三安光電為什么會(huì )成為中國最賺錢(qián)的LED企業(yè)？

　　通常制造業(yè)毛利高于30%，凈利潤率能夠超過(guò)15%已經(jīng)是相當優(yōu)秀的表現了，而三安除開(kāi)2012～2013年的行業(yè)低谷期利潤有所下滑外，持續的保持毛利高于40%，凈利潤率達到30%以上的水平。

　　三安的凈利潤得益于MOCVD設備補貼是眾所周知的事實(shí)，然而如果局囿于三安依賴(lài)補貼的刻板印象，卻可能離事實(shí)更加遙遠。近年來(lái)隨著(zhù)三安的發(fā)展壯大，營(yíng)業(yè)外收入對利潤貢獻比例越來(lái)越低，從2011年高達62%下降到2016年的20%，三安自身的盈利能力卻在一步一步的強化。弄懂三安高毛利率，高凈利潤率背后的原因，才可能更好的回答這個(gè)問(wèn)題：三安光電為什么這么賺錢(qián)?

　三安高毛利潤率的原因分析

首先對外界評論中認為三安的毛利高來(lái)自財務(wù)總監之財技的觀(guān)點(diǎn)筆者不認同，巧婦難為無(wú)米之炊，再高明的財技也創(chuàng )造不出來(lái)收入，也幾乎沒(méi)辦法藏掉直接成本，而且，即使一兩年內可以更技巧的處理一些會(huì )計項目，但是不可能數年內一直用技巧來(lái)修飾出遠高于同業(yè)的毛利率。

　　對于三安的高毛利的來(lái)源，可以通過(guò)一下幾個(gè)方面加以解釋?zhuān)?/p>

　　1) 制造的規模效應。LED芯片制造雖然不如半導體制造那么高門(mén)檻，但是也是十足的重資產(chǎn)行業(yè)，生產(chǎn)制造的規模效應非常顯著(zhù)。大家比較了解的是MOCVD設備昂貴，實(shí)際上為了芯片生產(chǎn)而專(zhuān)門(mén)準備的高純氣體供應系統，超潔凈廠(chǎng)房等基礎設施，是更加不可分割的專(zhuān)用性資產(chǎn)，會(huì )大大抬高LED芯片廠(chǎng)商的固定生產(chǎn)成本。反而是MOCVD，從long term來(lái)看，更像是可變成本。

　　而三安擁有全球最大的LED芯片產(chǎn)能，約占全球芯片產(chǎn)能的20%，只要產(chǎn)能利用率達到合理水平，這些固定成本三安就可以在更大的芯片產(chǎn)量上攤銷(xiāo)，那么估計僅平均成本一項就可以比一般的競爭對手低上10%。

　　2) 研發(fā)的規模效應。LED作為半導體產(chǎn)業(yè)的子產(chǎn)業(yè)之一，也是一個(gè)研發(fā)密集的產(chǎn)業(yè)。因為中國LED企業(yè)進(jìn)入這個(gè)領(lǐng)域比較晚，在原始的技術(shù)積累和專(zhuān)利圈地中處于比較劣勢的地位，印象中中國的LED企業(yè)技術(shù)含量低。

　　三安浮出水面的大概只有1200多項專(zhuān)利，實(shí)際上為了保持產(chǎn)品競爭力的持續提升，微創(chuàng )新，工藝創(chuàng )新必須是持續不斷的，只是大多數不會(huì )轉化為專(zhuān)利，而是以企業(yè)的專(zhuān)有技術(shù)的形式存在。舉個(gè)簡(jiǎn)單的例子，很多產(chǎn)品線(xiàn)，三安就是能持續保持同樣的芯片面積比競爭對手亮度高5%，這實(shí)際上構成了三安產(chǎn)品溢價(jià)的技術(shù)保證。

　　研發(fā)的規模效應就體現在三安的研發(fā)團隊和研發(fā)資金的投入規模上，三安約有470多人規模的博士或日韓臺技術(shù)專(zhuān)家隊伍，高級工程師及碩士以上的人才達到502人，單就LED光電產(chǎn)業(yè)的人才儲備來(lái)說(shuō)，三安擁有全世界最大的人才庫。直接的研發(fā)資金投入和間接的研發(fā)人員用人成本，保守估計也在3億以上，這相當于前幾年一個(gè)中等規模芯片廠(chǎng)的年營(yíng)業(yè)收入。

　　這樣龐大的研發(fā)支出，對一個(gè)產(chǎn)量規模不足的企業(yè)來(lái)說(shuō)是龐大的負擔，對三安來(lái)說(shuō)，攤銷(xiāo)到每顆芯片的研發(fā)成本微乎其微，產(chǎn)品性能帶來(lái)的溢價(jià)完全可以覆蓋。

　　3) 客戶(hù)數量的規模效應。應該有多個(gè)經(jīng)濟學(xué)術(shù)語(yǔ)可以解釋這個(gè)現象，比如網(wǎng)絡(luò )效應，即同一個(gè)系統使用的人越多，就越能吸引更多的人使用。不過(guò)本質(zhì)上也還是可以用客戶(hù)的規模效應來(lái)解釋?zhuān)吘咕W(wǎng)絡(luò )效應也要依賴(lài)使用者的數量規模。三安長(cháng)期積累下的客戶(hù)群基數客觀(guān)上促成了與三安這個(gè)系統交易時(shí)的網(wǎng)絡(luò )效應。

　　LED芯片屬于化合物半導體，生產(chǎn)過(guò)程的精度還不能像硅基半導體精確(5個(gè)9和11個(gè)9的差異)，因此產(chǎn)出的芯片的光電性能是在一個(gè)指定區間內呈正態(tài)分布，而LED廠(chǎng)商需要對產(chǎn)品根據光電性能的bin集分類(lèi)之后才能銷(xiāo)售給客戶(hù)。

　　三安這樣生產(chǎn)規模的廠(chǎng)商單一bin內的產(chǎn)品數量就很可觀(guān)，可以供給單一客戶(hù)某一個(gè)bin。三安客戶(hù)的數量也足夠多，每個(gè)客戶(hù)拿到的bin集都很集中，從客戶(hù)的角度獲得的體驗就是三安的產(chǎn)品一致性很好?？梢宰龅筋?lèi)似方式出貨的芯片廠(chǎng)商只有三安，華燦等不多的幾家。

　　另外就是像木林森這樣的封裝廠(chǎng)，也是因為規模夠大，客戶(hù)群數量夠大夠分散，這樣木林森也可以做到采購芯片的時(shí)候不分bin，但是銷(xiāo)售給客戶(hù)的卻是單一bin的LED。這項優(yōu)勢也可以至少提高5%的溢價(jià)空間。

　　綜合上述的三點(diǎn)，三安就具備了高出同行15～25%的毛利的空間，再加上從市場(chǎng)結構來(lái)看，三安的在中國芯片市場(chǎng)份額已經(jīng)接近30%(LEDinside統計約29%)，具有價(jià)格領(lǐng)導者的定價(jià)權，因此能夠維持高毛利就不足為奇了。

　　三安占中國LED芯片市場(chǎng)份額

　　而另外還有兩個(gè)影響因素也很重要，只是相比之下，并不是構成三安產(chǎn)品毛利高主要的因素，僅簡(jiǎn)單加以說(shuō)明。其一是三安有自己的襯底和PSS廠(chǎng)(晶安光電)，可以?xún)?yōu)先保障三安獲得更加優(yōu)良的原材料供應，且還不需要承擔高于市場(chǎng)的價(jià)格，這也構成三安產(chǎn)品競爭力的來(lái)源，以及保障了更高的良率，但是這并不能算是核心競爭力，充其量只是內部轉移定價(jià)的技巧，集團內部的利潤放在不同的生產(chǎn)環(huán)節而已。換言之，只要出足夠高的高價(jià)，從市場(chǎng)上也可以獲得同樣的供應，只是不如in house有保證。

　　還有一個(gè)因素是三安經(jīng)常會(huì )有一些路燈類(lèi)的照明產(chǎn)品訂單，這類(lèi)偏工程照明產(chǎn)品的毛利通常會(huì )比較高(參照名家匯，利亞德旗下金達照明)，這個(gè)是行業(yè)屬性決定的。雖然會(huì )拉高三安整體的毛利水平，但是因為占比不大，權重小，對毛利和凈利潤的貢獻都相對有限，再加上不確定性強，頂多季節性的構成波動(dòng)因素。

　　三安高凈利潤率的原因分析

　　三安遠高于同行的凈利潤，一方面來(lái)自毛利比較好(如上文所述)，不再展開(kāi)解釋?zhuān)攸c(diǎn)主要討論一下構成其凈利潤重要來(lái)源的營(yíng)業(yè)外收入。

　　LED芯片行業(yè)的MOCVD大額設備補貼一直備受詬病，然而除開(kāi)少數新自由派經(jīng)濟學(xué)家反對任何形式的補貼和政府干預外，一般主流的觀(guān)點(diǎn)并不反對政府運用財政資源對新興產(chǎn)業(yè)的扶持政策。

　　中國的國情下，扶持LED產(chǎn)業(yè)，選擇補貼MOCVD相對來(lái)說(shuō)是比較明智的做法。也有一些國家推動(dòng)LED產(chǎn)業(yè)的時(shí)候采用消費者端補貼，比如日本和美國。但是在中國，消費者端補貼的監管成本和套取補貼資金的風(fēng)險都很高，新能源車(chē)補貼就是一個(gè)最好的反面案例。

　　而對LED行業(yè)的設備補貼，政府直接對拿到補貼的企業(yè)進(jìn)行監管，監管成本更低，效果會(huì )好很多，而通過(guò)補貼購買(mǎi)的專(zhuān)用性的設備又充分保證了財政補貼資金是用于這個(gè)行業(yè)而不會(huì )被濫用。

　　但是，政策本身即使是合理的，可是為什么三安就能拿這么多，是不是有內幕，不公平?實(shí)際上各地出臺的MOCVD補貼政策其實(shí)都盡量避免量身定做，政策的制定者必須遵循公平公正公開(kāi)的原則，凡是符合條件的企業(yè)都有機會(huì )，例如三安拿到最多補貼的蕪湖廠(chǎng)和廈門(mén)廠(chǎng)，其實(shí)德豪潤達在蕪湖，乾照和開(kāi)發(fā)晶在廈門(mén)都享受到了同樣的補貼政策。

　　真正令三安補貼拿到手軟，做對的地方就是該公司在政府的Credit比較好，三安做到了拿到補貼買(mǎi)來(lái)的設備效益最大化，由于運營(yíng)狀況良好，能夠實(shí)打實(shí)的貢獻稅收(僅所得稅2016年4.5億)給當地政府，因此地方的主政者們當然都愿意引進(jìn)和支持這樣的企業(yè)，所以各地政府才會(huì )以豐厚的補貼為條件爭搶三安這樣的企業(yè)落戶(hù)。

　　隨著(zhù)三安Credit的積累，包括國開(kāi)行，大基金在內的這些國字頭資本玩家也都愿意與三安合作，使得三安的融資成本也比一般同行有優(yōu)勢，財務(wù)費用較同行低很多，2016年財務(wù)費用甚至為負的1.07億，這也為三安的凈利潤貢獻不少。

　　以上幾個(gè)因素或是三安迷之高凈利潤水平可能合理的解釋。