離開(kāi)香港七年后 貿易戰下的阿里巴巴或許要回來(lái)了

阿里巴巴可能要在香港二次上市了。

當地時(shí)間 5 月 28 日，據彭博社報道，阿里巴巴控股集團正計劃在香港二次上市，目標籌集 200 億美元資金。據消息人士透露，阿里正在與自己的財務(wù)顧問(wèn)合作，擬定最終的交易細節，并要求嚴格保密。根據計劃，阿里最早可能在今年下半年遞交上市申請。

通過(guò)二次上市，阿里希望使其融資渠道更加多樣化，并增加資金的流動(dòng)性。另一方面，隨著(zhù)中美之間的貿易戰愈演愈烈，戰火燒到資本市場(chǎng)的可能性也開(kāi)始成為一個(gè)不得不考慮的因素。

退出香港

2007 年，阿里巴巴集團第一次在港交所掛牌上市。

當時(shí)阿里的外部投資方主要是軟銀和雅虎兩家。軟銀早在 2000 年就向阿里投資過(guò) 2000 萬(wàn)美元，4 年后又為淘寶提供了 6000 萬(wàn)美元資金。雅虎入局相對較晚，直到 2007 年才以 10 億美元的代價(jià)獲取了阿里 39% 的股份。緊接著(zhù)，阿里上市。

就在阿里上市后一年不到，全球金融危機爆發(fā)，香港市場(chǎng)提供的資金讓阿里巴巴抵擋住了金融危機的沖擊。之后的 5 年里，整個(gè)電商行業(yè)潮起潮落，阿里卻一直保持著(zhù)高速發(fā)展，成為了行業(yè)絕對的「一哥」。

但新的危機正在內部醞釀。上市后的 5 年里，馬云的股權被稀釋?zhuān)?2013 年，整個(gè)阿里創(chuàng )始團隊手上的股權加起來(lái)僅有 24%，馬云個(gè)人占 7%，雅虎和軟銀分別為 24% 和 36%。即使當時(shí)軟銀對阿里的運作沒(méi)有太多的干涉，大部分時(shí)候都當著(zhù)「甩手掌柜」，但馬云已經(jīng)喪失了對公司的實(shí)質(zhì)控制權。

為了改變這個(gè)現狀，馬云提出要以「合伙人制度」對公司進(jìn)行管理。所謂「合伙人制度」，就是由少量的合伙人，控制公司的戰略決策權。具體到阿里，馬云希望 28 個(gè)早期創(chuàng )始員工成為合伙人，一半以上的董事需要由這 28 人提名選出。雖然股東大會(huì )仍然有權就他們提名的董事候選人進(jìn)行投票表決，但他們擁有無(wú)限提名權，「你可以不同意，但候選人永遠要由我決定?！?/p>

與此同時(shí)，馬云還要在阿里內部實(shí)行「雙重股權結構」，也就是同股不同權。阿里巴巴最初的原始股東（也就是馬云和創(chuàng )始團隊）手中的股份擁有 10 倍的投票權。在這套系統下，阿里創(chuàng )始團隊幾乎可以通過(guò)手中 24% 的股權獲得整個(gè)公司的控制權。

2012 年初，阿里宣布私有化退市。當時(shí)馬云對外界解釋?zhuān)接谢勺尠⒗锩庥诔惺苌鲜泄镜膲毫?，能夠制定對客?hù)最有利的長(cháng)遠規劃。私有化要約也可為股東提供一次具有吸引力的套現機會(huì )。但從在今天的角度回頭看，當時(shí)阿里退市，大概率就是為了實(shí)行之后的「雙重股權結構」。當時(shí)的港交所不允許上市公司實(shí)行「同股不同權」，馬云必須「先退市、再改革」，重新奪回公司的控制權。

轉戰紐約

從 2007 年第一次上市后，阿里日益壯大，其最大股東雅虎自身的業(yè)務(wù)卻江河日下?；蛘哒f(shuō)，自從 2000 年那波互聯(lián)網(wǎng)泡沫之后，雅虎就再也沒(méi)有從災難中恢復過(guò)來(lái)。從港交所退市之后，阿里一直要求從雅虎手里回購股票。雅虎也提出了相應的條件，要求阿里再次上市，且對具體細節提出了諸多要求。經(jīng)過(guò)漫長(cháng)的談判，阿里承諾在 2016 年之前再次上市。

此時(shí)，香港仍然是阿里的第一選擇。原因顯而易見(jiàn)，香港的投資者更熟悉阿里，阿里在港交所上市的經(jīng)驗也讓它更熟悉這里的相關(guān)政策。并且阿里和雅虎簽訂了對賭協(xié)議，需要尋求更高的估值。為此，阿里還并購了包括天弘基金在內好幾家公司，試圖打造一整套電商生態(tài)。如果能在香港上市，市場(chǎng)會(huì )更理解這一整套布局的意義，也有利于推高估值。

但「同股不同權」仍是香港的紅線(xiàn)。按照規定，所有在港交所掛牌的企業(yè)，不能實(shí)行同股不同權的股權結構。為此，阿里和港交所進(jìn)行了長(cháng)時(shí)間的談判，雙方都想促成這比很可能成為史上最大 IPO 的交易。但底線(xiàn)還是底線(xiàn)，港交所終究沒(méi)有破例，拒絕了阿里的申請。2013 年 10 月，阿里 CEO 對外表示，決定不再尋求在香港上市。

2014 年，被港交所拒絕的阿里，啟動(dòng)了美國上市的進(jìn)程。紐約和香港不同，早就有同股不同權公司上市的先例，包括 Google、Facebook 兩家科技巨頭。所以阿里的美國上市之路一帆風(fēng)順，9 月，阿里巴巴在紐交所正式掛牌上市，融資 250 億美元，成為迄今為止規模最大的一次 IPO。

回到香港

阿里開(kāi)啟了新一輪赴美上市的熱潮。之后的幾年里，越來(lái)越多的中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)選擇赴美上市。其中包括搜狗在內一些公司也是因為同股不同權的企業(yè)結構，無(wú)法登陸港股，最終選擇了美股。

2017 年 12 月，香港前財政司司長(cháng)梁錦松公開(kāi)表示：「前幾年沒(méi)有讓阿里巴巴在香港上市，是個(gè)很重大的錯誤?！箖芍苤?，港交所發(fā)布公告稱(chēng)，將拓寬香港上市制度，允許同股不同權的公司，以及尚未盈利的科技公司來(lái)香港上市。

2018 年 4 月，港交所正式發(fā)布文件，宣布支持同股不同權公司上市。緊接著(zhù)，小米成為第一家在香港上市的同股不同權公司。不久，美團點(diǎn)評也選擇在香港掛牌上市。從那時(shí)開(kāi)始，關(guān)于阿里重回港交所的消息就一直沒(méi)斷過(guò)。

直到上周，據彭博社報道，有確切消息表明，阿里正計劃在香港二次上市，籌集資金 200 億美元。盡管是二次上市，200 億美元的融資規模仍大于 Uber、Lyft 和 Pinterest 這三家今年上市的科技獨角獸。

在中美貿易戰愈演愈烈的大背景下，阿里重回港股的計劃開(kāi)始變得更加復雜。特朗普政府一邊責令美國公司縮減在中國的供應鏈，另一邊開(kāi)始限制美國公司向中國出口關(guān)鍵技術(shù)。與此同時(shí)，貿易專(zhuān)家也正在討論白宮是否應該限制中國企業(yè)進(jìn)入華爾街，特朗普的前首席策略師史蒂芬·K·班農表示，政府正在重新思考中國在美國股市中所扮演的角色。

這讓阿里在香港的二次上市多了一層含義。除了單純的籌集資金，香港還能成為阿里在貿易戰背景下的一條「后路」。就在上周，中國最大的芯片制造商中芯國際宣布將從紐交所退市，專(zhuān)注于從現有的港交所上市中獲取資金。中芯國際對外稱(chēng)退市計劃已經(jīng)醞釀了一段時(shí)間，與貿易戰無(wú)關(guān)。但無(wú)論事實(shí)如何，在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)，它已經(jīng)多了一層含義。

就此事件，阿里拒絕發(fā)表任何評論。美國《財富》雜志認為，如果阿里真的在今年晚些時(shí)候登陸香港，這可能意味著(zhù)中國企業(yè)從華爾街撤退的開(kāi)始。