業(yè)績(jì)解讀：小米凈利潤大跌67%，聰明的投資者在這里埋伏

期。

與此同時(shí)，綜合毛利率下降幅度相對較小，寫(xiě)話(huà)0.5個(gè)百分點(diǎn)至16.8%；毛利由2021Q2的151.48億元減少22.3%至2022Q2的117.68億元。

費用率方面，管理費用增長(cháng)14.3%至13.15億元；營(yíng)銷(xiāo)費用減少6.1%至53.32億元。

值得一提的是小米的研發(fā)費用，在營(yíng)收下滑的情況下錄得37.63億元，增長(cháng)22.8%，而研發(fā)費用率達到了5.36%的水平。

這次的研發(fā)投入比彭博預期多不少。

研發(fā)費用是比較值得看重的一項數據。2021年3月30日，雷軍宣布了小米造車(chē)的計劃，將在智能駕駛、智能座艙（出行場(chǎng)景IoT載體）等領(lǐng)域進(jìn)行探索。這次創(chuàng )業(yè)的研發(fā)投入據說(shuō)會(huì )超過(guò)100億美元。

現金流方面，小米當期經(jīng)營(yíng)現金流凈額164.92億元，期末現金流凈額為281.83億元。而此前根據彭博，兩項財務(wù)數據分別預期為65.61億、466.82億元。

二、數據為何這樣？

營(yíng)收的下滑，與全球智能手機的消費疲軟脫不了干系。

智能手機業(yè)務(wù)在小米的營(yíng)收結構中，仍然擁有比較大的比例。其中超過(guò)60%的營(yíng)收都是來(lái)自手機業(yè)務(wù)，其次才是IoT與生活消費產(chǎn)品，占比25%。

小米智能手機這次的出貨量稍顯疲軟。據中金公司引用Canalys數據顯示，2Q22 小米全球智能手機出貨量同比下降25%至3960 萬(wàn)臺，市場(chǎng)份額同比下降3個(gè)百分點(diǎn)至14%，保持了全球第三的排名。IDC的數據則顯示，2022Q2小米份額為13.8%，同比下滑3.1個(gè)百分點(diǎn)。

但手機出貨量的下滑，也不僅是小米的問(wèn)題。

俄烏沖突、歐美通脹、國內外疫情……多重影響使得企業(yè)在需求端和產(chǎn)出端都會(huì )承壓，公司智能手機、IoT 產(chǎn)品出貨減少，利潤率被動(dòng)下降。同時(shí)手機需求的疲弱也對互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的短期彈性產(chǎn)生一定影響。

另一方面是智能手機出貨增量的枯竭趨勢，從2017年開(kāi)始見(jiàn)諸數據端。下圖中藍色折現是IDC全球智能手機出貨量修勻后的曲線(xiàn)，相比之下小米的曲線(xiàn)反而顯得好很多。

智能手機市場(chǎng)進(jìn)入紅海競爭階段，疊加全球通脹和疫情沖擊資產(chǎn)負債表的因素，延緩了換新的步伐導致實(shí)際需求減少，每個(gè)玩家都要面對結構性挑戰。

增量枯竭的時(shí)代背景下，我們看到兩個(gè)十分顯著(zhù)的趨勢：

1）手機棋局中，現存智能手機頭部玩家的布局模式越來(lái)越趨同，但也意味著(zhù)后手的格局或許會(huì )更加糾纏不清。

蘋(píng)果在高溢價(jià)產(chǎn)品基本盤(pán)上進(jìn)一步開(kāi)拓中低端市場(chǎng)走量，砍掉隨手機附贈零部件以促進(jìn)環(huán)保，客觀(guān)上也能一定程度上維持利潤率；過(guò)去主打性?xún)r(jià)比的一些品牌則試圖找到自己的溢價(jià)能力長(cháng)板，向上破圈，提升手機均價(jià)（ASP）進(jìn)而提升利潤率。

小米在高端化方面做得似乎還算成功。

雖然出貨量下滑25%，但手機營(yíng)收僅下降少6.4%至2022年第二季度的人民幣386億元。此外，根據市場(chǎng)公開(kāi)信息，2022Q1小米智能手機均價(jià)同比上升14.1%至1189元，對比過(guò)去幾年的走勢，增長(cháng)還挺明顯。

東方證券認為這是高端化戰略效果已經(jīng)顯現，從長(cháng)遠來(lái)看，手機業(yè)務(wù)的恢復態(tài)勢仍然值得期待；國盛證券看好2022H2推出的更多高端機型，推動(dòng)ASP 健康提升。

2）手機廠(chǎng)商尋找新業(yè)務(wù)突破口，而頭部玩家的選擇相同得離譜——IoT、造車(chē)、云。

三者實(shí)際上都可以歸入IoT之列。

有研究機構認為，2029年全球IoT市場(chǎng)規模將達到2.47萬(wàn)億美元，年復合增長(cháng)率26.4%。

企業(yè)和國家的資源投入，也可見(jiàn)人們對IoT的未來(lái)有所期待。

企業(yè)層面，該機構表示2022Q1為物聯(lián)網(wǎng)公司提供的全球風(fēng)險投資資金增至創(chuàng )紀錄的 12 億美元，而上年同期僅為 2.66 億美元，交易總數較少，但融資輪次非常大。

國家層面，2022年國務(wù)院印發(fā)了《“十四五”數字經(jīng)濟發(fā)展規劃》，明確了推動(dòng)數字經(jīng)濟健康發(fā)展的指導思想、基本原則、發(fā)展目標、重點(diǎn)任務(wù)和保障措施。

但分歧在于商業(yè)邏輯，以及市場(chǎng)潛力。

盡管受限于全球宏觀(guān)經(jīng)濟低迷、通脹加劇等不利因素影響，小米IoT業(yè)務(wù)板塊依舊在2022Q2實(shí)現170億元，增長(cháng)3.3%。

但IoT業(yè)務(wù)的毛利率出現了較大幅度的下滑。IoT與生活消費產(chǎn)品分部毛利率由2022年第一季度的15.6%減少至2022年第二季度的14.3%，主要是由于2022年第二季度中國大陸618電商購物節增強了促銷(xiāo)力度，部分被顯示面板等核心零部件價(jià)格下降所抵銷(xiāo)。

放眼整個(gè)行業(yè)，IoT大廠(chǎng)的數據可謂表現平平，比如市值2044億美元的思科，2022年2~4月、5~8月兩個(gè)財季營(yíng)收增速僅為0.25%、-0.18%，而此前的2021年12月~2022年2月增速為6.35%。Statista數據顯示，IoT市場(chǎng)整體規模增速會(huì )在2022年出現一個(gè)看起來(lái)不怎么線(xiàn)性的向下彎折，人們對宏觀(guān)環(huán)境的擔憂(yōu)將導致需求放緩。

前景很好，但腳下的路走得十分曲折。

資本卻是在乎回報周期的。如果這些問(wèn)題無(wú)法在市場(chǎng)上得到共識，那么對于這部分業(yè)務(wù)估值的多空博弈就會(huì )繼續下去，對于真正確定IoT業(yè)務(wù)乃至公司的長(cháng)期價(jià)值沒(méi)多大幫助。

這也是為什么對未來(lái)賽道的超前布局，需要定力。

三、研發(fā)是通往未來(lái)的船票？

這就是為何，我希望強調小米的研發(fā)投入。

幾天前（8月11日）小米一口氣發(fā)布了7個(gè)新品的，其中有兩個(gè)信息十分值得關(guān)注：小米自動(dòng)駕駛采用全棧自研算法，全力研發(fā)自動(dòng)駕駛技術(shù)。截至目前，小米在自動(dòng)駕駛領(lǐng)域首期投入33億元研發(fā)費用；組建了超500人規模的研發(fā)團隊。

人性機器人CyberONE“鐵大”也很有意思，說(shuō)起來(lái)，機器人很可能是下一個(gè)萬(wàn)億賽道，解決的是“工具人”供需不平衡的問(wèn)題。

小米推出人形機器人的速度比馬斯克還還快了一步，要知道這個(gè)產(chǎn)業(yè)還處在講故事階段，秀肌肉的味道明顯大于實(shí)質(zhì)商業(yè)意義。

機器人也好，汽車(chē)也好，IoT也好，讓前沿科技變成我們看得見(jiàn)的故事，正如小米從智能手機興起時(shí)代沿用至今的口號：讓每個(gè)人享受科技的樂(lè )趣。

這家公司2021年度研發(fā)支出達到132億元，同比大幅增長(cháng)了42.3%；2022Q2如此復雜的情況下，其研發(fā)費用仍保持22.8%的增速。

超前的投資畢竟是一件風(fēng)險巨大的事兒，我們很難確定前方究竟有怎樣的風(fēng)險。

而不同背景、不同知識構成、了解程度截然不同的人們要達成某種共識，必定需要時(shí)間。認知與現實(shí)差距越大需要的時(shí)間就越久，這也是為什么當一場(chǎng)反轉真正開(kāi)啟的時(shí)候，并不是所有人都早已埋伏在其中。

回看2020年，小米股價(jià)曾一度兌現“讓股東翻倍”的豪言壯語(yǔ)。要知道，每個(gè)“圓底反轉”背后的邏輯都不簡(jiǎn)單，需要組織架構與發(fā)展戰略的調整，并且伴隨著(zhù)市場(chǎng)觀(guān)念與事實(shí)的復雜漫長(cháng)的博弈。

而反映到股價(jià)的運動(dòng)上，所體現出來(lái)的是投資者從悲觀(guān)到冷靜、到反思再到重新認識，最終通過(guò)真金白銀下注的過(guò)程。

所以展望更加長(cháng)遠的未來(lái)，機構會(huì )怎么說(shuō)呢？

彭博的預期相當樂(lè )觀(guān)。

四、結語(yǔ)

正如巴菲特所言，通脹高企+經(jīng)濟緩步對“所有人”都不友善；互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)紅利退潮之后，新技術(shù)紅利的探索，又蒙塵在東西方科技發(fā)展步調的割裂下?；靵y即逆水，強者進(jìn)弱者退，毫厘之差終致千里之謬。值此特殊時(shí)期，企業(yè)的一舉一動(dòng)一思一緒應格外引起重視。

而更進(jìn)一步的問(wèn)題是，何謂強、弱？

這或是需要多走幾步才能完成的論證——先以反饋循環(huán)不斷假設、驗證、再假設，后于結論中達成共識、于共識中提煉價(jià)值、于價(jià)值上形成市值。許多人仍給予舊業(yè)務(wù)很大權重，這樣其實(shí)也無(wú)可厚非。

唯此閉環(huán)核心是，我們堅持尋找某類(lèi)公司，他們手中握著(zhù)通往未來(lái)的船票；所以我們堅持用下個(gè)時(shí)代的眼光看待每項數據，用不同以往的思維尋求關(guān)于合理價(jià)值的共識。

回到商業(yè)變現的層面，小米要將這張通往未來(lái)的船票兌現，似乎都還有很遠的路要走，更何況跨進(jìn)了未來(lái)的大門(mén)，還有未來(lái)的未來(lái)。誠然小米的目光看得很遠，星河路上難免有現實(shí)問(wèn)題的牽絆。

不過(guò)正如雷軍8月11日的演講中也提到了穿越艱難時(shí)刻的感悟：既然這些痛苦難以回避，那我們能做的，就是直面這些痛苦，在痛苦中堅持前行……

說(shuō)不定真的可以期待一下，美好的事情即將發(fā)生。