扒一扒這只大型母基金，這些年亦莊國投在做什么？

　　VC投資的項目往往極力造勢，讓滿(mǎn)世界知道，而亦莊國投這樣的大型母基金往往悄無(wú)聲息地操作大型項目。比如，制造業(yè)通常是VC玩不起或不愿投入過(guò)多精力的領(lǐng)域，卻是他們青睞的投資領(lǐng)域之一?？炊嗔薞C一夜暴富的神話(huà)，不妨換換口味，看看國資母基金的動(dòng)向。

　　亦莊國投的業(yè)務(wù)布局

　　北京亦莊國際投資發(fā)展有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“亦莊國投”)創(chuàng )立于2009年2月。1992年北京經(jīng)濟技術(shù)開(kāi)發(fā)區(亦莊開(kāi)發(fā)區)成立，初期以“綠地招商”為主，以土地和廠(chǎng)房來(lái)吸引項目落戶(hù)，例如資生堂、同仁堂。隨著(zhù)土地資源的減少，綠地招商的策略受到限制，亦莊轉型以投資招商的方式為主，于是成立了亦莊國投。

　　在業(yè)務(wù)的布局中，亦莊國投的核心是以投資撬動(dòng)社會(huì )資本，促進(jìn)開(kāi)發(fā)區的產(chǎn)業(yè)發(fā)展。與此同時(shí)，通過(guò)收購彌補國內產(chǎn)業(yè)空白也是亦莊國投關(guān)注的重點(diǎn)。截至2016年12月底，亦莊國投累計投資項目117個(gè)，累計投資金額超過(guò)260億元。

　　1、引進(jìn)國內項目——京東方

　　京東方是亦莊國投成立后引進(jìn)的第一個(gè)大項目。2009年，亦莊國投14億元參與了京東方A股的定增，用于支持京東方8.5代線(xiàn)的建設和解決資金周轉的壓力。

　　京東方作為國內最大的液晶面板廠(chǎng)商，對于招商引資的地方政府來(lái)說(shuō)當然有其吸引力?？墒钱敃r(shí)的背景是，自2004 年末起，液晶面板產(chǎn)業(yè)開(kāi)始處于下行周期，產(chǎn)品價(jià)格不斷下降，雖然2007年面板市場(chǎng)一度回暖，但是次年金融風(fēng)暴摧垮了液晶面板的盈利周期。京東方2008、2009連續兩年虧損。不過(guò)，京東方出人意料地選擇逆勢擴張，因此需要巨額資金，而亦莊國投作為出資方之一開(kāi)啟了與京東方的合作。

　　當時(shí)從投資回報的前景來(lái)看，這更像是一場(chǎng)充滿(mǎn)不確定性的博弈。亦莊產(chǎn)投(亦莊國投旗下子公司)總經(jīng)理唐雪峰此前也說(shuō)過(guò)：“我們內部戲稱(chēng)是做了一筆很大的天使投資，初期時(shí)候虧損還是比較嚴重的，短期內很難從財務(wù)回報角度對這個(gè)項目進(jìn)行評價(jià)?！?/p>

　　在采訪(fǎng)中了解到，亦莊國投投資京東方主要看好其對新區經(jīng)濟的帶動(dòng)作用。京東方8.5代線(xiàn)落地亦莊后，可以帶動(dòng)與液晶面板相關(guān)的產(chǎn)業(yè)集群。亦莊新區是第二產(chǎn)業(yè)的聚集地，而第二產(chǎn)業(yè)注重連續生產(chǎn)。在引進(jìn)京東方之后，包括供應商、加工商、銷(xiāo)售商等顯示上下游的企業(yè)逐漸被聚集過(guò)來(lái) 。以京東方8.5代線(xiàn)項目為核心的北京數字電視產(chǎn)業(yè)園周邊，已吸引了包括康寧、冠捷、住友化學(xué)在內的多家名企入駐。京東方帶動(dòng)的產(chǎn)業(yè)群產(chǎn)值在千億級別，創(chuàng )造了2萬(wàn)個(gè)工作崗位。

　　值得注意的是，京東方等國內企業(yè)液晶面板廠(chǎng)商崛起的同時(shí)，液晶電視的價(jià)格逐年下降，使得人們可以買(mǎi)到價(jià)格親民的產(chǎn)品。在采訪(fǎng)過(guò)程中，這也是相關(guān)負責人著(zhù)重提到的一點(diǎn)。

　　此后，亦莊國投又兩次增資，先后共計投入35.5億元。

　　從京東方的角度來(lái)看，資金的輸血幫助京東方度過(guò)了難關(guān)，完成生產(chǎn)線(xiàn)升級。從2013年開(kāi)始，京東扭虧轉盈利，實(shí)現凈利潤23.5億元，連續三年保持良好的凈利。亦莊國投于2015年年初實(shí)現在京東方的資金退出，收回約50億元。

　　在投資京東方之后，亦莊國投又投資了中芯國際二期、奔馳二廠(chǎng)等開(kāi)發(fā)區重點(diǎn)項目。

　　2、出海并購，彌補國內產(chǎn)業(yè)空白

　　國內的很多工業(yè)領(lǐng)域都存在一些缺環(huán)，或者缺乏一些核心技術(shù)。出海并購是彌補空白的重要手段之一。

　　2010年夏天，通用公司宣布破產(chǎn)保護、通用公司考慮拋售剛收購德?tīng)柛Ｔ谄?chē)轉向系統業(yè)務(wù)，公司主體為耐世特汽車(chē)系統公司。2009 年，德?tīng)柛Ｔ凇敦敻弧啡?00 強排名中位于第453 位，全球銷(xiāo)售額高達203 億美元。在經(jīng)濟危機的影響下，全球資產(chǎn)都在貶值，此時(shí)正是掃貨補強的好時(shí)機。

　　2011年，亦莊國投聯(lián)手中航汽車(chē)從33家競購方中殺出重圍，用4.8億元拿下標的，獲得耐世特公司20個(gè)制造工廠(chǎng)、3個(gè)研發(fā)中心及1197項專(zhuān)利、商業(yè)機密等知識產(chǎn)權。與此同時(shí)，中航汽車(chē)總部也遷入亦莊開(kāi)發(fā)區。

　　并購至今，耐世特營(yíng)收和凈利呈上漲趨勢。2013年，亦莊國投為耐世特融資5300萬(wàn)，并獲得中國進(jìn)出口銀行4 億多的美元貸款批準，為耐世特上市做好資金準備。同年10月，耐世特在香港上市，股價(jià)從2.8港元升至8.81港元(2017/1/6收盤(pán)價(jià))。亦莊國投間接持有股權浮盈幾十倍。

　　這是亦莊國投第一次出海并購。此后亦莊國投通過(guò)自主投資、支持合作基金、與實(shí)體運營(yíng)公司合作等方式進(jìn)行十幾起海外并購，并購項目以半導體領(lǐng)域居多，包括ISSI(芯成半導體)、馬特森科技、OV(OmniVision，豪威科技)、Silex等。

　　2015年，亦莊國投與武岳峰資本、華創(chuàng )投資、華清基業(yè)等聯(lián)合發(fā)起對ISSI的收購，同年通過(guò)美國外國投資委員會(huì )(CFIUS)審批、中國臺灣地區投審會(huì )審批。這是中企第一次完成對總部在海外的半導體上市公司的收購。據悉，ISSI在2015年底完成私有化，目前正在重組過(guò)程中。

　　ISSI設計的產(chǎn)品以利基型DRAM和SDRAM為主，應用范疇多在汽車(chē)、工業(yè)、醫療、網(wǎng)路、行動(dòng)通訊、電子消費產(chǎn)品。而國內在這一塊接近空白。并購ISSI之后，可以彌補國內空白，而且亦莊原有的半導體產(chǎn)業(yè)形成協(xié)同效應。亦莊已經(jīng)形成涵蓋IC設計、晶圓加工、封裝測試的半導體產(chǎn)業(yè)鏈。此外，據往經(jīng)驗判斷，對空白的領(lǐng)域投資往往更有可能獲得較好的收益。因此，對ISSI的并購有望實(shí)現一石三鳥(niǎo)的效果。

　　對Silex的并購也是出于類(lèi)似的考慮。

　　2015年7月，亦莊國投參投的基金斥資6.62億瑞士克朗，收購了瑞典半導體廠(chǎng)商Silex。Silex是生產(chǎn)慣性導航芯片代工。通過(guò)并購S(chǎng)ilex，引進(jìn)13項國際領(lǐng)先的MEMS核心制造工藝模塊，27組、共100余項專(zhuān)利，除了有助于形成MEMS產(chǎn)品研發(fā)制造平臺和生產(chǎn)管理體系，還收割了全球近80家產(chǎn)業(yè)客戶(hù)。2016年12月，上市公司耐威科技將收購基金所持股權，擬在開(kāi)發(fā)區建設具有國際先進(jìn)水平的8寸MEMS代工線(xiàn)。

　　北京MEMS產(chǎn)業(yè)基地項目示意圖

　　記者從相關(guān)負責人那里了解到，上述被收購的部分企業(yè)將會(huì )逐步落地開(kāi)發(fā)區。開(kāi)發(fā)區也正在建設集成電路標準廠(chǎng)房，為ISSI、OV、Silex等項目落地預留了相應的空間。

　　亦莊國投的演變之路

　　亦莊國投作為開(kāi)發(fā)區招商引資的利器，雖然投資風(fēng)格上始終保持穩健，偏重長(cháng)周期產(chǎn)業(yè)投資，但投資的策略上卻在不斷變化。

　　1)直接投資

　　2009年成立之初，亦莊國投主要采用直接投資的形式進(jìn)行產(chǎn)業(yè)布局?；蛘邍侗静恐苯映鲑Y，例如2009年參與京東方A股定增，或者以有限合伙的形式參與基金，例如2010年成立的北京航天產(chǎn)業(yè)投資基金，這是亦莊國投第一筆合作基金投資業(yè)務(wù)。

　　這一階段的典型投資案例除了上文講過(guò)的京東方之外，另一個(gè)重大項目是引入中芯國際二期。

　　引進(jìn)中芯國際二期是為了打造集成電路的產(chǎn)業(yè)鏈。中芯國際是大陸最大的半導體晶圓加工企業(yè)，而晶圓加工是投資量巨大、技術(shù)密集的行業(yè)。

　　2012年，亦莊國投通過(guò)基金投資+委托貸款+股權投資的方式出資7億元，支持中芯國際二期B2建成大規模晶圓廠(chǎng)，實(shí)現32-28納米的芯片在國內量產(chǎn)“零”突破。

　　目前，亦莊國投還在支持中芯國際3期的建設，3期將生產(chǎn)28-14納米芯片的晶圓加工。

　　2)母基金成立

　　2013年，亦莊國投成立亦莊戰略新興產(chǎn)業(yè)基金(下文簡(jiǎn)稱(chēng)“戰新基金”)成立，開(kāi)始搭建母基金平臺。旗下子公司北京亦莊國際產(chǎn)業(yè)投資管理有限公司(簡(jiǎn)稱(chēng)“亦莊產(chǎn)投”)作為母基金、直投基金、政府引導基金的管理公司。至此，保留直接投資的方式之外，母基金(FOF)形式也成為亦莊國投的重要投資手段。

　　這種形式的優(yōu)勢在于，通過(guò)選擇專(zhuān)注某一產(chǎn)業(yè)的GP來(lái)進(jìn)行投資，會(huì )有更大概率選中優(yōu)質(zhì)項目。這些GP擁有某一行業(yè)的專(zhuān)業(yè)經(jīng)驗，也有很強的聚合行業(yè)資源的能力。借助專(zhuān)業(yè)GP的力量，母基金也能夠在產(chǎn)業(yè)投資中發(fā)揮更大資金杠桿的作用。

　　因此，在GP的選擇上，亦莊國投最看重的是對某一行業(yè)的專(zhuān)業(yè)性。上文提到的Silex就是亦莊國投投資的北京集成電路制造與裝備基金發(fā)起收購的，而該基金的GP是半導體投資領(lǐng)域的盛世投資。

　　此外，通過(guò)采用FOF的形式，可以有效地分散風(fēng)險。據介紹，相比之前的直接投資，在母基金成立后，決策效率和執行效率上也有所提高。

　　這一階段，亦莊國投開(kāi)啟了大量投資。截至2016年8月底，母基金體系已簽約及擬簽約基金 55支，基金總規模超過(guò) 2340億元，其中亦莊國投認繳約規模 288億元、已實(shí)繳出資近 102億元，撬動(dòng)社會(huì )資本的杠桿率超過(guò)8倍。母基金主要支持的領(lǐng)域包括半導體、TMT、生物醫藥、高端服務(wù)、文化創(chuàng )意、裝備制造、臨空、節能環(huán)保等8個(gè)領(lǐng)域，其中以半導體和TMT領(lǐng)域基金最多。

　　半導體作為亦莊的重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)之一，在母基金的布局中占有最大比重。截至8月底，半導體領(lǐng)域基金 16支、基金總規模 2144億元，亦莊國投認繳 210億元，總規模和實(shí)繳規模占母基金的比重都超過(guò)三分之二。

　　在半導體領(lǐng)域，亦莊國投投資了多個(gè)專(zhuān)業(yè)的GP，包括國家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金、華創(chuàng )投資、武岳峰資本等。

　　2014年，中國成立半導體領(lǐng)域著(zhù)名的“大基金”——國家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金。亦莊國投也是發(fā)起方之一，認購規模為100億元。

　　2015年，支持華創(chuàng )投資收購美國CMOS圖像傳感器芯片廠(chǎng)商豪威科技。同年，聯(lián)合武岳峰資本、華創(chuàng )投資并購美國IC設計公司ISSI。2016年，聯(lián)合集創(chuàng )北方收購美國電源管理芯片設計公司iML。

　　亦莊產(chǎn)投的負責人認為，母基金不僅可以為大企業(yè)提供幫助，也可以扶持中小企業(yè)成長(cháng)。

　　目前雙創(chuàng )落地的過(guò)程中，可能還會(huì )面臨種種難題，市場(chǎng)上的中小企業(yè)、創(chuàng )造型企業(yè)需要資金，而市場(chǎng)存在著(zhù)大量的錢(qián)卻不能引過(guò)來(lái)，原因是銀行、保險等持有大量資金的機構風(fēng)險偏好與中早期項目不匹配，它們傾向于做債權投資者，而中早期項目更需要股權投資的資金。母基金可以在兩者之間做一個(gè)橋梁。母基金向銀行、保險機構提供征信，然后通過(guò)自己的平臺將這些LP的錢(qián)輸送給創(chuàng )業(yè)者。

　　3)發(fā)布屹唐資本品牌

　　2015年12月，亦莊國投發(fā)布屹唐資本的品牌，屹唐資本作為亦莊產(chǎn)投的全資子公司，成為母基金和直接投資基金的GP。相關(guān)負責人介紹說(shuō)，這是為了更好的與市場(chǎng)機構合作。

　　“當我們說(shuō)我們是‘引導’基金的時(shí)候，會(huì )被人誤認為沒(méi)有技術(shù)含量，更多的是一種扶持，就是給錢(qián)的。市場(chǎng)是有一種聲音，認為引導基金是一種出錢(qián)的方式，其實(shí)實(shí)操的過(guò)程中，如何遴選優(yōu)質(zhì)的項目是有技術(shù)含量的?！币嗲f國投希望通過(guò)屹唐資本的品牌避免市場(chǎng)誤解，體現出自己的專(zhuān)業(yè)性。

　　“另外，我們也在做一些轉型。原來(lái)我們更多地把錢(qián)給基金，基金找項目。經(jīng)過(guò)反思后，我們也進(jìn)行了調整，不光找基金，我們也著(zhù)重找項目。根據我們培養起來(lái)的對這個(gè)行業(yè)的認識，直接抓住這個(gè)項目，然后再找基金，讓基金作為通道，再進(jìn)行扶持。也就說(shuō)，一邊找好的項目，一邊找好的GP，讓他們進(jìn)行對接。原來(lái)是通過(guò)‘母基金—基金—項目’的方式，其實(shí)就是完全委托給基金了，我們感覺(jué)這樣控制不是很直接，所以我們現在是兩手抓?！?/p>

　　實(shí)際上，“我們現在有亦莊產(chǎn)投和屹唐資本兩塊牌子，亦莊產(chǎn)投更多是跟對接政策性的項目，屹唐資本是對接市場(chǎng)化的項目?！倍?，屹唐資本也可以擺脫區域屬性的傳統印象。

　　ISSI、馬特森科技、iML都是以“屹唐”冠名的基金發(fā)起或參與收購的。

　　4)大資管平臺

　　2016年，亦莊國投提出建設大資管平臺，把母基金變成一個(gè)資產(chǎn)管理的工具。目前，這個(gè)計劃還沒(méi)有落地實(shí)施。

　　目前，母基金的資金來(lái)源主要是亦莊開(kāi)發(fā)區管委會(huì )。成立資管平臺后，將會(huì )在母基金的層面引入社會(huì )資本。

　　亦莊國投總經(jīng)理王曉波曾經(jīng)闡述過(guò)資管平臺的投資邏輯：

　　我們希望把不同的基金，不同的產(chǎn)業(yè)，不同的投資組合，不同時(shí)限的產(chǎn)品，不同產(chǎn)業(yè)階段的基金，做一個(gè)業(yè)務(wù)組合，我們連接的是投資人——我們的LP?？此麄兊耐顿Y偏好，一方面我們看我們標的的資產(chǎn)，從資產(chǎn)端，從投資的基金，從基金對應的投資的偏好，我們都進(jìn)行了這樣一個(gè)組合，來(lái)滿(mǎn)足不同階段，不同收益的資產(chǎn)配置的需要。

　　亦莊國投相關(guān)負責人介紹，搭建資產(chǎn)管理平臺是更多地對社會(huì )資本進(jìn)行聚集。原來(lái)是更多地通過(guò)投資錢(qián)的方式引入社會(huì )資本， 不管是直接投資或是通過(guò)母基金的方式。其實(shí)，在投資的過(guò)程中，不光可以投入錢(qián)，還可以投入區域空間、上下游的產(chǎn)業(yè)資源。

　　以ISSI為例，ISSI并購之后資本方需要退出，而亦莊國投通過(guò)自己的業(yè)內關(guān)系找到兆易創(chuàng )新，讓兆易創(chuàng )新IPO作為退出途徑，這樣發(fā)起收購的資本方就可以收回成本。在這個(gè)過(guò)程中，亦莊國投是作為資本和產(chǎn)業(yè)的橋梁，讓產(chǎn)業(yè)公司(兆易創(chuàng )新)可以吸納海外優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，也讓資本方獲得收益。

　　2016年，亦莊國投與多家金融機構展開(kāi)戰略合作，引入產(chǎn)業(yè)投資者信達和工行，以及財務(wù)投資者興業(yè)銀行、華能信托、民生銀行。

　　5)其他業(yè)務(wù)

　　除了直投基金和母基金平臺之外，亦莊國投參與設立并管理著(zhù)北京的四支政府引導基金：北京市重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)知識產(chǎn)權運營(yíng)基金、中關(guān)村現代服務(wù)業(yè)創(chuàng )業(yè)投資引導基金、北京經(jīng)濟技術(shù)開(kāi)發(fā)區科技創(chuàng )新投資引導基金、北京經(jīng)濟技術(shù)開(kāi)發(fā)區領(lǐng)軍人才創(chuàng )業(yè)發(fā)展基金。

　　對于政府引導基金的建設，亦莊國投的相關(guān)負責人認為，母基金是未來(lái)政府引導基金的發(fā)展方向之一。通過(guò)母基金的模式，可以撬動(dòng)更多的社會(huì )資本投資到產(chǎn)業(yè)當中。

　　亦莊國投海設立涵蓋融資租賃、擔保、小額貸款在內的融資服務(wù)。主要為中小企業(yè)和創(chuàng )業(yè)企業(yè)提供資金，也用于支持大企業(yè)廠(chǎng)房建設等。

　　亦莊國投還有一項業(yè)務(wù)是園區，運營(yíng)實(shí)體是北京亦莊移動(dòng)硅谷有限公司。園區主要提供給中小企業(yè)進(jìn)行創(chuàng )業(yè)孵化。