A股半導體 表現為何衰

最近很多人詢(xún)問(wèn)我們，半導體板塊的表現怎么這么乏力。我們不是專(zhuān)業(yè)股市分析機構，所以我們沒(méi)法給出明確的走勢建議，但對我們從業(yè)者來(lái)說(shuō)，我們看到的問(wèn)題是究竟中國半導體企業(yè)如何去正確評估其價(jià)值？

在紫光集團破產(chǎn)重組糾紛中，問(wèn)題本質(zhì)是紫光集團現有半導體資產(chǎn)的估值問(wèn)題。我們發(fā)現，國內半導體企業(yè)的A股估值普遍偏高，比如中微公司170的市盈率對比ASML 50出頭的市盈率，中芯國際最高曾經(jīng)到過(guò)300的市盈率，而同期半導體市值第一的TSMC只有40多的市盈率，圣邦微電子的市盈率是模擬巨頭ADI的8倍，作為IDM的士蘭微竟然飆到過(guò)超400的市盈率，讓同為IDM的Intel2021年最低時(shí)僅僅10的市盈率相形見(jiàn)絀。在半導體最熱的時(shí)間段，A股半導體板塊的市盈率為A股平均市盈率的4倍多，對比同期的美股，則是其八倍還多。

中芯國際市盈率變化曲線(xiàn)及與TSMC對比

中微公司市盈率變化曲線(xiàn)及與ASML對比

作為非金融從業(yè)者的分析

?        隨著(zhù)時(shí)間的推移，中國半導體政策帶來(lái)的整體半導體股價(jià)激勵慢慢消退。

?        龐大的扶持半導體政策帶來(lái)的一個(gè)問(wèn)題是企業(yè)的用工成本暴漲，導致企業(yè)獲取利潤越來(lái)越艱難。

?        國產(chǎn)可替代話(huà)題熱度雖然高，但實(shí)際工作上存在各方面的難度，市場(chǎng)占有率變化并不高。

?        大量的初創(chuàng )半導體公司搶占的更多是國產(chǎn)芯片的市場(chǎng)，同質(zhì)化是國產(chǎn)半導體未來(lái)面臨的新難題。

?        國際半導體巨頭的漲價(jià)反襯出國產(chǎn)半導體企業(yè)的市場(chǎng)競爭力不足，以及產(chǎn)能爭奪戰中的劣勢。

?        資本的扶持更多的是希望以上市作為目標，上市后的資本退場(chǎng)導致股價(jià)面臨支撐乏力的問(wèn)題。

?        去掉政府補貼，稅收優(yōu)惠，地產(chǎn)項目和國家項目資金支持后，能盈利的國內非國有半導體企業(yè)鳳毛麟角。

我們看到的問(wèn)題

?        高估值和高市盈率，核心目的是吸引超量資金入場(chǎng)，但資金入場(chǎng)是要追求回報的，回報周期過(guò)長(cháng)將會(huì )影響資本投入的積極性以及離開(kāi)的意愿逐漸強烈。

?        半導體供應鏈的掌控權并不在國內半導體廠(chǎng)商手中，因此盡管全行業(yè)普遍缺芯，但國內半導體對供應鏈的影響力微弱，空出來(lái)的市場(chǎng)搶占的機會(huì )有限。

?        客戶(hù)群體組成過(guò)于單一，部分企業(yè)嚴重依賴(lài)大客戶(hù)，遇到客戶(hù)更換供應商，將會(huì )嚴重影響業(yè)績(jì)。

?        國內部分企業(yè)對核心團隊的依賴(lài)性太大，一旦核心團隊成員有變化，將對企業(yè)發(fā)展產(chǎn)生劇烈的影響。

?        部分企業(yè)的產(chǎn)品國際競爭性不足或者產(chǎn)品規劃無(wú)法保持領(lǐng)先性，容易因為技術(shù)迭代產(chǎn)生嚴重的業(yè)績(jì)影響，如某D。

?        AI領(lǐng)域全行業(yè)遲滯影響這個(gè)熱門(mén)市場(chǎng)企業(yè)預期，如某H。

值得注意的問(wèn)題

?        疫情的反復特別是上海疫情帶來(lái)不利影響

?        用工成本和核心成員離開(kāi)對股價(jià)影響巨大

?        國產(chǎn)可替代在中高端應用領(lǐng)域需謹慎參考

?        國家層面政策扶持是有期限的

?        某基金的入場(chǎng)和離場(chǎng)將是個(gè)股股價(jià)分水嶺

在國外半導體股票并不是短線(xiàn)操作的優(yōu)選，更多是長(cháng)期持有為主，國內半導體板塊的市盈率會(huì )繼續下滑，逐漸回落到美股半導體板塊的3倍左右。

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