私有化背后:周鴻祎謀智能機業(yè)務(wù)再分拆

　　隨著(zhù)奇虎360發(fā)出私有化要約，今年4月以來(lái)，已有16家在美國上市的中概股公司收到了私有化要約，謀求回歸國內A股上市，其中6月份達到10家。

　　此前，中概股因為政策原因謀求海外上市，并在2011年至2013年達到高潮。但中概股也遭遇市值低估，做空機制和再融資困難等困擾。而今，A股互聯(lián)網(wǎng)等新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)受到追捧，市盈率動(dòng)輒百倍，暴風(fēng)科技回歸A股后更是有43倍的漲幅。

　　資本已聞風(fēng)而動(dòng)，謀求在中概股回歸中分一杯羹。不過(guò)，中概股回歸并非一帆風(fēng)順。中間需經(jīng)過(guò)私有化、拆解VIE結構、A股排隊上市等過(guò)程?！板X(qián)景”雖好，風(fēng)險亦多。分眾傳媒借殼宏達新材已受阻，中概股“歸國”道路曲折。

　　核心摘要

　　奇虎宣布退市不止與估值有關(guān)，更與另外一件事有關(guān)：周鴻祎做智能手機。私有化、國內上市、業(yè)務(wù)分拆、周齊分工，這是奇虎360的新棋局，目的是保住舊有業(yè)務(wù)，開(kāi)拓新興業(yè)務(wù)。

　　奇虎360私有化是一件策劃已久的事情，現在宣布這個(gè)消息，是因為周鴻祎覺(jué)得現在時(shí)機很合適。

　　6月17日，360公司董事長(cháng)兼CEO周鴻祎宣布聯(lián)合中信證券、金磚資本、華興資本和紅杉基金，向360公司股東發(fā)出不具有約束力的私有化要約，擬以每ADS 77.00美元(對應每股A類(lèi)或B類(lèi)普通股51.33美元)的價(jià)格收購其他股東持有股份。

　　目前，奇虎360私有化還是一種“可能”，奇虎董事會(huì )目前尚未做出任何決定，也不承諾未來(lái)任何交易會(huì )被達成。

　　關(guān)于360為什么私有化?周鴻祎在當天的一封內部郵件中這樣解釋?zhuān)?60目前80億美元的市值，并未充分體現360的公司價(jià)值。就在這一消息公布后，奇虎盤(pán)前大漲，報74.06 美元，漲幅達 12.13%，360公司市值一度超過(guò)90億美元。

　　周鴻祎稱(chēng)：私有化是自己跟老齊(齊向東)在反復考慮當前全球及中國資本市場(chǎng)環(huán)境后的審慎決定。

　　奇虎宣布退市不止與估值有關(guān)，更與另外一件事有關(guān)：周鴻祎做智能手機。早從去年開(kāi)始，周鴻祎已經(jīng)不太負責360傳統的安全業(yè)務(wù)，而將精力放在智能手機上面，傳統安全業(yè)務(wù)由奇虎360總裁齊向東負責。

　　宣布退市背后有一句潛臺詞：360業(yè)務(wù)將分拆，傳統安全業(yè)務(wù)分拆國內上市，智能手機、智能硬件等新興業(yè)務(wù)將剝離出來(lái)。業(yè)務(wù)分拆會(huì )帶來(lái)一個(gè)結果：周鴻祎與齊向東的分工，周鴻祎負責新興業(yè)務(wù)，而齊向東負責傳統業(yè)務(wù)。

　　此前，智能手機是奇虎360新興業(yè)務(wù)的重頭戲。5月6日，奇虎360與宇龍酷派合作推出手機品牌“奇酷”;5月27日，宣布啟動(dòng)“基礎應用眾籌計劃”。消息人士透露，奇酷手機會(huì )在8月份推出，恰好趕上暑促與新學(xué)期開(kāi)學(xué)。

　　此時(shí)宣布私有化，周鴻祎將把奇虎360面向未來(lái)的棋局合盤(pán)呈現給世界：兩條戰線(xiàn)推動(dòng)變革，一條戰線(xiàn)是私有化，國內上市，另一條是業(yè)務(wù)分拆，管理層分工調整。

　　360分拆傳統業(yè)務(wù)回國內上市，早已經(jīng)不是秘密。360內部人士透露，周鴻祎與齊向東二人在去年底就已經(jīng)對這件事形成了共識，公司內部從去年已經(jīng)開(kāi)始進(jìn)行退市、私有化等相關(guān)事宜的操作，其中包括與中信、華信、紅杉等機構的合作。

　　市值之痛

　　對于美國資本市場(chǎng)，周鴻祎一向頗不耐煩：在美國奇虎360曾經(jīng)頻繁遭遇渾水、香櫞等美國做空機構做空，同時(shí)還有分析師在奇虎360的財報會(huì )上質(zhì)疑公司業(yè)務(wù)模式不清晰。對于上述質(zhì)疑，周鴻祎曾怒斥其“不懂中國互聯(lián)網(wǎng)”。

　　周鴻祎在內部郵件中說(shuō)：我們(公司員工)當中很多人認為，360目前80億美元的市值，并未充分體現360的公司價(jià)值。

　　根據周鴻祎的私有化要約，每ADS 77.00美元相對于6月16日360的收盤(pán)價(jià)有16.6%的溢價(jià)，相對于過(guò)去30個(gè)交易日收盤(pán)價(jià)的算術(shù)平均價(jià)有32.7%的溢價(jià)。對于紅杉基金、中信證券、華興資本等機構愿意溢價(jià)接盤(pán)，也顯示了對奇虎360未來(lái)業(yè)務(wù)的信心。

　　奇虎360提供的數據顯示，截至2015年一季度末，360旗下PC和手機產(chǎn)品的月活躍用戶(hù)總計超過(guò)12億;2014年營(yíng)業(yè)收入折合人民幣超過(guò)86億元，凈利潤超過(guò)21億元。2014年底公司總資產(chǎn)達206億元，現金超過(guò)100億元。

　　奇虎360公司在過(guò)去幾年中，憑借免費這一策略，PC安全產(chǎn)品占據了中國市場(chǎng)絕對領(lǐng)先的市場(chǎng)份額，同時(shí)進(jìn)軍搜索和移動(dòng)應用分發(fā)領(lǐng)域，占據了一定的領(lǐng)先地位，自去年開(kāi)始，并將業(yè)務(wù)拓展至游戲、智能硬件等多個(gè)領(lǐng)域。

　　對 上述機構來(lái)說(shuō)，更大的誘惑是360回到A股上市的“錢(qián)景”：與暴風(fēng)影音、樂(lè )視相比，奇虎360業(yè)務(wù)營(yíng)收、利潤規模都遠遠領(lǐng)先，但市值卻只比暴風(fēng)影音略高， 低于樂(lè )視。截至6月18日，360市值約為87億美元，約540億元，暴風(fēng)影音約為370億元，樂(lè )視約為1132億元。一位投行人士對21世紀經(jīng)濟報道記 者分析認為，360回歸A股上市，2000億元保底，有望沖擊3000億元。

　　周鴻祎覺(jué)得，與A股的暴風(fēng)影音、樂(lè )視相比，奇虎360的股價(jià)被打了雙重折扣：第一重折扣是美國資本市場(chǎng)對中國互聯(lián)網(wǎng)的不了解，特別是對奇虎360這種“入口”生意的不了解;第二重折扣是中國資本市場(chǎng)與美國資本市場(chǎng)的估值差異。

　　估值3000億元的意義是什么?3000億元約合500億美元，市值僅排在阿里巴巴、騰訊、百度之后，從估值上而言，略高于小米上一輪融資的估值(小米上一輪融資估值為450億美元)，至少在市值上再次形成TABLE格局。

　　TABLE指騰訊、阿里巴巴、百度、雷軍系、周鴻祎系五家公司(或圍繞個(gè)人形成多家企業(yè))，一度(2012年)這五家公司(個(gè)人)是中國市值(估值)最大的公司，也是影力最大的公司，他們站在中國互聯(lián)網(wǎng)的巔峰，供同行仰視。

　　進(jìn)入2013年，360估值開(kāi)始下滑，周鴻祎躋身TABLE已經(jīng)有名實(shí)不符之感。進(jìn)入2014年，業(yè)界提得最多的是TABL，很少提TABLE。很多人評價(jià)，五個(gè)人爭一張桌子的四邊，有一個(gè)人注定出局，現在爭奪已經(jīng)結束，出局的是周鴻祎。

　　手機造夢(mèng)

　　接盤(pán)360的機構，紅杉基金是360的早期投資者，紅杉中國創(chuàng )始及執行合伙人沈南鵬與周鴻祎是多年的合作伙伴。周鴻祎與沈南鵬其實(shí)都明白，360私有化回歸 國內資本市場(chǎng)，即使市場(chǎng)值重回巔峰也無(wú)法持久，360要重回巔峰，得看奇虎360在新興業(yè)務(wù)領(lǐng)域的成?。撼蓜t為王，敗則為寇，王者登上中國互聯(lián)網(wǎng)巔峰，寇 則為一家二流互聯(lián)網(wǎng)公司。

　　私有化后拆分上市，一個(gè)重要結果是會(huì )融資。周鴻在郵件中透露，以IPO市值1000億計，融資規?？蛇_200億元。目前360資產(chǎn)超過(guò)200億元，現金超過(guò)100億元。分拆上市后，公司現金儲備可達300億元，可以為手機等新興業(yè)務(wù)輸血。

　　對于新業(yè)務(wù)布局，周鴻祎在郵件中表示：360公司已經(jīng)成為中國智能硬件領(lǐng)域最強有力的競爭者之一。

　　周鴻祎說(shuō)，360公司不僅宣布與酷派成立戰略聯(lián)盟，成立奇酷科技進(jìn)軍手機業(yè)，向市場(chǎng)推出奇酷和大神兩個(gè)手機品牌，還推出了兒童智能手表、路由器、智能攝像機、行車(chē)記錄儀等一系列創(chuàng )新智能硬件產(chǎn)品，成為相關(guān)市場(chǎng)的領(lǐng)軍者。

　　周鴻祎說(shuō)，“憑借360現有的出色表現和能力，我們有充分的自主權做出選擇?！?/p>

　　周鴻祎認為，360的私有化不僅是資本操作，更是360進(jìn)入新的發(fā)展階段的重要助力，對于目前正在進(jìn)行全面戰略升級，實(shí)現跨越式發(fā)展注入巨大的推動(dòng)力，同時(shí)為充滿(mǎn)激情的360員工提供更多的機遇和更大的舞臺。

　　事實(shí)卻是，360在智能手機領(lǐng)域的優(yōu)勢并不明顯，特別是在挑大梁的智能手機領(lǐng)域：在中國公司中，目前領(lǐng)先的小米與華為，在中國市場(chǎng)，排在360前面的還有聯(lián)想、步步高、魅族以及國外的三星等公司，奇虎360需要資本市場(chǎng)輸血。

　　周齊分工

　　與私有化、國內上市同步進(jìn)行的是業(yè)務(wù)分拆，管理層架構調整。業(yè)務(wù)分拆之后，周鴻祎負責智能手機為代表的新興業(yè)務(wù)，齊向東負責安全、360手機助手、360搜索等業(yè)務(wù)，周鴻祎負責的是燒錢(qián)的新業(yè)務(wù)，齊向東負責的是賺錢(qián)的舊業(yè)務(wù)。

　　去年開(kāi)始，業(yè)內就有周鴻祎與齊向東“鬧翻了，要分家”的說(shuō)法。360內部人士說(shuō)：分家是對外界兩人將明確分工的惡意演繹，兩人仍將緊密合作，掙錢(qián)的齊向東需要周鴻鴻燒錢(qián)買(mǎi)未來(lái);燒錢(qián)的周鴻祎需要掙錢(qián)的齊向東提供彈藥。

　　從業(yè)務(wù)分工來(lái)說(shuō)，這將形成兩個(gè)拳頭的布局：周鴻祎是打出去的拳頭，負責進(jìn)攻;齊向東是縮回來(lái)的拳頭，負責防守。

　　上 述內部人士表示：這也符合兩個(gè)人性格：周鴻祎不安現狀，好勇斗狠，喜歡進(jìn)攻;齊向東則思維縝密，不打無(wú)把握之仗。兩個(gè)人的這種性格在創(chuàng )業(yè)期是很好的互補， 周鴻祎主外，齊向東主內，但如果兩個(gè)人都負責成熟業(yè)務(wù)，都開(kāi)始面向內部管理的時(shí)候，就會(huì )產(chǎn)生沖突。這也是內部會(huì )議上兩人時(shí)有分歧的原因，盡管分歧終能化 解。

　　周鴻祎需要一片草原，像狼一樣四處獵食;齊向東需要一個(gè)花園，做一個(gè)辛勤的園丁，讓園里的花兒開(kāi)得更好。在360內部人士看來(lái)：通過(guò)分拆實(shí)現兩人的分工，既能實(shí)現新的業(yè)務(wù)布局，又可化解分歧，也算是一舉兩得的好事情。

　　傳統業(yè)務(wù)也并不只需要“守成”就可以，也面臨很大的拓展空間：去年開(kāi)始，360開(kāi)始進(jìn)軍企業(yè)級安全業(yè)務(wù)。企業(yè)級安全業(yè)務(wù)意味著(zhù)奇虎360安全業(yè)務(wù)的用戶(hù)群體發(fā)生了變化：以前只是個(gè)人消費者，現在則包括政府機構、企業(yè)。

　　這 對于360來(lái)說(shuō)也是一塊新市場(chǎng)，更重要的是這個(gè)市場(chǎng)需要新玩法：在個(gè)人消費市場(chǎng)，360是個(gè)遲到者，其顛覆瑞星、金山、賽門(mén)鐵克等競爭對手的做法是免費， 這一策略獲得了追求性?xún)r(jià)比的個(gè)人消費的擁護，360一戰而成;而對于企業(yè)用戶(hù)來(lái)說(shuō)，免費就意味著(zhù)免責，安全出問(wèn)題，賠償金額與采購金額相關(guān)，他們沒(méi)有信心 將自己的安全交給一家免費公司。

　　聯(lián)想集團CEO楊元慶此前接受21世紀經(jīng)濟報道記者采訪(fǎng)時(shí)說(shuō)：根本上說(shuō)，個(gè)人消費市場(chǎng)是交易型業(yè)務(wù)，而企業(yè)業(yè)務(wù)，政府業(yè)務(wù)是關(guān)系型業(yè)務(wù)，關(guān)系型業(yè)務(wù)的核心不在性?xún)r(jià)比，而在信任，對產(chǎn)品安全性、穩定性的信任。

　　齊向東恰有做關(guān)系業(yè)務(wù)的優(yōu)勢，除了思維縝密，不打無(wú)把握之仗的性格之外，更有政府機構工作多年的經(jīng)歷。事實(shí)上，齊向東加盟360時(shí)，身份已經(jīng)是“局級干部”，從3721到雅虎中國、最后到奇虎，他也一直分管奇虎360的政府關(guān)系。

　　事實(shí)上，因為斯諾登事件，政府對于國外的安全產(chǎn)品缺乏信任。無(wú)論政府機關(guān)、還是大型國有企業(yè)，都強制要求使用國產(chǎn)安全軟件、服務(wù)器，國產(chǎn)安全軟件面臨著(zhù)一個(gè)千載難逢的機會(huì )。

　　在業(yè)務(wù)布局中，周鴻祎負責的業(yè)務(wù)更為重要，因為其代表未來(lái)。奇虎360公司2014年年報顯示，周鴻祎持有約3131萬(wàn)股，持股比例為16.2%，齊向東持有1501萬(wàn)股，持股比例為7.8%，與2013年年報數據相比，無(wú)論是周鴻祎還是齊向東均對360股票有所減持。上述投行人士說(shuō)：減持或者說(shuō)明了一個(gè)事 實(shí)，奇虎360會(huì )將注意力更多聚焦在新興業(yè)務(wù)。