英特爾將如何抉擇：被收購？接受投資？還是能獨自成功轉型？

據外媒報道，高通近期與英特爾就整體收購事宜一事進(jìn)行了接觸，尚不清楚雙方磋商細節，交易細節還遠未確定，也并未提出正式報價(jià)。值得注意的是，即使英特爾接受高通的收購要約，這種規模的交易也會(huì )招致多國政府以及歐盟方面的反壟斷審查，也就是交易仍存在很大的變數。

為了完成可能的交易，高通計劃向其他買(mǎi)家出售英特爾的資產(chǎn)或部分股權。若交易達成，這將成為史上規模最大的科技并購案，超過(guò)微軟2023年以750億美元收購動(dòng)視暴雪，將影響全球芯片行業(yè)的競爭格局。目前，英特爾和高通雙方代表都對洽購消息拒絕置評。

本月上旬，路透社曾報道稱(chēng)，高通管理層正在考慮收購英特爾部分設計業(yè)務(wù)的可能性，其個(gè)人電腦設計部門(mén)尤其令高通感興趣。

高通為何想要英特爾？

“半導體業(yè)自始至終就是一個(gè)腳步快而又無(wú)情的行業(yè)，”臺積電創(chuàng )始人張忠謀在自傳中說(shuō)，“一旦落后，再趕上就很困難?！庇⑻貭柸缃裾萑搿皭盒匝h(huán)”，面臨市占率下滑和利潤壓力，雖然削減支出有助于提高每股盈余和現金流，但難以解決根本上的挑戰。一方面，隨著(zhù)芯片買(mǎi)家積極轉向AI芯片，英特爾正目睹其傳統產(chǎn)品業(yè)務(wù)受到侵蝕；另一方面，英特爾正在經(jīng)歷一場(chǎng)充滿(mǎn)挑戰且昂貴的代工模式轉型。

英特爾在2024年第二季度財報中呈現出全面虧損的態(tài)勢，陷入“五十年來(lái)最嚴重的危機”：實(shí)現營(yíng)收128.33億美元，同比下降1%；凈利潤為-16.54億美元，遠不及市場(chǎng)預期的-5.4億美元，而上年同期凈利潤14.73億美元，同比轉盈為虧，凈虧損同比增加超過(guò)200%。同時(shí)，英特爾給出了令人失望的業(yè)績(jì)指引，預計2024年第三季度收入為125億至135億美元之間，遠低于市場(chǎng)此前預期的143.5億美元。

雖然英特爾提出的IDM2.0戰略，這種“混合模式”在產(chǎn)能分配與產(chǎn)線(xiàn)調整上更加靈活，將芯片代工業(yè)務(wù)獨立運營(yíng)出來(lái)，也更契合市場(chǎng)需求。但對于英特爾來(lái)說(shuō)，芯片制造能力是獨有的優(yōu)勢，但也意味著(zhù)高投入和沉重的負擔，晶圓廠(chǎng)建置成本極高。以英特爾目前在俄亥俄州興建的兩座晶圓廠(chǎng)為例，在2022年破土動(dòng)工時(shí)，英特爾表示該項目投資為200億美元，之后宣布再追加80億美元的投資。

此外，ARM架構在PC市場(chǎng)的興起對于英特爾也是一大挑戰，尤其是在A(yíng)I PC對低功耗需求越來(lái)越強的背景下，高通已借助生成式AI浪潮嘗試進(jìn)入PC領(lǐng)域 —— 于今年6月發(fā)布了搭載基于A(yíng)RM架構的驍龍 X系列AI PC芯片，又在9月4日發(fā)布了新款AI PC芯片驍龍 X Plus 8核。盡管英特爾仍然把持著(zhù)PC端的頭把交椅，但高通和AMD等公司也展現出了危及英特爾行業(yè)地位的實(shí)力，都可能在未來(lái)兩年直接改變PC市場(chǎng)的格局。

高通加上已經(jīng)推出的驍龍X Elite和驍龍X Plus 10核，在PC處理器領(lǐng)域的投資和產(chǎn)品已經(jīng)可以支撐起從高端到中低端的多個(gè)細分市場(chǎng)。根據計劃，高通還要加大PC芯片領(lǐng)域的投資，試圖將其PC業(yè)務(wù)的出貨數量增長(cháng)到去年的3倍。

高通的核心業(yè)務(wù)主要是智能手機芯片，牢牢地掌控著(zhù)高端手機芯片的市場(chǎng)份額，2024年第二季度，高通芯片出貨量的市占率為31%。盡管高通在手機芯片領(lǐng)域具有領(lǐng)先優(yōu)勢，但過(guò)度依賴(lài)單一市場(chǎng)也在一定程度上帶來(lái)增長(cháng)的困境。

進(jìn)入2021年，高通收購了由蘋(píng)果芯片設計師創(chuàng )立的芯片公司Nuvia，這無(wú)疑又引起了業(yè)界對高通重回服務(wù)器市場(chǎng)的遐想。盡管Nuvia對智能手機和PC開(kāi)發(fā)高端芯片提供了技術(shù)支持，但其成立之初的定位是一家服務(wù)器行業(yè)的技術(shù)供應商。

市值方面，今年以來(lái)，英特爾的股價(jià)已經(jīng)累計下跌約50%，截至23日收盤(pán)總市值約964.67億美，仍不足1000億美元；與之相比，高通目前的市值約1848.79億美元，英特爾市值剛剛超過(guò)高通市值的1/2。如果能夠成功收購英特爾，高通將同時(shí)在智能手機和PC兩個(gè)領(lǐng)域具有競爭優(yōu)勢，有利于高通建立雄厚的PC和服務(wù)器芯片業(yè)務(wù)。

然而，由于因為反壟斷方面的因素，這筆交易仍有很大可能性最終無(wú)法達成。天風(fēng)國際分析師郭明錤指出，考慮到各國之后的反壟斷調查，此并購案很難在短期內完成，“如此看來(lái)，高通應該沒(méi)有強烈動(dòng)機去并購英特爾，此并購案若發(fā)生，對高通可說(shuō)是災難一場(chǎng)”。

他還認為，即便先忽略并購帶來(lái)的溢價(jià)、衍生費用、債務(wù)承擔與后續管理成本等，單從英特爾市值來(lái)看，此并購案對高通的財務(wù)壓力極大，且對獲利能力會(huì )有立即性的負面影響，凈利率可能從現在的20%+降到個(gè)位數甚至虧損。高通在內部討論中，對并購英特爾也抱著(zhù)消極態(tài)度，這可能是因為某種“外力不可抗拒因素”的壓力才去謹慎并被動(dòng)評估并購的可行性。

微軟首席工程師戈洛瓦洛夫則認為，高通的收購非常大膽，有可能收到奇效還稱(chēng)“2+1=10X”。他表示，這種級別的收購將“改變美國硬件行業(yè)格局，新的公司在PC端和移動(dòng)端的產(chǎn)品競爭力都將得到提升”。

選擇接受Apollo的投資？

另有最新消息稱(chēng)，美國知名資產(chǎn)管理公司Apollo Global Management擬向英特爾開(kāi)展50億美元的類(lèi)股權投資，投資金額或高達50億美元。Apollo此舉恰好發(fā)生在高通收購英特爾的提議傳出后不久，英特爾高管正就此提議進(jìn)行協(xié)商，雙方針對股權投資的探討仍處在早期階段，相關(guān)的細節還未敲定，投資的規?？赡軙?huì )發(fā)生變化，也存在無(wú)法達成協(xié)議的可能。目前，阿波羅和英特爾的代表都拒絕置評。

如果Apollo和英特爾最終達成協(xié)議，就將是雙方今年第二次達成投資方面的協(xié)議。今年6月4日，英特爾曾在官網(wǎng)宣布他們和Apollo達成了一份最終協(xié)議，Apollo管理的基金和旗下公司將斥資110億美元，收購英特爾位于愛(ài)爾蘭萊克斯利普Fab 34晶圓廠(chǎng)的49%的股權。

英特爾仍持有與Apollo合資的晶圓廠(chǎng)企業(yè)51%股份，繼續擁有Fab 34晶圓廠(chǎng)及其資產(chǎn)的所有權和運營(yíng)控制權，并將以成本+利潤的形式從合資企業(yè)購買(mǎi)至少指定數量的晶圓。比起高通的收購，英特爾看起來(lái)更偏向于接受外部投資。知情人士透露稱(chēng)，英特爾高管一直在考慮阿波羅的提議。

出售全球房地產(chǎn)資產(chǎn)“只身”完成轉型？

目前，英特爾仍占據數據中心CPU的主導地位，今年第二季度，英特爾控制了全球約76%的數據中心CPU出貨量，AMD的份額約為24%。英特爾近年來(lái)始終在“以量取勝”，兩家公司在數據中心CPU業(yè)務(wù)的收入持平，均為30億美元左右，但出貨量達到了AMD的三倍以上，利潤遠不如AMD。

AI PC產(chǎn)品的增加、Intel 4和3芯片晶圓從俄勒岡州工廠(chǎng)過(guò)渡至愛(ài)爾蘭工廠(chǎng)的成本，以及其他非核心業(yè)務(wù)的費用等因素是導致毛利率暴跌的主要原因，營(yíng)收的微降和毛利率的暴跌共同作用，使得英特爾陷入了更深的虧損泥潭。

英特爾CEO帕特·基辛格闡述了對于下一階段轉型方面的準備，需要對近期在制造領(lǐng)域擴張的范圍和速度進(jìn)行一些調整：根據預期的市場(chǎng)需求，將暫停波蘭和德國的項目約兩年，仍致力于在美國進(jìn)行生產(chǎn)投資，并推進(jìn)在亞利桑那州、俄勒岡州、新墨西哥州和俄亥俄州的項目。

英特爾宣布將暫停股息支付、精簡(jiǎn)運營(yíng)、大幅削減支出和員工數量：2024年非美國通用會(huì )計準則下的研發(fā)、營(yíng)銷(xiāo)、一般和行政支出將削減至約200億美元，2025年減至約175億美元，預計2026年將繼續削減；作為削減支出計劃一部分的裁員，預計將裁減超過(guò)15%的員工，其中的大部分將在今年年底前完成。

除此之外，英特爾海正在實(shí)施計劃，到年底前將持有的全球房地產(chǎn)資產(chǎn)出售三分之二左右，以盡可能地改善其資產(chǎn)負債表和流動(dòng)性，包括出售持有的Altera部分股份。

在新一輪AI浪潮中，英特爾仍未從人工智能的強勁趨勢中充分獲益。英特爾能否通過(guò)其新戰略和產(chǎn)品組合在未來(lái)扭轉局面將是業(yè)界持續關(guān)注的焦點(diǎn)。

酷睿Ultra 200V系列，便是英特爾宣布“重大成本削減措施”后正式發(fā)布的首款處理器。英特爾提到了一個(gè)更務(wù)實(shí)的觀(guān)點(diǎn)“偉大的AI PC，始于一臺偉大的PC”，也許英特爾希望利用Ultra 200V為自己贏(yíng)得一個(gè)喘息的機會(huì )。

英特爾期待新一代酷睿Ultra處理器能夠發(fā)揮開(kāi)放生態(tài)合作優(yōu)勢，圍繞硬件、系統、軟件等多維賦能，讓“AI PC”能站得住腳，首批搭載新芯片的戴爾、華碩筆記本電腦很快將進(jìn)入公開(kāi)評測階段。英特爾的新芯片最大的疑問(wèn)就是能否表現出宣傳的高性能？這對于英特爾現在的處境而言可以說(shuō)是至關(guān)重要。

值得注意的是去年末，ASML向英特爾交付了首臺High-NA EUV光刻機；今年4月18日，英特爾正式宣布在俄勒岡州希爾斯伯勒的研發(fā)基地達成了先進(jìn)半導體制造領(lǐng)域的一個(gè)重要里程碑，完成了業(yè)界首個(gè)商用High NA（高數值孔徑）EUV光刻機的組裝。

資料顯示，High NA EUV的售價(jià)高達3.5億歐元一臺。根據英特爾的計劃，High NA EUV光刻機將會(huì )首先會(huì )被用到Intel 18A的相關(guān)測試，以積累相關(guān)經(jīng)驗，最終會(huì )被用于Intel 14A的量產(chǎn)。

基辛格不久前還透露全球第二臺High NA EUV光刻機即將進(jìn)入英特爾位于美國奧勒岡州的晶圓廠(chǎng)。英特爾希望通過(guò)率先采用High NA EUV光刻機來(lái)實(shí)現對于臺積電等競爭對手的持續領(lǐng)先，最終在2030年前實(shí)現英特爾代工業(yè)務(wù)實(shí)現收支平衡的運營(yíng)利潤率，并成為全球第二大晶圓代工廠(chǎng)。