三安光電 LED上游龍頭 行業(yè)轉好積極布局

　　投資建議

　　公司2013年實(shí)現營(yíng)業(yè)收入37.32億元，同比增長(cháng)10.97%;歸屬于母公司凈利潤10.36億元，同比增長(cháng)27.89%，實(shí)現EPS為0.72元，基本符合我們預期。我們預計公司2014-2015年凈利潤為14.45億、18.23億，EPS為0.91元、1.14元，目前股價(jià)對應PE為28.3倍、22.4倍，給予“強烈推薦”評級。

　　投資要點(diǎn)

　　收入和利潤保持增長(cháng)，毛利率大幅提高。公司2013年實(shí)現營(yíng)業(yè)收入37.32億元，同比增長(cháng)10.97%;歸屬于母公司凈利潤10.36億元，同比增長(cháng)27.89%，其中包括了全資子公司美國流明和Lightera虧損的5100多萬(wàn)元;扣非以后凈利潤7.59億，同比增長(cháng)65.65%;公司實(shí)現EPS為0.72元，基本符合我們預期。公司的毛利率為36.24%，而去年毛利率僅為26.76%，大幅提高9.5個(gè)點(diǎn)。

　　國內規模最大的LED上游廠(chǎng)商。公司下屬三廠(chǎng)有144臺MOCVD設備，除研發(fā)機臺外，其余都開(kāi)滿(mǎn)。公司投資的藍寶石襯底項目全資子公司福建晶安光電產(chǎn)能正在逐步釋放，已能為公司LED供應部分原材料，積極延伸供應鏈。公司控股子公司蕪湖安瑞光電開(kāi)展已取得初步成效。為應LED旺盛需求，公司在下屬的廈門(mén)三安增加5臺四腔連體機氮化鎵MOCVD設備及部分LED芯片產(chǎn)線(xiàn)，且順利實(shí)施了蕪湖光電產(chǎn)業(yè)化(二期)融資工作。未來(lái)公司目標是躋身世界LED行業(yè)前五，力爭前三。公司是國內最大的上游LED芯片外延片廠(chǎng)商，必將受益LED行業(yè)發(fā)展。

　　產(chǎn)業(yè)鏈戰略合作，大客戶(hù)訂單多。2013年公司順利收購了美國Luminus，參股了臺灣璨圓光電19.9%，與深圳珈偉光伏和浙江陽(yáng)光照明展開(kāi)了合作，進(jìn)一步加大產(chǎn)業(yè)鏈布局。公司今年3月分別與國電子網(wǎng)公司南瑞智芯、聚飛光電、安信能源公司簽訂戰略合作協(xié)議，金額分別為3年5億元、1年2億元和5年10億元，4月17日與國星光電簽訂三年戰略合作協(xié)議，第一年采購2.5億元。公司上游芯片未來(lái)會(huì )在下游廠(chǎng)商得到更大比例的應用。

　　LED照明行業(yè)進(jìn)入甜蜜期。照明行業(yè)是LED中市場(chǎng)規模最大的分支，隨著(zhù)價(jià)格的下降，目前照明已經(jīng)進(jìn)入快速滲透階段，新興行業(yè)從10%到50%以上的過(guò)程是最快速的增長(cháng)期。各國政府開(kāi)始逐漸退出的白熾燈政策也將促進(jìn)該行業(yè)的高速發(fā)展。我們看好未來(lái)幾年的照明市場(chǎng)發(fā)展，其中的龍頭公司也將不斷受益。公司前幾年的資本投資力度較大，也事實(shí)上做大了產(chǎn)能，產(chǎn)品也開(kāi)始逐漸受到下游廠(chǎng)商的認同。

　　風(fēng)險提示:營(yíng)業(yè)外政府補貼前幾年較大，未來(lái)可能有下行的風(fēng)險。行業(yè)減速，供過(guò)于求。