中興通訊：各領(lǐng)域優(yōu)勢持續鞏固

　　中興通訊公布2017年三季報，前三季集團實(shí)現營(yíng)收765.79億元，較上年同期增長(cháng)7.01%;實(shí)現歸屬于上市公司普通股股東的凈利潤為39.04億元，同比增長(cháng)36.58%，基本每股收益為0.93元人民幣。我們將目標價(jià)格上調至40.80元，維持買(mǎi)入評級。

　　支撐評級的要點(diǎn)規模穩步提升，實(shí)際盈利能力向好。重構聚焦目標下，核心業(yè)務(wù)已恢復常態(tài)。營(yíng)業(yè)規模持續增長(cháng)7%，預計消費者業(yè)務(wù)毛利率穩定在約16%的水平，減虧趨勢明顯;運營(yíng)商網(wǎng)絡(luò )業(yè)務(wù)趨勢良好，仍然為公司最大利潤來(lái)源，綜合毛利率29.53%，相比前兩季度略微下滑但高于去年同期。本期人員費用增加導致銷(xiāo)售與管理費用率提升明顯，疊加投資凈收益使得營(yíng)業(yè)利潤率連續兩季度保持高位。前三季度歸母利潤39.05億元，三季度單季實(shí)現16.12億歸母凈利潤，同比增長(cháng)47.53%，其中20億非經(jīng)常性損益里，有21.13億源自與nubia相關(guān)的稅前投資收益。若按照中銀國際現有預期全年46.32億利潤，4季度將實(shí)現7.27億稅后利潤;同時(shí)考慮7月份股權激勵在下半年產(chǎn)生接近3億費用，我們認為實(shí)際利潤水平將比計算值要高，且四季度盈利能力將向好。

　　持續發(fā)揮技術(shù)優(yōu)勢，國內外各項領(lǐng)域全面鞏固。全球運營(yíng)商圍繞現網(wǎng)進(jìn)行持續升級改造，保持基礎網(wǎng)絡(luò )投建規模的同時(shí)，也在積極探索和布局新技術(shù)、業(yè)務(wù)和架構，以確保競爭優(yōu)勢。前三季度公司保持了91億的研發(fā)投入，全年總投入預計仍將超過(guò)120億，產(chǎn)品競爭力提升同時(shí)，全球運營(yíng)商市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)也日趨深化。國內市場(chǎng)方面，公司積極配合三大運營(yíng)商的網(wǎng)絡(luò )建設與技術(shù)演進(jìn)需求，在4G和光傳輸等核心產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率進(jìn)一步提高;國際市場(chǎng)方面，堅持聚焦大國和主流運營(yíng)商，加大戰略投入，高端客戶(hù)認可度不斷提升，突破價(jià)值市場(chǎng)，進(jìn)一步優(yōu)化格局;消費者業(yè)務(wù)方面，發(fā)揮技術(shù)創(chuàng )新及全球布局的優(yōu)勢，北美業(yè)務(wù)保持了較快增長(cháng)，國內業(yè)務(wù)發(fā)展逐步向好;物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，發(fā)布了首款安全NB-IOT芯片并在國內運營(yíng)商首批NB-IOT網(wǎng)絡(luò )獲得較好的份額，并開(kāi)始國際市場(chǎng)布局，總體技術(shù)優(yōu)勢和市場(chǎng)領(lǐng)先地位進(jìn)一步鞏固。

　　積極投入前瞻性布局，成長(cháng)空間與價(jià)值預期正在明朗。中國、美國、日本等領(lǐng)先運營(yíng)商積極推進(jìn)5G技術(shù)驗證和標準制訂，加快試商用步伐，中興率先通過(guò)國家5G技術(shù)驗證的第二階段功能測試。5G的相關(guān)專(zhuān)利和Pre-5G試點(diǎn)已有豐碩積累，未來(lái)兩年價(jià)值將呈現突破。國內物聯(lián)網(wǎng)部署開(kāi)始提速，未來(lái)兩年將進(jìn)入連接數規模上量，和推動(dòng)應用豐富的階段，中興在NB芯片、模組方面已經(jīng)開(kāi)始部署并有了較好起步，具備跟隨物聯(lián)設備放量搶占份額和整合應用的領(lǐng)先性。自去年公司高端數通產(chǎn)品入圍運營(yíng)商集采以來(lái)，基數相對較低的數通領(lǐng)域也有望在近幾年取得跨越式進(jìn)展，帶動(dòng)政企業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展。公司長(cháng)期保持巨額研發(fā)投入，正逐步轉化為未來(lái)在5G、云化、虛擬化和智慧城市等熱點(diǎn)上的長(cháng)期實(shí)際競爭力，極具投資價(jià)值。成長(cháng)空間和估值預期正在逐步明確，建議長(cháng)期戰略配置。