光伏行業(yè)2011年年報及2012年一季報總結

　　2011年以來(lái)光伏板塊全面跑輸大盤(pán)。2011年,太陽(yáng)能板塊整體下跌44.46%,在所有板塊中表現最差,跑輸滬深300指數18.00個(gè)百分點(diǎn);2012年上半年,光伏板塊整體下跌4.16%,跑輸滬深300指數16.11個(gè)百分點(diǎn)。從行業(yè)估值看,目前光伏板塊TTMPE估值為34.96倍,僅次于食品飲料行業(yè),位居高位,目前行業(yè)處于盈利周期低谷,因而對應靜態(tài)估值相對較高,結合目前2.6倍的PB水平以及未來(lái)一年業(yè)績(jì)大幅反轉的概率較低,我們認為目前尚不具備較高的投資安全邊際。

　　2011年及2012年一季度業(yè)績(jì)分析。(1)2011年全行業(yè)收入同比增長(cháng)31.52%,其中光伏設備、硅片-電池-組件、逆變器和輔材環(huán)節分別實(shí)現收入增長(cháng)63.97%、28.36%、42.68%和15.97%;綜合毛利率為20.17%,下滑5.47個(gè)百分點(diǎn),光伏設備板塊毛利率保持穩定,組件環(huán)節由于產(chǎn)品價(jià)格大幅下降毛利率下滑8.92個(gè)百分點(diǎn);期間費用率同比上升1.43個(gè)百分點(diǎn);凈利潤同比下滑32.40%。(2)2012年一季度收入同比下滑33.82%,其中光伏設備、硅片-電池-組件、逆變器和輔材環(huán)節分別實(shí)現收入增長(cháng)-53.04%、-31.54%、9.80%和-34.93%;綜合毛利率為14.71%,下滑9.76個(gè)百分點(diǎn),其中光伏設備、硅片-電池-組件、逆變器和輔材環(huán)節毛利率分別同比下滑10.08、11.06、0.64和5.51個(gè)百分點(diǎn);期間費用率同比上升5.33個(gè)百分點(diǎn);凈利潤同比下滑99.74%。從2012年一季度看,后周期的光伏設備公司開(kāi)始出現大幅下滑,我們預計這個(gè)趨勢在未來(lái)幾個(gè)季度依然會(huì )延續;電池組件環(huán)節由于去年一季度為全年盈利高峰,同時(shí)目前產(chǎn)品價(jià)格基本位于成本線(xiàn)附近、盈利困難,同比表現較差,我們判斷不會(huì )再差但何時(shí)回暖仍需等待;逆變器受益國內下游需求的爆發(fā),目前表現尚可;輔材等表現和組件較為類(lèi)似。

　　行業(yè)需求:2012年行業(yè)平穩過(guò)渡,未來(lái)增長(cháng)看新興市場(chǎng)。歐洲的德國和意大利市場(chǎng)由于政府部門(mén)試圖避免新的裝機高峰,有意引導裝機需求控制在較低水平,預計德國和意大利需求將下降,中國、美國、日本、印度成為新一輪驅動(dòng)因素。我們預計2012和2013年需求分別為28.00GW(同比增長(cháng)1.28%)和30.76GW(同比增長(cháng)9.84%)。

　　行業(yè)供給:產(chǎn)能繼續過(guò)剩,行業(yè)整合、無(wú)效產(chǎn)能將逐步擠出。2010年光伏市場(chǎng)的高利潤率、高回報和低進(jìn)入壁壘導致2011年全產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能擴張超過(guò)50%。按照我們的預測,2012年全球新增裝機28GW左右,但目前產(chǎn)能供應超過(guò)50GW。

　　價(jià)格:2012年價(jià)值鏈各個(gè)環(huán)節的企業(yè)都將面臨銷(xiāo)售均價(jià)的下跌。預計2012年多晶硅、硅片、電池、晶體組件價(jià)格分別為25美元/千克(同比跌54.54%)、0.31美元/瓦(同比跌49.18%)、0.50美元/瓦(同比跌41.17%)、0.82美元/瓦(同比跌40.58%)?？紤]目前價(jià)格接近大多數供貨商的成本,預計后續下降空間有限。

　　投資策略:行業(yè)“中性”評級,關(guān)注國內市場(chǎng)機會(huì )。根據我們對整個(gè)行業(yè)供需格局、成本、價(jià)格、技術(shù)等因素的判斷,2012年行業(yè)處于過(guò)渡階段,無(wú)論是產(chǎn)能的整合還是需求的分散化,預計全年新增裝機增幅有限,在銷(xiāo)售均價(jià)大幅下跌情況下,盈利下降成為必然。2012年一季度,行業(yè)迎來(lái)銷(xiāo)售回暖,但二季度可能很難延續,價(jià)格依然在下跌趨勢中,我們對板塊表現保持謹慎態(tài)度,維持行業(yè)“中性”評級。從長(cháng)期角度看,需求仍然具備彈性,未來(lái)量增價(jià)跌、行業(yè)集中趨勢下,龍頭公司依然有表現機會(huì )。短期,建議關(guān)注國內市場(chǎng)規模發(fā)展的機遇。