半導體并購操盤(pán)手博通CEO Hock Tan

　　當博通CEO Hock Tan極為罕見(jiàn)地在公眾場(chǎng)合露面，為美國總統特朗普站臺，吆喝著(zhù)美國夢(mèng)，宣布要將博通總部從新加坡搬到美國時(shí)，沒(méi)人想到一轉身博通便向高通提出了要約收購，震驚科技行業(yè)。

　　在11月13日遭到高通董事會(huì )正式拒絕的提議后，博通依然想“霸王硬上弓”，堅持要收購高通。Hock Tan在聲明中稱(chēng)，雙通合并會(huì )創(chuàng )造一個(gè)強大的全球公司，現有的收購要約對高通股東具有吸引力，“他們的反應鼓勵我們”。

　　65歲的Hock Tan帶有濃重的東南亞口音，在幾次公開(kāi)場(chǎng)合中罕見(jiàn)地露面，說(shuō)話(huà)的語(yǔ)速都比較慢，看上去親切慈祥，但卻是一位兇猛的資本大鱷。

　　他被稱(chēng)為近年來(lái)全球半導體行業(yè)最為兇猛的并購操盤(pán)手，短短幾年間，連續收購了數家比自己更大的同業(yè)公司，并帶領(lǐng)安華高(AvagoTechnologies)營(yíng)收和股價(jià)增長(cháng)了五倍有余。入主博通后的安華高更是以“新博通”的名義在半導體行業(yè)的排位賽中從前年的第17位躍升至第5位。

　　與英偉達的黃仁勛、AMD的蘇姿豐和臺積電的張忠謀這些側重技術(shù)的華人不同的是，這位被財富雜志稱(chēng)為金融極客的馬來(lái)西亞華人，通過(guò)資本運作建立起了自己的半導體帝國。

　　但手握麻省理工學(xué)院機械工程學(xué)士和碩士學(xué)位，并獲得哈佛商學(xué)院MBA碩士學(xué)位的Hock Tan對半導體產(chǎn)業(yè)也有著(zhù)自己的看法，他認為，半導體產(chǎn)業(yè)已成熟，預計接下來(lái)的十年半導體行業(yè)會(huì )進(jìn)入從水平整合到垂直整合的過(guò)程。

　　瘋狂并購史

　　憑借一系列的資本運作，Hock Tan在幾年間連續并購更大規模的半導體公司，使博通成為了半導體行業(yè)的一大巨頭。

　　他曾在2015年華美半導體協(xié)會(huì )年度晚宴上這樣評價(jià)自己，“我不是半導體人，但我懂得賺錢(qián)和經(jīng)營(yíng)”。

　　根據信息技術(shù)研究和顧問(wèn)公司Gartner的研究，2016年博通收入為132.2億美元，較2015年的45.43億美元增加了191.1%。在2016年全球收入前二十五大半導體廠(chǎng)商中，名次變動(dòng)最大的便是博通，其市場(chǎng)占有率排名從2015年的17位攀升12位，至全球第五。

　　但很明顯，Hock Tan的野心不止于此。11月6日，美國通信半導體芯片公司博通正式對高通提交收購要約，該項交易總價(jià)超過(guò)1300億美元，如果順利完成，將是半導體史上最大規模的并購案。

　　向高通發(fā)出要約的同時(shí)，作為博通的掌舵人，HockTan在寫(xiě)給高通董事會(huì )的一封信中提到，收購要約對兩家公司的股東和投資人都極具吸引力，尤其是會(huì )給高通股東帶來(lái)的股市收益。博通稱(chēng)，該收購價(jià)格較高通11月2日54.84美元的收盤(pán)價(jià)溢價(jià)28%。

　　收購高通的投資者說(shuō)明書(shū)顯示，如果博通和高通合并，營(yíng)收將達510億美元。不管高通與恩智浦的收購案是否達成，一旦雙通合并，將成為全世界第三大半導體公司，僅次于英特爾和三星。

　　此次收購高通，Hock Tan明顯有備而來(lái)，他在一份聲明中表示，“我們相信全球客戶(hù)將樂(lè )于看見(jiàn)雙通合并，不然我們也不會(huì )發(fā)起此項收購要約?！睂τ诜磯艛嗾{查，Hock Tan也是信心滿(mǎn)滿(mǎn),“我們預計相關(guān)的反壟斷或其他監管問(wèn)題不會(huì )延長(cháng)這種性質(zhì)交易的正常時(shí)間表?！辈┩ǚ矫姹硎?，此前宣布的總部回遷計劃進(jìn)一步增加了交易確定性。

　　需要指出的是，目前的半導體芯片公司博通是被安華高收購后的新博通。1971年，Hock Tan到美國麻省理工學(xué)院(MIT)求學(xué)。他擔任半導體解決方案公司ICS的CEO，在ICS出售給硅谷半導體公司Integrated Device Technology后進(jìn)入IDT。

　　安華高的歷史要追溯至惠普公司1961年成立的元器件部。1999年，惠普將此項業(yè)務(wù)分拆為安捷倫公司(AgilentTechnolgies)。到了2005年，安捷倫又將旗下的半導體事業(yè)部獨立出來(lái)成為安華高，以26.6億美元出售給私募基金KKR和銀湖資本。隨后，KKR請來(lái)了Hock Tan出任安華高CEO。2009年，他帶領(lǐng)安華高在納斯達克成功上市，并走上了通過(guò)并購快速擴張其半導體芯片業(yè)務(wù)的道路。

　　2013年12月，安華高宣布斥資66億美元，溢價(jià)41%現金收購存儲芯片制造商LSICorp(LSI)，以加強其在企業(yè)存儲市場(chǎng)的地位，而當時(shí)的安華高在該領(lǐng)域并不知名。收購所需資金中10億美元為安華高自有資金，10億美元由銀湖資本提供，還有46億美元來(lái)自多家銀行的貸款。其中，銀湖的注資以7年期可轉換債券的形式進(jìn)行。

　　2015年，安華高宣布以370億美元收購老牌芯片公司博通，包括170億美元現金和200億美元的股票，也是當時(shí)半導體行業(yè)最大的收購交易。兩公司合并后，新公司將更名為博通有限(Broadcom Ltd)。為了此項交易，安華高利用手中現金和股票向銀行融資90億美元。

　　博通是當時(shí)全球最大的WiFi芯片制造商。2014年，博通的營(yíng)收為84億美元，遠高于安華高當時(shí)的42.7億美元。370億美元的收購價(jià)也比安華高當時(shí)363億美元的市值高。收購完成后，新公司沿用“博通”名稱(chēng)，股票代碼仍為AVGO，原博通股票退市。

　　Hock Tan并未停止腳步，一年之內，在其領(lǐng)導下的新博通又宣布以59億美元收購美國數據中心網(wǎng)絡(luò )供應商博科(Brocade)。當時(shí)博通預計，會(huì )通過(guò)新的債務(wù)融資和現金為交易提供資金。自博通宣布收購意向以來(lái)，美國國外投資委員會(huì )(CFIUS)至少三次以危害國家安全為由推遲審批。有分析人士稱(chēng)，11月初博通宣布將總部的業(yè)務(wù)運營(yíng)搬回美國正是為了規避這樣的審查。在博通宣布將總部搬回美國后不久，即11月17日，博通正式宣布，完成對網(wǎng)絡(luò )設備制造商博科的收購。

　　而在Hock Tan的領(lǐng)導下，安華高的股價(jià)從2009年IPO時(shí)的15美元一路飆漲至超過(guò)270美元。

　　資本操盤(pán)手

　　在很多人眼中，Hock Tan的操盤(pán)方式就是負債收購比自己更大的競爭對手。在他決定收購一家公司時(shí)，便已經(jīng)考慮好之后要賣(mài)掉的部門(mén)，能賣(mài)多少價(jià)錢(qián)，以及可以賣(mài)給什么樣的人。交易完成后，立即進(jìn)行重組，果斷賣(mài)掉非核心業(yè)務(wù)和裁員，專(zhuān)注提升公司利潤率。

　　“從博通過(guò)去的收購記錄，不難看出資本對于芯片市場(chǎng)的影響，對所有上市的芯片企業(yè)來(lái)說(shuō)，畢竟還是要對股東與投資人交代，看的不是只有營(yíng)收，還有獲利與EPS等表現，這些都是股東與投資人所在意的?！卑雽w研究機構拓墣產(chǎn)業(yè)研究院分析師姚嘉洋對第一財經(jīng)記者表示。

　　一位已離職的博通員工對第一財經(jīng)記者表示，兩年前，在安華高吞下博通后，原有的公共關(guān)系等“不賺錢(qián)”的部門(mén)全部被裁。Hock Tan在操盤(pán)企業(yè)收購過(guò)程中遵循的原則就是要賺錢(qián)，砍掉虧錢(qián)的業(yè)務(wù)，并且希望與客戶(hù)簽訂長(cháng)期合約關(guān)系?！癏ock Tan買(mǎi)下博通后直接漲價(jià)25%，如果客戶(hù)不同意就斷貨。華為這樣的大客戶(hù)，也被要求將未來(lái)一年的需求提前下單，才能保證老價(jià)格供貨?！痹撾x職員工對第一財經(jīng)透露。

　　曾經(jīng)服務(wù)過(guò)博通的一位供應商印證了上述說(shuō)法，在安華高并購博通后，他們結束了為博通品牌服務(wù)的訂單，除了技術(shù)上的業(yè)內溝通會(huì )外，“新博通”已經(jīng)很少再出現在大眾視野中?！袄喜┩ó敃r(shí)大中華區的不少高管也被撤換，包括一些業(yè)務(wù)部門(mén)?！痹摴瘫硎?。

　　而在Hock Tan幾次并購中，總有一批財團力量圍繞著(zhù)他。在對高通的收購要約中，博通表示，已經(jīng)從美銀美林、花旗銀行、德意志銀行、摩根大通和摩根士丹利收到“高度信心函”，會(huì )為該交易提供必要的債務(wù)融資。

　　私募股權投資公司銀湖(Silver Lake Partners)也為高通提供了50億美元的可轉債融資承諾。銀湖是博通的現有股東之一。在安華高前幾次大并購中，資本的力量均起到了關(guān)鍵性作用。

　　上述博通離職員工對第一財經(jīng)記者表示，博通的“盟友”KKR一直未有公開(kāi)動(dòng)作，但在半導體并購案中，這家著(zhù)名的美國私募股權基金的實(shí)力不容小覷，甚至有人戲稱(chēng)Hock Tan正是KKR在半導體行業(yè)的“發(fā)言人”。

　　手機中國聯(lián)盟秘書(shū)長(cháng)王艷輝則認為，此次“雙通收購案”是安華高收購博通的翻版，安華高雖小，但盈利能力遠強于博通，收購看似不合理，蛇吞象其實(shí)很正常。他表示，從資本市場(chǎng)來(lái)看，雙通案的成功概率還是很大的，畢竟收購代表了大多數股東或者說(shuō)資本的意志。

　　美國克班資本市場(chǎng)投資公司(Key Banc Capital Markets)的董事總經(jīng)理約翰·維恩則在一份報告中稱(chēng)，博通收購高通的計劃無(wú)異于一項“令人印象深刻的金融工程杰作”。

　　從“皮包骨”到白宮座上賓

　　今年65歲的Hock Tan，出生于馬來(lái)西亞華人聚集地檳城。

　　與現在壯實(shí)的體型不同的是，Hock Tan剛到美國時(shí)骨瘦如柴。1971年，18歲的Hock Tan到美國麻省理工學(xué)院(MIT)求學(xué)。當時(shí)，家庭并不富裕的他無(wú)法承擔到美國留學(xué)的高昂費用，全靠MIT的獎學(xué)金;隨后，他又在哈佛大學(xué)獲得了MBA學(xué)位。

　　在白宮受特朗普嘉獎時(shí)，Hock Tan說(shuō)：“我的母親從未想過(guò)，有一天她的兒子會(huì )在白宮，在總統辦公室，站在美國總統旁邊?！倍谒f(shuō)完這句話(huà)時(shí)，身后的特朗普抱著(zhù)他的肩膀說(shuō)：“我媽也是?！盚ock Tan當場(chǎng)還大談美國的教育體系給了他機會(huì )，讓他實(shí)現了美國夢(mèng)。

　　他稱(chēng)，過(guò)去幾年美國的政策讓不少企業(yè)在全球市場(chǎng)中處境越來(lái)越困難，一些優(yōu)秀企業(yè)的知識產(chǎn)權全球化，有些離開(kāi)了美國。而特朗普大幅減稅的措施改善了商業(yè)環(huán)境，讓美國“再次成為引領(lǐng)全球性企業(yè)的最佳地點(diǎn)”。他稱(chēng)自己是美國人，而且博通的直屬主管、董事會(huì )成員和90%以上的股東都是美國人，“因此我們宣布要讓博通回家”，把博通的總部從新加坡遷回美國。

　　不過(guò)，除了稅務(wù)原因，有分析師表示，此舉也是為了使博通收購博科案順利通過(guò)。特朗普上臺后設置的監管障礙，讓總部設在美國之外的公司收購美國企業(yè)越發(fā)困難。如果成為一家美國公司，博通可以規避相關(guān)的審查。Jefferies&Co.的分析師馬克·利帕西斯(MarkLipacis)表示：“這一決定緣于博通謀求并購的策略，以及海外公司收購美國公司更加困難的政治現實(shí)。

　　不過(guò)，對于母校MIT，Hock Tan充滿(mǎn)感激。

　　根據MIT官網(wǎng)，2017年2月，Hock Tan和妻子Lisa Yang(退休前為投資銀行家)向MIT麥戈文腦科學(xué)研究所(The Mc Govern Institute)捐贈了2000多萬(wàn)美元，成立自閉癥研究中心。他和妻子共育有3個(gè)孩子，其中兩個(gè)都患有自閉癥。

　　Hock Tan稱(chēng)：“我很高興能夠投資于一個(gè)重視多學(xué)科協(xié)作方法的機構來(lái)解決像自閉癥這樣的復雜問(wèn)題?！拔覀冾A計，源于我們中心的研究將對自閉癥群體產(chǎn)生重大影響?！?/p>

　　銀湖董事兼執行合伙人Kenneth Hao曾這樣評價(jià)過(guò)Hock Tan：“他擁有獨特的能力經(jīng)營(yíng)大企業(yè)，就好像它是一家小企業(yè)一樣?！倍cHock Tan曾共事過(guò)的人也表示，除了工作之外，他很少花時(shí)間在其他方面，喜歡用結果說(shuō)明一切。

　　垂直整合期到來(lái)

　　有半導體投資人對第一財經(jīng)記者表示，目前全球看，半導體行業(yè)的成長(cháng)率很低，因此企業(yè)在這個(gè)過(guò)程中一定要走整合道路，“在資本上就這么簡(jiǎn)單粗暴，要把PE(市盈率)、收入、利潤一直做上去”，在大家互相擠壓，企業(yè)成長(cháng)緩慢的情況下，那就想辦法并購，“所以我覺(jué)得安華高收購博通，博通收購高通就是資本盛宴。如果我站在這個(gè)位子上，有這個(gè)能力也一定去玩這個(gè)事(并購)?！?/p>

　　從博通的回應也能發(fā)現，其字里行間依然透露著(zhù)高度自信。博通表示，Moelis&CompanyLLC、花旗銀行、德意志銀行、摩根大通、美林銀行和摩根士丹利都是博通的財務(wù)顧問(wèn)，并由Wachtell、Lipton、Rosen&Katz(世界排名前列的律師事務(wù)所)和Latham&WatkinsLLP(瑞生國際律師事務(wù)所)擔任法律顧問(wèn)。

　　國際半導體產(chǎn)業(yè)協(xié)會(huì )(SEMI)近日公布的報告也顯示，2015年，半導體公司的并購交易額超過(guò)600億美元，2016年和2017年可能分別為1160億美元和930億美元，這些兼并和收購主要是在成熟市場(chǎng)上增加規模和競爭力。

　　SEMI稱(chēng)，預計2017年全球半導體行業(yè)有12項交易將會(huì )完成，價(jià)值超過(guò)930億美元。2017年收購的最大并購交易預計為高通和恩智浦半導體之間之交易，價(jià)值470億美元。

　　不過(guò)，如果博通和高通的交易達成，2017年的并購交易規模將遠遠超過(guò)該協(xié)會(huì )的預測。

　　在向高通發(fā)出收購要約前不久，HockTan便在臺積電30周年慶上談到了半導體行業(yè)的并購趨勢。他表示，從需求來(lái)講,半導體產(chǎn)業(yè)在八九十年代以每年30%以上的速度增長(cháng)，但現在一年的增長(cháng)率不到5%，和GDP成長(cháng)率差不多，半導體產(chǎn)業(yè)給早期投資者的超額報酬，或是稱(chēng)之為產(chǎn)業(yè)淘金潮已經(jīng)結束。

　　此外，從結構性上看，在80年代都是小型初創(chuàng )公司進(jìn)入半導體產(chǎn)業(yè)，90年代開(kāi)始上市風(fēng)潮和小型并購，到了2000年，水平式合并出現、大型交易出現，半導體行業(yè)發(fā)展速度已經(jīng)降下來(lái)。接下來(lái)的十年，半導體產(chǎn)業(yè)的并購趨勢，將會(huì )從水平并購走向上下游的垂直整合并購，未來(lái)半導體的生態(tài)系統會(huì )越來(lái)越重要。