式貸款謹慎，限制了分布式IRR/ROE的提升，影響運營(yíng)商的投資熱情。我們認為，分布式收益率風(fēng)險問(wèn)題得到根本解決后，融資瓶頸將迎刃而解。政策鼓勵銀行對分布式實(shí)行優(yōu)惠貸款利率并延長(cháng)年限，同時(shí)鼓勵地方公共擔保資金、融資租賃和信托等多種融資模式創(chuàng )新，預計下半年分布式融資難題將有突破。中長(cháng)期看，分布式電站實(shí)現資產(chǎn)證券化將是大勢所趨，行業(yè)杠桿將進(jìn)一步放大，優(yōu)秀運營(yíng)商有望借助平價(jià)上網(wǎng)和證券化兩大趨勢實(shí)現快速增長(cháng)。

　　三季度分布式政策如期加碼。5月26日我們在《建議關(guān)注分布式悲觀(guān)預期改善行情》報告中提出，一季度分布式推進(jìn)較慢，加深市場(chǎng)對8GW分布式目標的擔憂(yōu)。我們認為下半年政策加碼是大概率事件，考慮到項目3個(gè)月建設和并網(wǎng)周期，預計解決分布式推廣難題的政策和措施將在6-8月推出。近期國家能源局下發(fā)關(guān)于分布式發(fā)電政策的意見(jiàn)征求稿(信息來(lái)源：北極星太陽(yáng)能光伏網(wǎng))，對影響分布式推廣的問(wèn)題均做出調整和完善，驗證了我們提出的邏輯。

　　我們在《分布式和電站金融化趨勢開(kāi)啟光伏新紀元》報告中提出，上半年分布式推廣不利的核心原因在于商業(yè)模式不成熟和項目運營(yíng)收益率存在不確定性，風(fēng)險來(lái)自三方面：①發(fā)電量波動(dòng)(氣候和電站質(zhì)量導致)②自發(fā)自用比例不確定(極端情況為業(yè)主無(wú)法長(cháng)期用電或其他因素導致的自用比例大幅下滑)③并網(wǎng)和電費收取風(fēng)險。這些因素導致銀行貸款對分布式項目謹慎，多數企業(yè)持觀(guān)望態(tài)度。