關(guān)于IT經(jīng)濟泡沫的反思(中)
作者：中國電子科學(xué)研究院副院長(cháng) 蘇廣平
時(shí)間：2004-07-21
來(lái)源：電子產(chǎn)品世界3月上月
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市場(chǎng)經(jīng)濟周期性的必然結果
在本輪IT經(jīng)濟泡沫破滅以前,有人根據當時(shí)的某些數據，預測美國經(jīng)濟已進(jìn)入具有“三高兩低”特征的“新經(jīng)濟”時(shí)代，當時(shí)就有人提出疑義。當IT經(jīng)濟泡沫破滅，樂(lè )觀(guān)預測被實(shí)踐否定以后，人們才清醒地認識到IT變革與經(jīng)濟規律的關(guān)系。
以IT為代表的科技變革，極大地推動(dòng)了生產(chǎn)力的發(fā)展。它以新的技術(shù)創(chuàng )造出新的產(chǎn)品和服務(wù)，滿(mǎn)足了人們新的物質(zhì)文化需求，開(kāi)拓了新的市場(chǎng)，創(chuàng )造了新的財富。這一系統“新”，與正在成為過(guò)去的工業(yè)化時(shí)代相應的“舊”之間，無(wú)疑存在著(zhù)很大的不同，有些還有著(zhù)質(zhì)的差別。但是，IT變革是在市場(chǎng)經(jīng)濟的范疇內發(fā)生的，由IT變革推動(dòng)的新經(jīng)濟形態(tài)仍然是市場(chǎng)經(jīng)濟的產(chǎn)物。因此，市場(chǎng)經(jīng)濟的價(jià)值規律仍然發(fā)揮著(zhù)基礎性作用。供需矛盾的循環(huán)必然形成經(jīng)濟的周期性。IT產(chǎn)業(yè)作為新經(jīng)濟形態(tài)的朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)，雖然在經(jīng)濟上升階段能推動(dòng)擴張期延長(cháng)，在經(jīng)濟下滑階段卻又加劇了經(jīng)濟震蕩的幅度，但經(jīng)濟的周期性不可能改變。
在市場(chǎng)經(jīng)濟機制下，新技術(shù)變革經(jīng)歷的過(guò)程仍然是：技術(shù)擴散、市場(chǎng)擴張—產(chǎn)業(yè)成長(cháng)、效益上升—投資過(guò)剩、供給過(guò)?！獌r(jià)格下跌、效益下降—市場(chǎng)調整、企業(yè)整合—新需求出現、新技術(shù)發(fā)現。這是一條有高峰有低谷，螺旋式發(fā)展的必由之路。人們無(wú)法逃避，只能適應：逃避者面臨風(fēng)險、遭遇失??；適應者抓住機遇、取得成功。
不論細節，從宏觀(guān)上講，應該說(shuō)市場(chǎng)經(jīng)濟固有的周期性才是本次IT經(jīng)濟泡沫掀起和破滅的主因?？床磺暹@個(gè)主因，存在許多不切實(shí)際的幻想，正是我們應該吸取的重要教訓。
股市投機人為炒作的放大效應
作為市場(chǎng)經(jīng)濟體制中資本市場(chǎng)的主體，股票市場(chǎng)最明顯最突出地呈現出市場(chǎng)經(jīng)濟的特征。從長(cháng)期和本質(zhì)上看，經(jīng)濟是股市生存和發(fā)展的基礎。股市為經(jīng)濟服務(wù)并反映經(jīng)濟的實(shí)際狀況。但是，由于股市與經(jīng)濟不對稱(chēng)性的客觀(guān)存在，股市的即期表現與企業(yè)實(shí)體的經(jīng)濟狀況可能不同步、不成比例，甚至出現“股經(jīng)背離”的狀況。本輪IT經(jīng)濟泡沫的情況正是如此。
如前所述，IT變革推動(dòng)的實(shí)體經(jīng)濟本身就具有波動(dòng)性。但是，實(shí)體經(jīng)濟波動(dòng)的幅度遠小于股市波動(dòng)的幅度?？梢哉f(shuō)，股市敏感到經(jīng)濟變化的信號，將其強力放大，然后以更大的能量反饋回實(shí)體經(jīng)濟。實(shí)體經(jīng)濟的成長(cháng)具有一定程度的理性可控性。股市漲落則更多地反映對上市企業(yè)收益的未來(lái)預期，而且，這種預期具有“自我維持”的主觀(guān)性質(zhì)。
正是股市對經(jīng)濟的敏感、放大和反饋功能，為投機性人為炒作留下了足夠的空間。股市上只要有好題材，就會(huì )有人炒，而且有人信。IT高科技特別是網(wǎng)絡(luò )的概念很新穎、沒(méi)有可比性，正是投機者炒作的最好題材。于是有人鼓吹“網(wǎng)絡(luò )經(jīng)濟3年等于工業(yè)經(jīng)濟70年”，有人甚至說(shuō)“互聯(lián)網(wǎng)顛覆了一切經(jīng)濟規律”。在風(fēng)險投資搶先注入的帶動(dòng)下，國內外資本在短期內涌入贏(yíng)利模式尚不清楚的互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，同時(shí)帶動(dòng)其它IT企業(yè)的股價(jià)也急劇上漲。投機炒作使越來(lái)越多的人因上漲預期而入市搶購，而搶購又使股價(jià)進(jìn)一步上漲并再次增強上漲預期。于是就形成了股價(jià)飚升的“大牛市”。
但是，資本追求增值的本性不可改變，過(guò)度膨脹的股市泡沫不可能長(cháng)期維持。當互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)連續虧損的事實(shí)一旦形成強烈利空預期，離譜股價(jià)止升回跌，立即就會(huì )出現下行的反饋振蕩，導致股市“崩盤(pán)”。
“崩盤(pán)”以后股價(jià)下跌的速度和幅度同樣放大了實(shí)體經(jīng)濟衰退的程度。直至在股市風(fēng)暴中存活下來(lái)的網(wǎng)站公司扭虧為贏(yíng)，其它IT企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況有了明顯好轉，高科技股市才再度活躍起來(lái)，多數IT企業(yè)恢復到泡沫膨脹前的股值水平。
這一段大喜大悲的股市風(fēng)潮，的確是經(jīng)濟規律對股市投資者的考驗、獎懲與教育。
市場(chǎng)需求判斷失誤的嚴重后果
IT經(jīng)濟泡沫集中在股市，但又不僅限于股市。在股市泡沫破滅以前，實(shí)體經(jīng)濟本身已經(jīng)積累了大量矛盾，其突出表現是投入超前，市場(chǎng)需求不足，企業(yè)經(jīng)濟效益下滑。
從IT產(chǎn)業(yè)本身來(lái)反省，本輪IT經(jīng)濟泡沫的泛濫，與業(yè)內企業(yè)股東、職業(yè)經(jīng)理人和技術(shù)精英對IT市場(chǎng)需求過(guò)于樂(lè )觀(guān)的判斷，以及在此基礎上所做的決策有直接的關(guān)系。應該肯定，IT變革的發(fā)生，本身就是市場(chǎng)需求推動(dòng)的結果。IT變革的產(chǎn)物，包括各種IT新產(chǎn)品和新服務(wù)，不僅有市場(chǎng)而且這一市場(chǎng)具有很大的增長(cháng)潛力。問(wèn)題出在對這一市場(chǎng)的現實(shí)規?！雌谫徺I(mǎi)力的判斷上?，F在可以清楚地看到，正是在對現實(shí)購買(mǎi)力的分析上，當初引入了太多一廂情愿的成分。
一個(gè)一廂情愿是以為重要的東西一開(kāi)始就會(huì )有巨大的市場(chǎng)規模。實(shí)際情況卻并非如此?；ヂ?lián)網(wǎng)確實(shí)重要，其最終市場(chǎng)規?？隙ê艽?。但它也必需一個(gè)成長(cháng)發(fā)育的過(guò)程。消費者(包括個(gè)人和團體)在其消費總能力尚未大幅提高的情況下，不可能?chē)乐貭奚鼊e的消費而在網(wǎng)上去花很多錢(qián)，反過(guò)來(lái)卻希望享受更多的免費服務(wù)。我們的投資者和經(jīng)營(yíng)者正好忽略了這一點(diǎn)。在IT經(jīng)濟泡沫膨脹時(shí)期，對互聯(lián)網(wǎng)通信量增長(cháng)的預測是每100天翻一番。實(shí)際上，即使在高速成長(cháng)前期也只能達到每年翻一番，后期的增長(cháng)速度還要下降，2002年全球互聯(lián)網(wǎng)容量的增長(cháng)不到40％。市場(chǎng)需求的這種客觀(guān)現實(shí)，注定了非理性市場(chǎng)決策必然會(huì )遭遇到的困難。
另一個(gè)一廂情愿是技術(shù)高的產(chǎn)品和服務(wù)一上市就會(huì )顧客盈門(mén)，增收賺錢(qián)。這方面失誤也不少。最有代表性的是摩托羅拉的“銥星”全球移動(dòng)通信系統。該技術(shù)的先進(jìn)性是舉世公認的，但衛星上天后，因通信價(jià)格過(guò)高，沒(méi)有足夠的客戶(hù)支撐，幾十億美元的投入只得 “隕落” 太空。還有第三代移動(dòng)通信(3G)技術(shù)，它無(wú)疑能為用戶(hù)提供更高水平的服務(wù)，但到底有多少消費者準備馬上花更多的錢(qián)使用3G手機，建立3G系統的巨額投入能否取得合理回報，無(wú)疑是一個(gè)必須認真論證的大問(wèn)題。遺憾的是，不少I(mǎi)T企業(yè)在這個(gè)問(wèn)題上犯了一廂情愿的錯誤。最不幸的是歐洲電信運營(yíng)商，它們在3G牌照奪標上付出了慘痛的代價(jià)。
投資過(guò)剩資產(chǎn)閑置的繁重負擔
IT經(jīng)濟泡沫膨脹時(shí)期，在市場(chǎng)誤判下進(jìn)行過(guò)剩投資，是導致企業(yè)資產(chǎn)閑置、債務(wù)沉重、效益陡降的導火線(xiàn)。
一個(gè)典型是網(wǎng)絡(luò )建設。據統計，1999年美國投向網(wǎng)絡(luò )的資金即達1000多億美元，超過(guò)以往15年的總和。1998年到2001年期間，埋設在地下的光纜數量增加了五倍。當互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅時(shí)，美國地下已延綿鋪設光纜約3900萬(wàn)英里。再加上技術(shù)進(jìn)步提高了每根光纜的傳輸能力。美國光纜網(wǎng)絡(luò )的總傳輸能力在短短幾年間增加了數十倍。與此相比，在此期間的實(shí)際需求只增加了三倍。網(wǎng)絡(luò )空置造成極大的資源浪費。在巨大投入形成的繁重債務(wù)負擔和成本負擔的壓迫下，AT&T等原來(lái)業(yè)績(jì)良好的企業(yè)出現虧損甚至巨額虧損，環(huán)球電訊等原本能夠正常經(jīng)營(yíng)的企業(yè)，無(wú)力償債，運轉不靈，只得破產(chǎn)垮臺。更為糟糕的是，破產(chǎn)公司的通信容量并沒(méi)有消失，新運營(yíng)商(或接受破產(chǎn)保護的原運營(yíng)商)在免除了網(wǎng)絡(luò )建設的大部分債務(wù)的情況下，以較前更低的成本運營(yíng)。這就產(chǎn)生了多米諾骨牌效應：容量?jì)r(jià)格再度下跌，導致其它已陷困境的運營(yíng)商更加困難，有的不得不也加入破產(chǎn)的行列。
過(guò)剩投資的另一個(gè)典型是半導體產(chǎn)業(yè)。上世紀末期，由于電子設備生產(chǎn)高速增長(cháng)帶動(dòng)半導體市場(chǎng)大幅增長(cháng)，各半導體廠(chǎng)商爭相投入巨資，建設新一代芯片生產(chǎn)線(xiàn)(先是競相建設每條約需10億美元的8英寸生產(chǎn)線(xiàn)，后來(lái)又搶先建設每條約需20－30億美元的12英寸生產(chǎn)線(xiàn))。但是，IT經(jīng)濟泡沫的破滅使半導體市場(chǎng)發(fā)生了急轉彎。在2000年銷(xiāo)售額攀登頂峰以后，2001年市場(chǎng)急劇萎縮，2002年仍繼續在谷底徘徊。整個(gè)行業(yè)因投資過(guò)剩、資產(chǎn)閑置陷入半導體產(chǎn)業(yè)化以來(lái)范圍最廣、程度最深的困境之中。
過(guò)度膨脹盲目擴張的沉重包袱
IT經(jīng)濟泡沫膨脹時(shí)期，新企業(yè)大量涌現、老企業(yè)急速擴張是每天都要發(fā)生的事情。而這種企業(yè)的盲目擴張，也是導致IT經(jīng)濟泡沫破滅的原因之一。
本輪IT企業(yè)的急劇膨脹，與對“鎖定理論”的片面理解直接有關(guān)?！版i定理論”的基礎是“網(wǎng)絡(luò )效應”，說(shuō)的是一個(gè)產(chǎn)品使用的人越多，其價(jià)值越大。因此，一個(gè)公司只要搶先進(jìn)入了市場(chǎng)，占領(lǐng)很大的市場(chǎng)份額，就會(huì )擁有后進(jìn)企業(yè)無(wú)法比擬的優(yōu)勢。
在網(wǎng)絡(luò )經(jīng)濟風(fēng)起云涌的上世紀九十年代后期，各種名目的網(wǎng)站(.COM)公司一哄而上，就是為了搶占網(wǎng)絡(luò )市場(chǎng)的制高點(diǎn)，鎖定用戶(hù)和市場(chǎng)。這種失去理性的擴張，造成的只是難以為繼的表面繁榮。網(wǎng)絡(luò )企業(yè)數量上的盲目擴張很快就嘗到了惡果，.COM整體陷入困境，網(wǎng)站企業(yè)大批破產(chǎn)消亡。
在網(wǎng)站建設虛假繁榮的刺激下，IT運營(yíng)業(yè)、軟件業(yè)、制造業(yè)(包括網(wǎng)絡(luò )系統、計算機、通信設備和光纖光纜等行業(yè))也按捺不住，大肆擴張。一方面是小企業(yè)(主要是軟件企業(yè))大批誕生，更突出的是大企業(yè)急于擴大規模。1998年，可稱(chēng)為全球企業(yè)兼并年，僅在美國，這一年的企業(yè)兼并就有2752起，交易金額高達2368億美元。幾個(gè)老牌巨型電信企業(yè)都提出了囊括話(huà)音、數據、有線(xiàn)電視，進(jìn)行多元化信息經(jīng)營(yíng)的發(fā)展戰略。AT&T通過(guò)收購兼并，迅速成為世界上第一個(gè)能提供“三網(wǎng)合一”業(yè)務(wù)的“信息企業(yè)” 。但是，這種拼盤(pán)式的急劇擴張，不僅沒(méi)有給企業(yè)帶來(lái)效益，反而給企業(yè)造成無(wú)法承受的巨大負擔。AT&T在收購上損失1000多億美元，股票價(jià)格一再下跌，連原來(lái)意義上的AT&T也已名存實(shí)亡。朗訊公司為了鎖定自己在IT產(chǎn)業(yè)的龍頭地位，進(jìn)行了狂熱的并購活動(dòng)，在1996—2000年間，先后花費330億美元，收購了28家公司，雖然曾帶來(lái)股價(jià)急升的短暫風(fēng)光，但嚴重的“消化道堵塞”，幾乎把這個(gè)IT高科技企業(yè)引上絕路。最終不得不“解體消腫”，其規模和在業(yè)界的影響與盲目擴張前已不可同日而語(yǔ)。這樣的實(shí)例還多，確實(shí)為業(yè)界敲響了警鐘。
偶然因素的重要作用
在本輪IT經(jīng)濟泡沫的漲落中，還有一些看似偶然的因素也起到了重要的作用。一個(gè)因素是上世紀末的電腦“千年蟲(chóng)”問(wèn)題。前面已經(jīng)提到，在2000年到來(lái)之前，很多企業(yè)和機關(guān)、團體擔心電腦“千年蟲(chóng)”搗亂，集中大量地更新信息設備和器材，形成短期市場(chǎng)高潮，給人以IT市場(chǎng)極其興旺的假象。2000年后換機用戶(hù)大量減少，市場(chǎng)必然嚴重下挫。電腦“千年蟲(chóng)”問(wèn)題還影響到美國政府的宏觀(guān)經(jīng)濟調控。為了防范電腦“千年蟲(chóng)”，聯(lián)邦儲備銀行從1998年開(kāi)始，通過(guò)買(mǎi)賣(mài)政府債券的方式，急劇擴張了美國的貨幣量。而美國貨幣量的增加，正是推動(dòng)股價(jià)暴漲、尤其是IT股泡沫膨脹的內在動(dòng)力。結果，“千年蟲(chóng)”危機沒(méi)有發(fā)生，急劇膨脹的貨幣量卻使美國走近通貨膨脹的邊緣。聯(lián)邦儲備銀行意識到這一點(diǎn)，開(kāi)始收縮貨幣量，于是引導美國股市暴跌，IT股首當其沖。所以，無(wú)論從市場(chǎng)需求的角度還是從宏觀(guān)調控的角度來(lái)看，電腦“千年蟲(chóng)”問(wèn)題都是引發(fā)IT經(jīng)濟泡沫的重要因素。
另一個(gè)關(guān)系IT經(jīng)濟泡沫走勢的偶然因素是發(fā)生在2001年9月11日的恐怖襲擊事件?！?.11”事件的發(fā)生，對IT經(jīng)濟泡沫破滅后正在下滑的美國經(jīng)濟，無(wú)疑是“雪上加霜”。因為對美國國家安全的擔憂(yōu)，既影響了投資者的信心，也壓抑了國民的消費水平?！?.11”事件使美國股市乃至世界其它股票市場(chǎng)遭到重創(chuàng )。據估計，“9.11”事件對美國2001—2003年間的經(jīng)濟造成高達6400億美元的損失。偶然因素的作用，加速并凸顯了經(jīng)濟規律不可抗拒的必然結局?！?/span>
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