LED行業(yè)高景氣將貫穿全年

　　LED景氣高企仍將持續,短期回調迎來(lái)布局黃金時(shí)機。

       從過(guò)往的歷史來(lái)看,作為全球液晶電視最大的單一市場(chǎng),大陸市場(chǎng)季節性波動(dòng)對液晶電視產(chǎn)業(yè)影響較大。在春節前和五一電視消費高峰期,上游零組件產(chǎn)業(yè)都會(huì )出現周期性的景氣攀升。此外,歐美的圣誕銷(xiāo)售旺季也在年底,導致了背光備貨旺季一般出現在三季度末和一季度。但由于前幾年照明需求沒(méi)有跟上,整體背光成長(cháng)力道不足,導致LED板塊走勢也出現了一定的周期性特征。從股價(jià)走勢來(lái)看,LED板塊行情一般有脈沖性特點(diǎn),在行業(yè)景氣好的時(shí)候短期內連續上漲,此后緩慢回落。

       LED板塊近期連續回落,投資者對行業(yè)前景產(chǎn)生一定擔心,懷疑整體行業(yè)景氣在沖高后又將像往年一樣回落。但我們之前已經(jīng)指出,以往板塊周期性的來(lái)源主要因為背光市場(chǎng)的季節性波動(dòng),而從今年開(kāi)始,行業(yè)景氣向上的源泉已經(jīng)是通用照明市場(chǎng)。受到上游芯片技術(shù)提升和價(jià)格快速下降影響,LED照明與傳統照明產(chǎn)品間的價(jià)格差距正逐漸縮小,下游LED照明產(chǎn)品性?xún)r(jià)比優(yōu)勢已經(jīng)顯現。未來(lái)隨著(zhù)LED照明滲透率不斷提高,行業(yè)景氣向上有堅實(shí)支撐。

　　考察臺灣LED行業(yè)公司近況,我們統計璨圓、鼎元、晶電、泰谷、光磊、新世紀光電、艾迪森等7家LED芯片廠(chǎng)商以及佰鴻、東貝、華興、李洲、隆達、一詮、億光、艾迪森等8家LED封裝及下游廠(chǎng)商數據。14年1至4月,整體LED產(chǎn)業(yè)鏈營(yíng)收合計為362.49億元新臺幣,同比大增20.81%?？疾鞖v年來(lái)LED產(chǎn)業(yè)鏈營(yíng)收增長(cháng)情況,這么高的營(yíng)收增速只有在10年出現過(guò),但10年是因為金融危機挖了大坑,而今年則是行業(yè)需求的自然啟動(dòng),意義不可同日而語(yǔ)。

　　LED進(jìn)入傳統旺季,晶片與封裝廠(chǎng)商稼動(dòng)率紛紛拉高,訂單能見(jiàn)度平均水準有1~2個(gè)月。但臺灣產(chǎn)業(yè)鏈出現了一定增收不增利現象,各家LED廠(chǎng)商營(yíng)收普遍成長(cháng),獲利空間有限,廠(chǎng)商對于是否需要擴產(chǎn)因應普遍持保守觀(guān)望態(tài)度。

　　近期臺灣LED產(chǎn)業(yè)鏈也出現了一定回調,影響了部分投資者的信心。我們要著(zhù)重指出,目前LED產(chǎn)業(yè)向大陸轉移趨勢明確,市場(chǎng)份額向一線(xiàn)企業(yè)集中的趨勢也非常明確。即使LED行業(yè)景氣很高,行業(yè)內部也會(huì )出現較大的分化。首先在芯片領(lǐng)域,隨著(zhù)大陸芯片廠(chǎng)商技術(shù)的不斷提升,中功率芯片整體性能水準與臺灣廠(chǎng)商的差距不斷縮小,越來(lái)越多的封裝廠(chǎng)商逐漸接受中國廠(chǎng)商芯片。根據LEDinside統計數據,從量上看,預計中國芯片的市場(chǎng)占有率已經(jīng)達到8成。

　　但是,市場(chǎng)上中國芯片廠(chǎng)商的價(jià)格依然與臺灣廠(chǎng)商的芯片價(jià)格仍有差距,且國產(chǎn)芯片價(jià)格降速高于臺灣晶元價(jià)格降速。因此從營(yíng)收規模上看,2013中國本土廠(chǎng)商市場(chǎng)占有率僅為68.4%,與去年相比稍有上升,總營(yíng)收為62億人民幣,同比增長(cháng)17%;臺灣廠(chǎng)商市場(chǎng)占有率為28.4%,與去年相比略有下降,總營(yíng)收為26億元人民幣,同比增長(cháng)10%。

        從企業(yè)份額來(lái)看,僅看中國本土廠(chǎng)商,三安光電占大陸本土芯片廠(chǎng)商總營(yíng)收的比重超過(guò)4成;僅看臺灣廠(chǎng)商,晶電占臺灣進(jìn)口芯片總營(yíng)收的比例接近8成。LED芯片廠(chǎng)商目前盈利能力仍難以提升,很多中小廠(chǎng)商迫于資金壓力,客戶(hù)難以維系,技術(shù)也難得到提升,部分廠(chǎng)商已經(jīng)相繼退出芯片市場(chǎng)。而以三安為代表的大型廠(chǎng)商,目前正積極籌備擴產(chǎn)計劃。隨著(zhù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展,我們相信中國LED芯片市場(chǎng)的集中度將會(huì )進(jìn)一步提升。

　　封裝行業(yè)發(fā)展趨勢與之類(lèi)似,2010年開(kāi)始,在上游產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能擴張迅速和下游應用市場(chǎng)不斷擴大的雙重因素下,中國本土LED封裝廠(chǎng)商迎來(lái)高速發(fā)展期。木林森成功躋身中國封裝市場(chǎng)市占率前五名,成為中國本土封裝龍頭廠(chǎng)商,2010-2013年LED器件營(yíng)收復合增長(cháng)率高達53%,為發(fā)展最為迅速的廠(chǎng)商。其他主要廠(chǎng)商瑞豐光電、聚飛光電、長(cháng)方照明年復合增長(cháng)率均超過(guò)3成。下游應用的龐大需求量為中國本土封裝廠(chǎng)商提供了快速發(fā)展的基礎。2013年中國LED裝市場(chǎng)規模為72億美元,年成長(cháng)20%。中國為L(cháng)ED應用產(chǎn)品生產(chǎn)大國,隨著(zhù)LED照明滲透率的快速提升,LED器件的需求量越來(lái)越大,中國已經(jīng)成為全球LED封裝廠(chǎng)商角逐的主要市場(chǎng)。2013年前五名中國市占率最高的廠(chǎng)商分別為日亞化學(xué)、億光、科銳、木林森和飛利浦,合計占整體市場(chǎng)約1/3。

　　我們認為14年LED貫穿全年的行情,在照明放量,需求快速增長(cháng)的背景下,很多企業(yè)將迎來(lái)營(yíng)收和利潤率雙重拐點(diǎn)。從產(chǎn)業(yè)鏈調研的情況來(lái)看,今年不少LED公司都有兼并收購和再融資的需求,由于二三線(xiàn)LED企業(yè)利潤基數普遍不高,所以對應的業(yè)績(jì)彈性非常大。從年初至今股價(jià)漲幅來(lái)看,A股中以三安光電、陽(yáng)光照明為代表的行業(yè)龍頭漲幅明顯滯后。而在中國企業(yè)競爭力不斷增強,內需市場(chǎng)廣闊,前景一片光明的大背景下,我們認為市場(chǎng)低估了此輪LED家庭照明滲透率提升對整體產(chǎn)業(yè)向上拉動(dòng)的彈性。

　　LED通用照明需求會(huì )確定性的爆發(fā)性增長(cháng),而MOCVD機臺再也難以重復以往的高投資和高增長(cháng),LED芯片供需情況在不斷好轉。我們判斷今年芯片價(jià)格跌幅也在是十幾個(gè)點(diǎn)左右,并且在二季度可能會(huì )有結構性的缺貨。三安光電,公司在芯片行業(yè)龍頭地位鞏固,寬禁帶半導體蓄勢待發(fā),前景光明。中游封裝方面,建議關(guān)注行業(yè)整合的受益者,繼續推薦管理能力最為突出的聚飛光電。下游方面,渠道優(yōu)勢明顯的佛山照明和受益于行業(yè)景氣提升,積極布局自有渠道的陽(yáng)光照明。板塊近期的回調與行業(yè)基本面持續向好背離,建議投資者積極配置。