NXP+FSL=400億市值，真的現實(shí)么？

　　我專(zhuān)門(mén)等待兩個(gè)交易日收盤(pán)之后才動(dòng)筆開(kāi)始寫(xiě)我對NXP+FSL的分析文章，是因為對這一交易，我第一個(gè)看到的新聞?wù)f(shuō)兩家合并后會(huì )誕生400億市值的新巨頭。至少從現在的情況看，消息確認后兩個(gè)交易日收盤(pán)了，二者的市值總和加起來(lái)還沒(méi)突破400億(暴漲之后不過(guò)36B)。

　　管理

　　實(shí)際上，這次交易與其說(shuō)是合并，不如說(shuō)是收購，NXP收購了FSL，雖然從營(yíng)收上，雙方相差不大(十幾億美元)，但是NXP的市值是FSL的兩倍，從體量上還是有一定差距的?，F在的疑問(wèn)是NXP+FSL=400億市值，真的現實(shí)么?為什么雙方的股票就漲了一天，而且就漲了15%左右，NXPI只是碰了一下100，就又縮回去了?

　　對交易的第一個(gè)疑問(wèn)是，NXP有沒(méi)有這么強的實(shí)力無(wú)傷的吞下FSL?我想但凡經(jīng)歷過(guò)從MOTO到FSL的人，一定對負債運營(yíng)其中的艱辛記憶猶新，當年黑石用金融手段近乎空手套白狼的做法唯一的遺憾就是給了新獨立而雄心勃勃的FSL 上百億的沉重債務(wù)。這次雖然NXP換股為主，現金支出的不多，但是細節中也透露，還是會(huì )增加10億的債務(wù)，加上需要償還FSL還剩下30億左右的債務(wù)，消化這筆支出并不是舉重若輕的，何況NXP背后沒(méi)有了金主埋單，只能靠自己。

　　當然，財務(wù)的問(wèn)題在收購前肯定兩家公司都想好了，所以其實(shí)是最不需要擔心的問(wèn)題，但另一個(gè)需要考慮的是，市值的發(fā)展會(huì )如何?過(guò)去三個(gè)月，受到頻繁收購的激勵，半導體股票普遍上漲良好，NXP和FSL都有15%以上的增長(cháng)表現，這是投資界對其交易價(jià)值的認可。但對新公司這樣的百億銷(xiāo)售額公司來(lái)說(shuō)，不一定還有多少交易的期許，不去參考未來(lái)業(yè)績(jì)如何，股價(jià)相比于今天收市下滑的可能性更大。

　　完全不負責的胡扯完財經(jīng)，我再跟大家干劈情操。兩家公司的文化融合，是我不看好這次合并會(huì )特別成功的第二個(gè)因素。理論上，兩家公司都有脫胎于系統級企業(yè)，都是曾傳統的行業(yè)巨頭，這本是好事，但對合并來(lái)說(shuō)確實(shí)不利。FSL內部老MOTO的情懷似乎慢慢已經(jīng)消失得差不多了，但還是比起其他半導體獨創(chuàng )公司要顯得傳統些。而NXP雖然也是經(jīng)過(guò)易主，內部的歐洲風(fēng)范似乎遺留的更多些?，F在兩家公司合并，從內部文化到企業(yè)運營(yíng)模式上，遇到的挑戰不是簡(jiǎn)單能處理的。兩家企業(yè)現在的CEO都出自于TI，也許管理這樣一個(gè)跨越大洋兩岸、歐美傳統文化根深蒂固的企業(yè)，遇到的挑戰真的不小。

　　診脈

　　好了，說(shuō)完上面這些完全不著(zhù)邊際的，從我對這個(gè)產(chǎn)業(yè)和兩家企業(yè)的認知，說(shuō)說(shuō)我不看好合并的理由吧。

　　首先，半導體行業(yè)內類(lèi)似規模的合并，這幾年里我大概想到的有這么幾個(gè)，AMD收購ATI，Renesas合并NEC電子，MediaTek收購Mstar，還有再早點(diǎn)的TI收購NS。閉上眼睛想想現在這幾家企業(yè)的表現……當然，有些企業(yè)交易后的表現是比較突出的，不能一概而論。但是這么大規模和悠久傳統的企業(yè)合并，單純企業(yè)內部整合的矛盾就是個(gè)棘手的問(wèn)題，至少一年內管理層的精力多半都會(huì )耗費在整合上，更何況無(wú)論是NXP還是FSL，過(guò)去兩年里都經(jīng)歷了不小的管理層和業(yè)務(wù)部門(mén)調整，剛開(kāi)始上正軌又要大變革，說(shuō)沒(méi)有負面影響是不可能的。

　　最重要的，業(yè)務(wù)互補固然多，但是業(yè)務(wù)沖突的產(chǎn)品線(xiàn)也不少。對雙方來(lái)說(shuō)，現在的重點(diǎn)業(yè)務(wù)都在汽車(chē)和工業(yè)(包括物聯(lián)網(wǎng))領(lǐng)域，從業(yè)務(wù)重點(diǎn)看，這次收購值得點(diǎn)贊。但細化到產(chǎn)品就很難做到完美互補了。

　　從汽車(chē)電子的角度，FSL是傳統領(lǐng)導者，特別是汽車(chē)動(dòng)力總成和車(chē)身電子方面處于領(lǐng)導位置，NXP則主要在信息娛樂(lè )和Telematics方面表現得更突出，雙方合并之后的汽車(chē)電子業(yè)務(wù)，無(wú)疑是很大的加強，也是最大的利好。特別是伴隨著(zhù)智能交通和汽車(chē)互聯(lián)等概念的推行，雙方的合作是對客戶(hù)最大的信心。德國的continetial是FSL最大的客戶(hù)，而FSL作為T(mén)ier1 供應商，NXP終于可以直接去和車(chē)廠(chǎng)面對面談合作了。不過(guò)美中不足是，雙方在新能源汽車(chē)方面都沒(méi)有特別好的技術(shù)儲備優(yōu)勢，FSL是和三菱合作IGBT，面對主要的競爭對手英飛凌，欠缺的還是很大一塊。而在Telematics方面，很多半導體巨頭也都虎視眈眈，包括INTC，QCOM，BRCM都極力想介入，加上現有的STM和TXN，這個(gè)市場(chǎng)競爭的結果也許會(huì )讓新公司面臨MTK收購Mstar后在電視領(lǐng)域遭遇的境遇。

　　在工業(yè)領(lǐng)域，雙方的互補很多，重疊產(chǎn)品也很多，特別是MCU方面，雙方之前也算是互相死掐的。收購出來(lái)后，已經(jīng)有人慨嘆，去年剛從NXP出來(lái)，想去FSL大干一場(chǎng)的MCU人才們，現在又不得不回到NXP了。

　　瞄準一個(gè)物聯(lián)網(wǎng)的大市場(chǎng)，鋪就一張工業(yè)4.0的大網(wǎng)，到最后還是回到MCU系統的技術(shù)范疇。如果能夠擇雙方之長(cháng)，重新定義系統級方案，至少對雙方合并后的未來(lái)還是非?？春玫?，只是那些交叉重疊的產(chǎn)品需要淘汰，在短期內必然影響新企業(yè)的營(yíng)收。畢竟在物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，FSL有更好的MCU經(jīng)驗和技術(shù)，NXP的混合信號技術(shù)是未來(lái)MCU發(fā)展的大方向，FSL的傳感器雖然不是第一，但是在工業(yè)里的競爭力還是很強的，NXP的NFC和RFID則是實(shí)打實(shí)的統治級別。至于無(wú)線(xiàn)傳輸技術(shù)，畢竟都是做通信起家的，在工業(yè)級通信市場(chǎng)還是比QCOM更靠譜。更何況，物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域里還有一個(gè)智能家居，再加上一個(gè)互聯(lián)汽車(chē)，也許新的公司是物聯(lián)網(wǎng)完整解決方案中，現在看最具技術(shù)實(shí)力的半導體玩家了。

　　上面兩個(gè)雖然會(huì )有沖突，但是將是實(shí)打實(shí)的互相補強。下面的這個(gè)領(lǐng)域我還沒(méi)看懂，那就是通信基礎設施。如果說(shuō)Triquint和RFMD對等合并，讓手機的射頻功放市場(chǎng)重新整合的話(huà)，那么FSL和NXP的合并，就讓通信基礎設施的射頻功放市場(chǎng)重新洗牌了。但是當初MTK收購Mstar之后在電視市場(chǎng)的表現始終讓我們相信一個(gè)道理，客戶(hù)不會(huì )把自己的產(chǎn)品都局限在一個(gè)供應商的方案上，需要有個(gè)備選或者后路，所以在這個(gè)領(lǐng)域我的看法是前途未卜。當然，FSL還有領(lǐng)先的通信處理器，只是這個(gè)平臺現在面臨的挑戰實(shí)在太大，雙方合并固然能加固在通信基礎設施上的優(yōu)勢，但未來(lái)的發(fā)展空間沒(méi)有前面兩個(gè)那么大。

　　還有一些好的方面，NXP終于有了AP，雖然I.MX不算特別好的AP，至少還有很多地方在用，不會(huì )比曾經(jīng)的Nexperia差的。I.MX也可以享受RFID和NFC帶來(lái)的更多商業(yè)機遇了，還可以配合上各個(gè)種類(lèi)的MEMS傳感器。

　　對手

　　首先恭喜的是，所有MCU特別是ARM核MCU的廠(chǎng)商，你們的競爭對手雖然略有補強，但是畢竟少了一個(gè)對手還是有意義的。另外，徹底失去往日情懷之后，FSL的幾個(gè)其他內核估計慢慢也會(huì )被邊緣化，ARM核會(huì )加速在32位的統治力，也許就剩下在汽車(chē)動(dòng)力總成領(lǐng)域為了保持壟斷優(yōu)勢還在堅持的PPC了，真不知道那幾百段代碼究竟有什么魔力，就是霸占著(zhù)動(dòng)力總成這個(gè)市場(chǎng)不讓別人進(jìn)來(lái)。

　　其次，大部分模擬為主的廠(chǎng)商，你們不用太擔心，雖然號稱(chēng)是混合信號領(lǐng)導者，但NXP的核心業(yè)務(wù)還是偏數字領(lǐng)域或者系統級的競爭，除了在通信射頻方面的部分領(lǐng)域外?；旌闲盘柺亲罱囊粋€(gè)重要的趨勢，但從現有的發(fā)展來(lái)看，對數字和模擬的沖擊是對等甚至略偏向數字的，而傳統模擬廠(chǎng)商雖然飽受數字集成的壓力，但至少在獨立模擬芯片領(lǐng)域，你們的日子還會(huì )繼續很滋潤很土豪的。

　　比起千夫所指的目標TXN，我倒是覺(jué)得STM才是這次交易最需要注意的，當然IFNNY也需要好好警惕，畢竟汽車(chē)和工業(yè)也是這兩家的重點(diǎn)。為何這么說(shuō)，因為無(wú)論NXP還是FSL，在歐洲都有比較好的客戶(hù)群體，而歐洲市場(chǎng)的客戶(hù)爭奪是這次收購完成之后最慘烈的。本來(lái)就已經(jīng)江河日下的歐洲市場(chǎng)，STM和IFNNY僅有的本土對手NXP現在壯大了這么多，對兩家實(shí)在不是好事情，而且可怕的是在工業(yè)領(lǐng)域，FSL本來(lái)就是這兩家最大的競爭對手，現在抹平了歐洲人情懷的優(yōu)勢之后，面對面競爭會(huì )更殘酷。但是財經(jīng)界不同意我的觀(guān)點(diǎn)，STM在今天竟然上漲了2%還多，比NXP和FSL加起來(lái)漲幅還大!

　　TXN畢竟在模擬的路上走了很久很深，收購NS是非常好的戰略轉型，我雖然詬病其缺少德州的開(kāi)拓精神，那么輕易在數字領(lǐng)域節節敗退，但從運營(yíng)角度來(lái)說(shuō)還是值得稱(chēng)贊的。至少三年內，新NXP無(wú)論營(yíng)收還是股價(jià)，都不會(huì )對TXN構成威脅。與其說(shuō)TXN要提防新NXP，不如說(shuō)TXN先想想自己怎么遏制自己在數字領(lǐng)域節節敗退可能帶來(lái)的雪崩效應吧。

　　總結

　　客觀(guān)說(shuō)，最近半導體行業(yè)的并購真的太頻繁了，為了拼規模拼市場(chǎng)拼技術(shù)，大家也都豁出去了，當然不排除華爾街希望這個(gè)市場(chǎng)熱鬧一點(diǎn)，畢竟收購的頻繁帶動(dòng)了整個(gè)半導體行業(yè)的股價(jià)。從我的角度看，我樂(lè )于看到NXP收購FSL、Qorvo的出現、IFNNY收購IR等的出現，可是我不欣賞Avago收購LSI，那是純財務(wù)角度的，拖累的只是整個(gè)產(chǎn)業(yè)技術(shù)進(jìn)步。

　　半導體已經(jīng)增速放緩，縱然有物聯(lián)網(wǎng)有可穿戴，現在再殺出個(gè)高通已經(jīng)不太可能了，大的競爭格局已定，剩下的就是巨頭們怎么在各自的領(lǐng)域去霸占盡可能多的市場(chǎng)占有率來(lái)保障自己的利益了。做不到行業(yè)前三，也許你就會(huì )慢慢被市場(chǎng)淘汰，遇到新技術(shù)自己開(kāi)發(fā)嫌慢就趕緊買(mǎi)過(guò)來(lái)就是了，反正自己有核心業(yè)務(wù)支撐進(jìn)入新領(lǐng)域也快很多。

　　具體到這個(gè)交易，首先我認為NXP這一步很有勇氣，其次前面也說(shuō)了，雙方合作是一個(gè)很大的互相補強，再者，市場(chǎng)不會(huì )停歇，并購一定還會(huì )繼續，越早出手越早整合就越早適應市場(chǎng)，這次NXP下手不算晚，畢竟物聯(lián)網(wǎng)和汽車(chē)電子都在上升期。

　　最后下幾個(gè)結論，兩家公司合并比之前單獨一家公司的競爭力提升，應該不會(huì )重蹈Renesas的覆轍，但市值達到400億一年內幾乎不太可能。銷(xiāo)售額2015年超過(guò)100億應該是可以期待的，但保持100億的壓力還是很大的。合并后的部門(mén)重組，肯定會(huì )是一番血雨腥風(fēng)，文化的融合可能是最關(guān)鍵的。最后一點(diǎn)，半導體并購的熱潮不過(guò)是剛開(kāi)始，一兩年內，這種百億級并購還會(huì )出現!