通信設備業(yè)：競爭日趨激烈 收入仍有提升空間

　　國內通訊行業(yè)資本開(kāi)支將從2007年4.25％的增長(cháng)率大幅提高到2008年、2009年的15.92％、22.32％，其中，移動(dòng)主系統及配套設備行業(yè)將獲益，而固網(wǎng)設備子行業(yè)則由于新中國電信、聯(lián)通對固網(wǎng)投資的壓縮力度加大而蒙受不利影響。未來(lái)網(wǎng)絡(luò )投資以新建為主，市場(chǎng)份額搶奪戰也將日趨激烈。

　　運營(yíng)商加大資本支出

　　對于重組、3G后運營(yíng)商的移動(dòng)網(wǎng)絡(luò )投資，我們認為，運營(yíng)商將在2G投資和3G投資之間做出選擇：一方面，移動(dòng)用戶(hù)在2009年上半年之前仍將保持高速增長(cháng)態(tài)勢，而新增用戶(hù)的分布范圍主要在中小城市和農村市場(chǎng)，這將使得中國移動(dòng)、中國聯(lián)通增加在這些區域的2G投資，而新中國電信、新中國聯(lián)通為了能夠將小靈通用戶(hù)遷轉到本網(wǎng)內，也必然會(huì )加大在中小城市的移動(dòng)網(wǎng)絡(luò )投資。另一個(gè)方面，中國移動(dòng)通過(guò)TD的一期、二期建設，已經(jīng)在大中城市的3G運營(yíng)方面占據先機，而中國電信、中國聯(lián)通有很大的動(dòng)力通過(guò)3G的運營(yíng)逆轉市場(chǎng)弱勢的地位，這必然意味著(zhù)其將加大對于大中城市的3G投資。

　　我們認為，對于重組、3G后運營(yíng)商的固定網(wǎng)絡(luò )投資，由于移動(dòng)網(wǎng)絡(luò )的投資將成為2008年至2010年的焦點(diǎn)，對于固定網(wǎng)絡(luò )的投資取決于運營(yíng)商的凈利潤變化、寬帶接入業(yè)務(wù)的收入貢獻等諸多因素。
　　重組、3G后運營(yíng)商網(wǎng)絡(luò )投資的變化，將對各設備子行業(yè)產(chǎn)生不同影響：移動(dòng)主系統設備及配套設備行業(yè)將獲益，由于運營(yíng)商移動(dòng)網(wǎng)絡(luò )投資的大幅增加，顯然利好這些行業(yè)，該行業(yè)的主要上市公司為中興通訊、武漢凡谷等；網(wǎng)絡(luò )建設的大規模增加也必然利好相關(guān)的測試設備行業(yè)，主要上市公司為中創(chuàng )信測（600485行情,愛(ài)股,資訊）等；固網(wǎng)接入及交換設備、數據通訊設備相關(guān)行業(yè)將由于新中國電信、新中國聯(lián)通對固網(wǎng)投資壓縮力度的加大而蒙受不利影響；對于光通信設備以及光纖光纜行業(yè)（烽火通信（600498行情,愛(ài)股,資訊）、亨通光電（600487行情,愛(ài)股,資訊）、中天科技（600522行情,愛(ài)股,資訊））而言，一方面由于固網(wǎng)投資的進(jìn)一步壓縮可能會(huì )延遲FTTH的進(jìn)程而產(chǎn)生不利影響，另一方面是由于基站建設將帶來(lái)的光纖光纜的需求增加。

　　主系統設備競爭激烈

　　一般而言，規模效應將為設備商提供成本控制的優(yōu)勢，而在收入規模方面，華為較之中興有更大的規模（2007年中興收入340億元，華為則為917億元），因此有利于華為在銷(xiāo)售費用、管理費用等方面的成本控制，這將表現為更高的營(yíng)業(yè)利潤率。我們觀(guān)察中興和華為的數據發(fā)現，雖然中興的毛利率在2007年同華為相比接近，但在營(yíng)業(yè)利潤率方面則具有劣勢，這反映了華為的規模效應所具備的更強的費用控制能力，也為華為在價(jià)格競爭方面提供了更強的能力。

　　網(wǎng)絡(luò )新建往往伴隨著(zhù)激烈的價(jià)格競爭。重組、3G帶來(lái)的網(wǎng)絡(luò )投資的機會(huì )更多的為網(wǎng)絡(luò )新建，這往往會(huì )產(chǎn)生設備廠(chǎng)商的價(jià)格競爭，造成毛利率的下降。除了中移動(dòng)、中聯(lián)通的GSM擴容，中電信的CDMA招標、中移動(dòng)的TD招標、中聯(lián)通的WCDMA招標都是網(wǎng)絡(luò )新建。一般而言，網(wǎng)絡(luò )新建時(shí)期設備商的通常戰略是以市場(chǎng)份額為第一考慮，而在后面的擴容優(yōu)化中獲取利潤，運營(yíng)商也有在新建時(shí)期要求設備商降價(jià)甚至免費提供設備的考慮。

　　從中興、華為的競爭能力而言，近年來(lái)中興、華為在國際市場(chǎng)的份額逐漸提高，表明了其競爭力的提升。在國內市場(chǎng)，中興、華為由于同運營(yíng)商客戶(hù)關(guān)系方面的優(yōu)勢、服務(wù)更為貼近用戶(hù)的優(yōu)勢，相比國外廠(chǎng)商具有競爭優(yōu)勢。

　　中興通訊在TD、CDMA方面具有優(yōu)勢，而華為在GSM/WCDMA、CDMA方面具有優(yōu)勢。我們認為，在技術(shù)、成本控制的綜合實(shí)力方面，華為更勝一籌。但具體到產(chǎn)品，中興在TD方面的長(cháng)期積累和布局優(yōu)勢將使得華為中短期難以超越，同時(shí)兩者在CDMA方面都具有的優(yōu)勢將使得在此方面未來(lái)的競爭激化。

　　射頻器件行業(yè)三大成功要素

　　我們認為，對于基站射頻器件行業(yè)，關(guān)鍵成功要素包括：制造能力、研發(fā)能力以及與關(guān)鍵客戶(hù)的長(cháng)期合作關(guān)系。

　　首先是制造能力。該行業(yè)歸屬于生產(chǎn)制造業(yè)，想要在行業(yè)勝出的公司往往需要建立從壓鑄、機械加工、電鍍到電子生產(chǎn)縱向集成一體化的制造體系，通過(guò)提高生產(chǎn)效率、控制產(chǎn)品質(zhì)量、降低產(chǎn)品生產(chǎn)成本，向客戶(hù)提供性?xún)r(jià)比更高的產(chǎn)品。
　　
　　其次是研發(fā)能力，該行業(yè)需要在射頻和微波技術(shù)領(lǐng)域的技術(shù)積累，雖然從技術(shù)含量而言不如主系統設備廠(chǎng)商，但由于往往需要根據客戶(hù)的定制化需求來(lái)研發(fā)產(chǎn)品，所以對于研發(fā)能力也有一定的要求。

　　最后是與關(guān)鍵客戶(hù)的長(cháng)期合作關(guān)系。由于居于該行業(yè)價(jià)值鏈下游的主系統設備商所研發(fā)的基站產(chǎn)品具有多樣化的特點(diǎn)，決定了基站的射頻子系統及器件同樣要求品種多樣，因此大部分產(chǎn)品是根據客戶(hù)特定需求設計生產(chǎn)的，需要與客戶(hù)形成長(cháng)期穩定的合作關(guān)系。通過(guò)與關(guān)鍵客戶(hù)建立長(cháng)期的合作關(guān)系，也有利于期間費用的控制，從而提供競爭優(yōu)勢。例如，華為是武漢凡谷的最大客戶(hù)，占其銷(xiāo)售收入的比例2006年一度達到71％；全球供應商Powerwave最大的兩個(gè)客戶(hù)是諾西網(wǎng)絡(luò )和阿爾卡特，分別占其2007年銷(xiāo)售量的35％和16％；Elcoteq則是愛(ài)立信的“御用加工廠(chǎng)”?；?a class="contentlabel" href="http://dyxdggzs.com/news/listbylabel/label/射頻器">射頻器件行業(yè)集中度相對較高，而且其競爭為全球化的競爭。從2006年底的數據來(lái)看，全球5家廠(chǎng)商的市場(chǎng)份額達到全部市場(chǎng)份額94％。

　　重點(diǎn)公司推薦

　　中興通訊：重組、3G帶來(lái)無(wú)線(xiàn)設備投資大幅增長(cháng)，從而將帶動(dòng)電信行業(yè)的總體CAPEX投資由2007年4.34％的增幅提高到2008年、2009年15.92％、27.32％的增幅，這為公司占比達到40％以上的無(wú)線(xiàn)設備業(yè)務(wù)的增長(cháng)提供了發(fā)展空間。另外，鑒于重組帶來(lái)的小靈通轉網(wǎng)產(chǎn)生的手機終端需求、3G帶來(lái)的手機終端更換需求，公司手機業(yè)務(wù)將迎來(lái)新的增長(cháng)空間。
　　
我們認為，公司的費用率將繼續保持下降的趨勢。首先，隨著(zhù)公司收入規模的擴大，銷(xiāo)售費用率、管理費用率將得到有效的控制。其次，海外業(yè)務(wù)的銷(xiāo)售費用、運營(yíng)管理費用顯著(zhù)高于國內業(yè)務(wù)，隨著(zhù)國內業(yè)務(wù)收入占比的提高，費用率將下降。另外，由于國際市場(chǎng)拓展已經(jīng)進(jìn)入收獲期，銷(xiāo)售費用、管理費用也將出現下降。

　　我們預計公司的凈利潤在2008-2010年將分別增長(cháng)35％、42％、19％，推動(dòng)EPS在2008年-2010年分別達到1.26元、1.79元、2.12元?？紤]到公司所在通訊設備行業(yè)周期受宏觀(guān)經(jīng)濟影響較小，重組和3G發(fā)牌使國內市場(chǎng)空間大幅增長(cháng)，我們給予公司“強烈推薦”評級。

　　武漢凡谷：公司主要客戶(hù)為華為、諾基亞、摩托羅拉、愛(ài)立信等通訊系統設備廠(chǎng)商，主要產(chǎn)品為構成基站的雙工器、濾波器、射頻子系統，因此，重組、3G發(fā)牌帶來(lái)的運營(yíng)商移動(dòng)網(wǎng)絡(luò )投資的增加將帶給公司一個(gè)難得的發(fā)展空間。公司在制造能力、研發(fā)能力、與關(guān)鍵客戶(hù)的長(cháng)期合作關(guān)系方面都具備一定優(yōu)勢。

　　公司產(chǎn)品的主要原材料為外購的電子元器件、鋁材、銅材、銀材等。由于2008年上半年有色金屬材料價(jià)格的上漲，對其毛利率產(chǎn)生負面影響；伴隨下半年有色金屬材料價(jià)格的回落，對毛利率的負面影響將減弱。 

　　由于華為、諾基亞等主系統設備商的毛利率的下降趨勢在未來(lái)難以得到緩解，因此其很有可能將這個(gè)壓力向上游的零部件廠(chǎng)商轉移。而主系統設備商比公司這樣的零部件廠(chǎng)商具有更為強勢的談判能力，從而構成銷(xiāo)售價(jià)格下降的壓力。因此我們認為，公司的毛利率在未來(lái)處于下降通道。預計公司的凈利潤在2008年-2010年分別增長(cháng)31％、25％、13％，推動(dòng)EPS在2008年-2010年分別達到0.70元、0.88元、0.99元。給予“推薦”評級。