總市值近200億元，出貨量全球第六。作者 | 高歌
編輯 | Panken芯東西5月20日報道，剛剛，國產(chǎn)CMOS圖像傳感器芯片設計公司思特威于科創(chuàng )板上市，發(fā)行價(jià)為31.51元/股。思特威開(kāi)盤(pán)價(jià)為51.01元/股，漲幅超過(guò)60%。截至芯東西成文，思特威股價(jià)有所下跌，為47.88元/股，漲幅51.95%，總市值191億元。
圖像傳感器是攝像頭模組的靈魂，決定著(zhù)攝像頭的成像品質(zhì)以及其他組件的結構和規格。CMOS（互補金屬氧化物半導體）圖像傳感器則是當今應用最普遍、重要性最高的傳感器。
▲CMOS圖像傳感器示意圖
思特威的CMOS圖像傳感器產(chǎn)品主要應用于安防監控、機器視覺(jué)、智能車(chē)載電子等領(lǐng)域，已應用在大華股份、大疆創(chuàng )新、宇視科技、普聯(lián)技術(shù)、天地偉業(yè)、網(wǎng)易有道、科沃斯等品牌的終端產(chǎn)品中。以2020年出貨量口徑計算，思特威的產(chǎn)品在安防CMOS圖像傳感器領(lǐng)域位列全球第一，在新興機器視覺(jué)領(lǐng)域全局快門(mén)CMOS圖像傳感器中亦取得行業(yè)領(lǐng)先的地位。報告期內，思特威的營(yíng)收快速增長(cháng)，2018年-2021年前九個(gè)月各期營(yíng)收分別為3.25億元、6.79億元、15.27億元和20.43億元。思特威董事長(cháng)兼總經(jīng)理徐辰是思特威的控股股東和實(shí)際控制人，副總經(jīng)理莫要武是一致行動(dòng)人。本次IPO，思特威計劃募資28.20億元，分別用于“研發(fā)中心設備與系統建設”、“思特威（昆山）電子科技有限公司圖像傳感器芯片測試”、“CMOS圖像傳感器芯片升級及產(chǎn)業(yè)化”和“補充流動(dòng)資金”4個(gè)項目。值得注意的是，思特威本次發(fā)行對應的融資規模僅為12.61億元，與計劃募資相比減少了55%。
▲思特威募資計劃
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01.董事長(cháng)徐辰曾創(chuàng )行業(yè)紀錄核心技術(shù)人員均有數十年工作經(jīng)歷
思特威成立于2017年3月，最一開(kāi)始的名字為“上海曄芯電子科技有限公司”，初始股東包括徐辰、莫要武、李躍、馬偉劍、陳碧、謝曉和邵澤旭7人，其中徐辰、莫要武和馬偉劍是思特威的聯(lián)合創(chuàng )始人，也是思特威的核心技術(shù)人員。2019年4月，上海曄芯電子科技有限公司更名為思特威（上海）電子科技有限公司。如今徐辰是思特威的董事長(cháng)兼總經(jīng)理，莫要武為思特威首席技術(shù)官，馬偉劍則為思特威的首席運營(yíng)官。徐辰本科畢業(yè)于清華大學(xué)電子工程系，為香港科技大學(xué)博士學(xué)歷。在就讀博士期間，他參與了低功耗、低電壓CMOS圖像傳感器設計，其成果創(chuàng )造了當時(shí)最低工作電壓與最高功耗效率的記錄，成功獲得了多項美國發(fā)明專(zhuān)利，并被多家國際知名期刊及多個(gè)國際會(huì )議收錄。博士畢業(yè)后，徐辰在存儲巨頭美光、成像解決方案供應商Aptina、CMOS公司豪威科技（OmniVision）等公司任研發(fā)工程師。2011年，徐辰首次創(chuàng )業(yè)，成立了江蘇芯加電子設備貿易有限公司，主要設計FSI（前照式）結構100萬(wàn)及以下像素的CMOS芯片。2017年4月思特威成立后，徐辰為公司董事長(cháng)、總經(jīng)理。
▲思特威董事長(cháng)、總經(jīng)理徐辰（圖片來(lái)源：上海證交所）
莫要武博士畢業(yè)于中科院上海技術(shù)物理研究所，曾擔任上?？茖W(xué)技術(shù)大學(xué)（今上海大學(xué)）講師、日本大阪府立產(chǎn)業(yè)技術(shù)綜合研究所客座研究員。2003年4月，莫要武離開(kāi)學(xué)術(shù)界，任日本Seiko Epson Corporation主任工程師與高級模擬設計工程師。2005年3月，他在美光日本圖像傳感器設計中心就職，之后歷任美光、Aptina和豪威科技的模擬工程師、產(chǎn)品設計總監等職位。2017年4月，莫要武聯(lián)合創(chuàng )辦了思特威，現任副總經(jīng)理、首席技術(shù)官。馬偉劍為浙江大學(xué)電路與系統專(zhuān)業(yè)碩士，有近二十年芯片研發(fā)和管理經(jīng)驗，曾擔任卓勝微研發(fā)和產(chǎn)品經(jīng)理，領(lǐng)導、參與了十多款H264/AVS圖像解碼芯片、CMMB手機電視芯片、DTMB地面國標芯片視頻SoC芯片等芯片開(kāi)發(fā)項目。思特威創(chuàng )建后，馬偉劍歷任技術(shù)副總裁，負責產(chǎn)品研發(fā)管理；如今，他為思特威首席運營(yíng)官，負責產(chǎn)品規劃、市場(chǎng)銷(xiāo)售和供應鏈管理。
02.9個(gè)月?tīng)I收20億大華、大疆、華為為主要客戶(hù)
報告期內，思特威營(yíng)收增長(cháng)快速，2018年-2021年前九個(gè)月各期營(yíng)收分別3.25億元、6.79億元、15.27億元和20.43億元，2018年-2020年復合增長(cháng)率為116.90%。隨著(zhù)營(yíng)收增長(cháng)，思特威的凈利潤也從2019年的-2.42億元增長(cháng)到了2021年前九個(gè)月的3.20億元。報告期各期，思特威凈利潤分別為-1.66億元、-2.42億元、1.21億元和3.20億元。
▲思特威2018年-2021年前九個(gè)月?tīng)I收和凈利潤變化情況
報告期各期，思特威的研發(fā)投入分別為9336.08萬(wàn)元、1.22億元、1.08億元和1.34億元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為28.76%、18%、7.1%和6.55%。CMOS圖像傳感器根據感光元件安裝位置，主要分為前照式結構（FSI）和背照式結構（BSI）兩種。前照式結構的主要優(yōu)點(diǎn)是其工藝條件相對較易實(shí)現、制造成本相對較低，但其結構會(huì )限制傳感器的整體性能。背照式結構的CMOS圖像傳感器感光效果顯著(zhù)提升，但設計和工藝難度均較大，且成本較高。此外，根據CMOS圖像傳感器快門(mén)曝光方式不同，又可分為卷簾快門(mén)（Rolling Shutter）和全局快門(mén)（Global Shutter）兩大類(lèi)。卷簾快門(mén)更適用于遠距離拍攝靜止或移動(dòng)速度較慢的對象；全局快門(mén)則是高速攝影等應用場(chǎng)景下的最佳快門(mén)方式，雖然噪聲較高，但對汽車(chē)牌照識別、無(wú)人機避障系統等需要實(shí)時(shí)捕捉、識別的應用來(lái)說(shuō)，已成為必需的曝光方式。思特威的產(chǎn)品主要面向安防監控、機器視覺(jué)、智能車(chē)載電子領(lǐng)域，產(chǎn)品主要有FSI-RS系列產(chǎn)品、BSI-RS系列產(chǎn)品和GS系列產(chǎn)品。報告期內，思特威的FSI-RS系列產(chǎn)品營(yíng)收占比最高，但隨著(zhù)BSI-RS系列產(chǎn)品和GS系列產(chǎn)品的收入占比提升，FSI-RS系列產(chǎn)品營(yíng)收占比已從87.45%降低到了43.16%。
▲思特威2018年-2021年前九個(gè)月各業(yè)務(wù)收入占比
報告期內，思特威前五大客戶(hù)包括志遠電子、鼎芯無(wú)限等經(jīng)銷(xiāo)商，也有大華股份、大疆創(chuàng )新等直銷(xiāo)客戶(hù)。此外，?？低?、奧比中光、華為等也是思特威的直銷(xiāo)客戶(hù)。
▲思特威前五大客戶(hù)
作為采用Fabless（無(wú)晶圓廠(chǎng)）模式的芯片企業(yè)，思特威的采購項目主要包括晶圓和測試封裝服務(wù)等。其主要晶圓供應商包括東部高科、臺積電、晶合集成、擎亞科技等，其封測供應商有晶方科技、華天科技、科陽(yáng)半導體等。
▲思特威前五大供應商
03.安防監控領(lǐng)域全球出貨量第一難攻智能手機市場(chǎng)
如今全球CMOS圖像傳感器產(chǎn)品的主要供應商有索尼、三星、豪威科技、思特威、格科微等。其中索尼、三星、豪威科技是智能手機領(lǐng)域圖像傳感器的主要供應商，數碼相機市場(chǎng)則由索尼占據，思特威和索尼則是新興機器視覺(jué)領(lǐng)域的供應商。相對來(lái)說(shuō)，本土CMOS圖像傳感器廠(chǎng)商思特威、韋爾股份（豪威科技）、格科微等一般采用輕資產(chǎn)的Fabless（無(wú)晶圓廠(chǎng)）模式，索尼和三星等國際巨頭則采用IDM（垂直整合制造）模式。自2018年以來(lái)，思特威在安防監控領(lǐng)域的中、高端市場(chǎng)份額快速擴大，其200萬(wàn)像素以下的低端產(chǎn)品銷(xiāo)售占比從83.59%降到了28.22%。相比之下，300-500萬(wàn)像素的FSI中端產(chǎn)品營(yíng)收占比從5.24%提升至49.19%；200-800萬(wàn)BSI產(chǎn)品的占比從11.17%漲至了49.19%。根據市場(chǎng)咨詢(xún)機構Frost & Sullivan統計，2020年，思特威CMOS圖像傳感器出貨量排名全球第六。
▲2020年全球CMOS圖像傳感器廠(chǎng)商出貨量排名（圖片來(lái)源：Frost & Sullivan）
思特威2020年全球CMOS圖像傳感器市場(chǎng)份額排名全球第九。在安防監控領(lǐng)域，思特威2020年出貨量達1.46億顆，出貨量位居全球第一。
▲2020年全球CMOS圖像傳感器廠(chǎng)商銷(xiāo)售額排名（圖片來(lái)源：Frost & Sullivan）
招股書(shū)寫(xiě)道：“······（思特威）滿(mǎn)足行業(yè)應用領(lǐng)域對低照度光線(xiàn)環(huán)境下成像優(yōu)異、高溫工作環(huán)境下保持芯片穩定的高性能、光線(xiàn)對比強烈環(huán)境下明暗細節呈現清晰、拍攝快速運動(dòng)物體無(wú)畸變/拖尾、高幀率視頻拍攝等剛性需求，具備與索尼等領(lǐng)先的CMOS圖像傳感器廠(chǎng)商競爭的核心優(yōu)勢······”其產(chǎn)品能夠滿(mǎn)足高、中、低端市場(chǎng)不同的市場(chǎng)需求。截至2021年9月30日，思特威擁有主要發(fā)明專(zhuān)利74項、軟件著(zhù)作權7項、集成電路布圖設計32項。在機器視覺(jué)領(lǐng)域，思特威的產(chǎn)品已經(jīng)在無(wú)人機、掃地機器人、智能翻譯筆、人臉識別設備、智能家居等領(lǐng)域取得了領(lǐng)先地位，且打破了索尼在智慧交通領(lǐng)域的長(cháng)期壟斷。但同時(shí)，索尼、三星等IDM廠(chǎng)商深耕該領(lǐng)域多年，積累了豐富的技術(shù)儲備，形成了多條行業(yè)特色技術(shù)路線(xiàn)。在其擅長(cháng)的領(lǐng)域，有著(zhù)獨特的競爭優(yōu)勢，且供應鏈更加穩定。思特威在前裝車(chē)載電子和智能手機的市場(chǎng)開(kāi)拓存在一定難度。根據Frost & Sullivan數據，安森美、索尼、豪威科技2020年度智能車(chē)載CMOS圖像傳感器的出貨量市場(chǎng)份額分別為54%、29%和8%。這三家公司已在車(chē)載領(lǐng)域積累多年，與全球主要車(chē)廠(chǎng)、一級供應商均有合作。而在車(chē)載電子市場(chǎng)，芯片認證周期更長(cháng)、可靠性要求較高，思特威尚缺乏經(jīng)驗。在智能手機市場(chǎng)，索尼、三星和豪威科技分別占據了46%、29%和10%的市場(chǎng)份額。由于消費者對智能手機拍攝的體驗優(yōu)質(zhì)化、多樣化需求，手機廠(chǎng)商對CMOS圖像傳感器提出了更多的性能要求，需要CMOS圖像傳感器能在較小體積下，實(shí)現較高的像素數量和良好的感光度。思特威在智能手機CMOS圖像傳感器領(lǐng)域，仍需持續進(jìn)行技術(shù)研發(fā)、并取得主流品牌的認可。與韋爾股份、格科微、晶相光電等同行業(yè)公司相比，思特威毛利率略高于平均水平，隨著(zhù)中高端產(chǎn)品占比的提升，其毛利率水平在不斷上漲。
▲思特威與同行業(yè)可比公司毛利率對比
04.大基金為第二大股東大華、小米、聯(lián)想參投
思特威的控股股東、實(shí)際控制人為徐辰，莫要武為一致行動(dòng)人。思特威的股權分為具有特別表決權的A類(lèi)股份和普通的B類(lèi)股份。徐辰直接持有思特威15.23%的股份，擁有47.32%的表決權，莫要武直接持有6.66%的股份，表決權為4.14%。在企業(yè)成長(cháng)過(guò)程中，思特威收獲了很多創(chuàng )投基金以及產(chǎn)業(yè)玩家的投資。國家大基金二期是思特威的第二大股東，持有7.22%的股份。此外，大華股份、小米產(chǎn)業(yè)基金、聯(lián)想科技、安芯投資、?？抵腔垡约爸行緡H旗下聚源信誠均有參投。
▲思特威股本情況
05.結語(yǔ)：中高端產(chǎn)品占比上升打破巨頭壟斷思特威上市或將發(fā)力新市場(chǎng)
思特威作為國產(chǎn)CMOS領(lǐng)域的重要玩家，在安防監控領(lǐng)域，其出貨量已達全球第一，且中高端產(chǎn)品占比逐年上漲，逐步在低、中、高端市場(chǎng)實(shí)現國產(chǎn)替代。在智慧城市領(lǐng)域，思特威由于機器視覺(jué)技術(shù)比較先進(jìn)，已經(jīng)打破了索尼的長(cháng)期壟斷，有著(zhù)重要的產(chǎn)業(yè)價(jià)值。但相對來(lái)說(shuō)，思特威在需求量較高的智能手機和汽車(chē)前裝電子市場(chǎng)，仍難以突破意法半導體、安森美、三星、索尼等國際芯片巨頭鑄造的行業(yè)壁壘，在技術(shù)和市場(chǎng)認可度上仍有差距。隨著(zhù)登陸科創(chuàng )板，思特威將在融資渠道和研發(fā)資金上獲益，或可逐步發(fā)力，打開(kāi)新的市場(chǎng)。本文福利：思特威招股書(shū)，可在芯東西公眾號聊天欄回復關(guān)鍵詞【芯東西262】獲取。
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