面板業(yè)景氣谷底已過(guò) 還是狼又來(lái)了

　　臺股自春節后開(kāi)紅盤(pán)以來(lái)走勢強勁，即使2011年慘賠的面板雙虎友達光電、奇美電子也照漲不誤。如果跟封關(guān)前的波段低點(diǎn)相比，友達短線(xiàn)漲幅接近三成，已申請債務(wù)協(xié)商(貸款期限展延)、且董座至今懸缺的奇美，短線(xiàn)漲幅也有兩成。在股價(jià)強漲表態(tài)下，各路法人對面板業(yè)的所有訊息紛紛采正面解讀。到底面板產(chǎn)業(yè)的谷底真的已經(jīng)過(guò)去、景氣復蘇已成定局?還是會(huì )重蹈兩年前預測杠龜的覆轍、最終又是“狼來(lái)了”?

　　目前市場(chǎng)上并陳著(zhù)許多關(guān)于面板景氣復蘇的征兆、或者說(shuō)是預測。首先，歐債問(wèn)題被預期或許將有機會(huì )能夠在2012年下半年獲得解決，屆時(shí)停滯的歐洲市場(chǎng)消費可望重新上升，進(jìn)而帶動(dòng)面板需求。

　　其次，下半年通常也是面板市場(chǎng)的傳統旺季，因為包括美國感恩節圣誕節需求和國內的十一及元春促銷(xiāo)，備貨高峰都在下半年。第三是面板關(guān)鍵零組件最近出現更明顯的降價(jià)，例如康寧的LCD玻璃基板?？祵幑颈硎?，玻璃基板的跌價(jià)走勢至少將持續到2012年第一季，對于面板廠(chǎng)的成本結構和毛利率來(lái)說(shuō)，當然具有正面助益。

　　第四，面板廠(chǎng)的折舊壓力在8代線(xiàn)設備攤提下雖然還是沉重，但5代線(xiàn)、6代線(xiàn)大多都已折舊完畢。例如，友達2011年折舊金額約880億元，預估2012年折舊金額可降至770-800億元左右。只有奇美電6代線(xiàn)較晚開(kāi)出、折舊進(jìn)度較落后。但多數7代線(xiàn)折舊也陸續進(jìn)入尾聲。

　　最后，短線(xiàn)來(lái)看，由于先前下游品牌廠(chǎng)商嚴控庫存，經(jīng)過(guò)旺季促銷(xiāo)后，整體供應鏈整體庫存水位已下降，因此最近有些庫存回補需求釋出，而面板廠(chǎng)商近來(lái)也調高了產(chǎn)能利用率。就業(yè)績(jì)面而言，短期亦屬正面訊息。

　　從上述幾點(diǎn)來(lái)看，如果沒(méi)有發(fā)生其他重大意外，2012年面板廠(chǎng)的營(yíng)運狀況至少應不至于比2011年更差，甚至歐洲市場(chǎng)需求如果能回升、讓面板供需改善、帶動(dòng)面板價(jià)格調漲，部分體質(zhì)較佳的面板廠(chǎng)，或許還有機會(huì )在2012年出現單季轉盈的狀況。

　　更重要的是，盡管面板廠(chǎng)2011年幾乎個(gè)個(gè)大賠，但這早已在投資人意料之中。如果面板需求有機會(huì )于2012年下半年復蘇，則面板價(jià)格最快可能在3月份(最遲4月份)上漲，面板廠(chǎng)的營(yíng)運也就可能在第二季進(jìn)一步好轉，依照景氣循環(huán)股“買(mǎi)賠賣(mài)賺”(廠(chǎng)商賠錢(qián)時(shí)進(jìn)場(chǎng)、賺錢(qián)時(shí)出場(chǎng))的傳統經(jīng)驗來(lái)看，富貴險中求，難怪近期面板股吸引許多買(mǎi)盤(pán)進(jìn)駐。尤其是體質(zhì)(還不至于申請債務(wù)協(xié)商)和題材(布局OLED進(jìn)度較快、太陽(yáng)能營(yíng)運恢復等)都相對健康的友達，買(mǎi)盤(pán)較多。

　　不過(guò)，面板產(chǎn)業(yè)的復蘇之路，并非就此萬(wàn)無(wú)一失。因為國內的面板廠(chǎng)新投產(chǎn)的6代線(xiàn)、8代線(xiàn)，系于2011年才剛剛開(kāi)始運作，初期良率拉升較慢、產(chǎn)出較少，對于整體面板供給影響力還不大。隨著(zhù)制程良率改善、生產(chǎn)技術(shù)成熟，預料來(lái)自京東方、華星光電的8代線(xiàn)，以及南京熊貓6代線(xiàn)的產(chǎn)出，將會(huì )在2012年下半年放量拉上來(lái)，屆時(shí)是否將對整體面板供給與價(jià)格造成影響，不容忽視。

　　此外，如果回顧一下最近兩年來(lái)面板大廠(chǎng)對于面板景氣復蘇的多次預測，其準確度幾乎是不堪一擊。最具代表性的就是2010年，年初時(shí)面板廠(chǎng)商曾以國內市場(chǎng)液晶電視需求支撐、淡季不淡、全年景氣緩步復蘇、微軟新作業(yè)系統Windows 7上市、新產(chǎn)品及新應用為面板需求帶來(lái)新動(dòng)能等等因素，預測2010年度的面板產(chǎn)業(yè)景氣應該不錯，產(chǎn)能利用率目標都在95%甚至100%水平，產(chǎn)能持續擴充，資本支出也都還在千億元規模。當時(shí)甚至還預估有機會(huì )發(fā)生供給吃緊。

　　不過(guò)，面板股2010年度的股價(jià)最高點(diǎn)，大概也就在1月份了。奇美2010年股價(jià)從1月份50元以上、跌到12月低點(diǎn)來(lái)到37元、年度股價(jià)跌幅逾25%。友達2010年1月時(shí)高點(diǎn)曾達42元，但12月低點(diǎn)跌破30元，年度股價(jià)跌幅也超過(guò)25%。

　　2011年初，由于面板廠(chǎng)2010年第四季營(yíng)運已多虧損，奇美2010年第四季單季大虧241億元，友達同期稅后虧損也有114億元，使得廠(chǎng)商們對于2011年的面板景氣展望，稍微保守了些，但仍在審慎中透著(zhù)一些樂(lè )觀(guān)。當時(shí)的樂(lè )觀(guān)基礎在于客戶(hù)庫存調整告一段落、需求逐步回溫，以及多項新技術(shù)包括3D、觸控面板所帶來(lái)的新動(dòng)能。

　　然而，后來(lái)面板廠(chǎng)在2011年卻陷入了更嚴酷的虧損。友達2011年第三季虧損達到158億元，奇美單季虧損更沖到172億元。這導致2011年友達股價(jià)從年初30元價(jià)位、跌到10月份波段低點(diǎn)約11.7元，期間跌幅達60%。奇美的股價(jià)表現更加戲劇化，2011年1月份高點(diǎn)還有40元，同年10月間低點(diǎn)一度下探11.15元，跌幅超過(guò)70%。

　　早期面板景氣的循環(huán)周期相當令人期待。即使景氣會(huì )向下修正、觸底后也總能快速彈升、接下來(lái)又創(chuàng )到連續2季、或甚至更長(cháng)的旺季。例如，面板景氣曾在2002年第四季觸底后、連旺7季、然后于2004年第二季達到循環(huán)高峰;也曾在2005年第一季觸底后、再旺3季、并在2005年第四季達到另一個(gè)高峰。后來(lái)雖然又經(jīng)歷了修正，但2007年再度出現高峰水平。

　　如今面板產(chǎn)業(yè)卻似乎進(jìn)入了賺少賠多、或者說(shuō)易賠難賺的局面。不僅液晶面板3大應用包括監視器、筆記型計算機、液晶電視市場(chǎng)需求成長(cháng)力道紛紛趨緩，在缺乏足以去化更多產(chǎn)能的新興殺手級應用出現情況下，稍早投資的高世代面板產(chǎn)線(xiàn)(8代線(xiàn)、10代線(xiàn))和中國新產(chǎn)能又相繼開(kāi)出，偏偏成長(cháng)力道較佳的應用集中在中小尺寸產(chǎn)品，讓面板產(chǎn)能供給過(guò)剩一直無(wú)法有效紓緩，面板供給過(guò)剩的問(wèn)題日益難解。這些來(lái)自產(chǎn)業(yè)結構性調整和市場(chǎng)變遷所造成的影響，還要讓面板產(chǎn)業(yè)和廠(chǎng)商花多少時(shí)間消化，可能得持續觀(guān)察。