硅谷泡沫一旦破滅 倒下的是誰(shuí)？

　　傳統上，風(fēng)投會(huì )通過(guò)各種計算來(lái)確認公司的估值、確保清算優(yōu)先權和其他相關(guān)權利，但早些時(shí)候這些更像是一個(gè)儀式，就好像你登機時(shí)空姐會(huì )例行公事地講解如何使用救生衣。也就是說(shuō)風(fēng)投對自己要投資的公司確實(shí)懷有極大期望。

　　現在風(fēng)投在做這些事情時(shí)已經(jīng)充分準備好應對事情變糟，當他們說(shuō)起那件座椅底下的救生衣時(shí)，他們真的是準備隨時(shí)迫降。這一輪風(fēng)投的下注更像是廣撒網(wǎng)以免錯過(guò)真正的大魚(yú)，但每次撒網(wǎng)前也早就有心理準備。

　　這甚至有點(diǎn)像買(mǎi)彩票，風(fēng)投愿意不斷嘗試那些概率小但回報巨大的游戲，只要輸的時(shí)候不要太費錢(qián)就可以了。

　　所以看上去創(chuàng )業(yè)公司們只要有故事有用戶(hù)，就有投資人和高估值;但另一個(gè)事實(shí)是雖然投資者們普遍愿意投點(diǎn)錢(qián)買(mǎi)一小部分股份占個(gè)坑，但他們真的會(huì )收購一整家高估值但沒(méi)有盈利的公司嗎?通常不會(huì )。

　　紙面富貴

　　哪怕是“獨角獸俱樂(lè )部”中許多十億美元估值級別的科技企業(yè)，投資者們實(shí)際投入的真金白銀只占估值中非常小的一部分。而且一旦企業(yè)出現風(fēng)險，清退開(kāi)始時(shí)，風(fēng)投永遠有比其他任何參與者更好的機會(huì )來(lái)收回成本。

　　由企業(yè)家變成VC的知名投資人薩斯特(MarkSuster)就稱(chēng)，投資者在最開(kāi)始和創(chuàng )業(yè)公司簽訂的各種條款，都能讓自己在事情變糟時(shí)從容而退。除了價(jià)格以外，投資者要求的條款保護中最重要的一項一般都會(huì )是清算優(yōu)先權，這個(gè)確定了當公司破產(chǎn)或者出售時(shí)財產(chǎn)如何分配。投資者會(huì )保證自己的錢(qián)先于其他任何人拿到。

　　而且，一個(gè)創(chuàng )業(yè)公司往往都會(huì )經(jīng)過(guò)好幾輪的融資，通常情況下一旦最前面的投資者設立了某項條款保護，后面所有的投資者都會(huì )要求享有同等權利，所以創(chuàng )業(yè)公司在經(jīng)過(guò)層層融資估值節節拔高的同時(shí)，各種約束性的條款也會(huì )隨之層層疊加。

　　到了最后，就會(huì )回到最經(jīng)典的那個(gè)橋段，“虛幻的高估值全歸你，實(shí)打實(shí)的條款權利全聽(tīng)我的?！彼_斯特說(shuō)。

　　舉個(gè)例子，比如Uber和Airbnb一旦哪天無(wú)法再滿(mǎn)足增長(cháng)預期，就算按照估值乘以0.1的比例退出，投資者也完全能收回最初的融資成本，沒(méi)準還能賺點(diǎn)錢(qián)，但是雇員和創(chuàng )始人的賬面上會(huì )消失無(wú)數的金錢(qián)。

　　Uber和Airbnb的幾個(gè)創(chuàng )始人在今年都名列福布斯億萬(wàn)富翁排行榜。但他們的財富都是建立在這兩家公司的名義估值上，遠遠超過(guò)了這些公司可能被收購的市價(jià)。

　　所以真正處于不利地位的是雇員和創(chuàng )始人。目前有1250萬(wàn)人都受雇于風(fēng)投投資的創(chuàng )業(yè)公司，這些雇員拼命工作的動(dòng)力都是股票期權，寄希望有一天退出時(shí)能獲得豐厚回報。

　　不幸的是，普通股股東和期權持有人都享受不到風(fēng)投的優(yōu)先權利。如果這一輪泡沫破裂，一直基于高估值來(lái)計算自己名義收入的雇員，手里只能留下一些沒(méi)有任何價(jià)值的期權，就算擁有普通股的創(chuàng )始人也會(huì )發(fā)現幾十億美元最終也只是紙面富貴。

　　每次泡沫破滅的那一刻，估值建立在盈利之上的這條原則都會(huì )立刻復活生效。那時(shí)候還沒(méi)有實(shí)現盈利的創(chuàng )業(yè)公司將迎來(lái)寒冰，雇員和創(chuàng )始人會(huì )眼睜睜地看著(zhù)他們百萬(wàn)美元富豪的迷夢(mèng)被擊碎，最大可能帶著(zhù)投資額安全離開(kāi)的還是風(fēng)投。

　　這一輪科技投機中，“擊鼓傳花”的游戲還在繼續，泡沫破裂的時(shí)機決定最后一個(gè)拿到花并倒下的人是誰(shuí)。目前來(lái)看，創(chuàng )始人和雇員大概比VC更頭疼。