孤注ARM或成軟銀最后的冒險

　　孫子兵法這次恐怕幫不了軟銀，這并非是前者的錯，而是孫正義狂熱的理想與背水的舉動(dòng)正與孫子的精髓漸行漸遠。兵法的本質(zhì)是博弈論，博弈是冷靜與理性的游戲，況且，孫子兵法全文都沒(méi)有一個(gè)賭字。

　　軟銀斥資322億美元收購國際芯片巨頭ARM的消息一石激起千層浪，整個(gè)業(yè)界為之嘩然?！度A爾街日報》方面證實(shí)了ARM已經(jīng)接受軟銀提出的收購要約，這意味著(zhù)該筆天價(jià)交易的促成正成為可能。

　　軟銀收購ARM之時(shí)的背景

　　業(yè)界所熟知的軟銀是一家成功的綜合性風(fēng)險投資公司而非在電信領(lǐng)域的成就，其崛起的姿勢在于富有前瞻的風(fēng)投，相中雅虎、盛大、阿里是軟銀得意的三大手筆，這與其至今所榮獲的地位影響甚大。然而，2013年這支亞洲投資勁旅旋風(fēng)般地沖進(jìn)美國市場(chǎng)并購S(chǎng)print之舉或讓孫正義難以預想隨后長(cháng)達數年的凜冬之寒。

　　孫正義不僅敢于冒險，且擅長(cháng)用謀。北美各大運營(yíng)商的割據讓其看到了弱點(diǎn)，促成Sprint和T-Mobile的合并，背靠軟銀資本發(fā)動(dòng)價(jià)格戰令其他運營(yíng)商望而卻步，從而一舉立足北美電信鼎立之勢。策略很美，但天數難料，美國電信監管機構的反壟斷干涉打破了孫正義的美夢(mèng)。此后軟銀雖仍有促成Sprint、T-Mobile合并的可能，但隨著(zhù)前者債臺高筑，后者意外崛起，投資者人心渙散，博弈走向僵局，軟銀北美計劃受阻且身陷泥潭的事實(shí)變得難以挽回。

　　曾經(jīng)斥資216億美元收購的美國第三大運營(yíng)商Sprint已滑落至第四，此后又追加投資160億美元的一系列補救措施共同構成了軟銀今日的肘腋之患。據彭博社消息，軟銀已身負超過(guò)1000億美元債務(wù)而遭評級機構穆迪級降至垃圾級。受到舉債影響，軟銀過(guò)去兩個(gè)季度凈利潤分別同比下滑88%和49%。而過(guò)去兩個(gè)月軟銀先后拋售優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，86億美金賣(mài)出Supercell股份和減持阿里套現100億美金的舉動(dòng)被外界解讀為是優(yōu)化資產(chǎn)負債表。沒(méi)想到的是，孫正義卻選擇了繼續舉債。

　　收購ARM的邏輯

　　ARM無(wú)疑是一筆更大的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。ARM本身不生產(chǎn)芯片，但其設計的芯片主導了整個(gè)智能移動(dòng)行業(yè)。ARM通過(guò)架構、內核、使用層級授權獲取營(yíng)收，回籠資金主要用于投入進(jìn)一步研發(fā)與設計，繼以往復。

　　自2005年起，每年超過(guò)一億的手機銷(xiāo)售約98%至少使用了一個(gè)ARM處理器。截至2014年，占大約90%的嵌入式ARM處理器被廣泛使用在電子消費產(chǎn)品，包括個(gè)人數字助理(PDA)、平板電腦、智能手機、數字媒體和音樂(lè )播放器、電視機、游戲掌機、可穿戴設備和計算機外圍設備(如硬盤(pán)驅動(dòng)器、路由器)。由ARM設計的微芯片去年全球總銷(xiāo)量達150億之巨，這相比其競爭對手行業(yè)巨頭英特爾有史以來(lái)的總銷(xiāo)量還要高。

　　由于身處鏈條頂層且授權費相當低廉，去年總營(yíng)收僅為10億英鎊(遠低于中下游的廠(chǎng)商)，但經(jīng)歷了之前的高速成長(cháng)期，從2013年至今每年保持14%左右的營(yíng)收增長(cháng)，ARM無(wú)疑是最為穩健的現金牛。

　　孫正義不止一次在公開(kāi)場(chǎng)合闡述了對未來(lái)物聯(lián)網(wǎng)的展望，這或許是軟銀收購ARM的最大理由。在物聯(lián)網(wǎng)的大框架下，人工智能、大數據、機器人、無(wú)人駕駛等領(lǐng)域，都是潛在的萬(wàn)億級產(chǎn)業(yè)。海量的物聯(lián)網(wǎng)連接對于低成本、低功耗的芯片模組有著(zhù)巨大需求，而這正是ARM架構所能提供的。不同于英特爾x86架構，ARM的強項在于權衡性能與效率。

　　另外，有了績(jì)效穩健且潛力巨大的ARM加入，軟銀的后宮從此再添佳麗，這多少能挽回些當前因Sprint負債跌入谷底的投資者信心，為下一布局贏(yíng)得更多時(shí)間。至少軟銀是這樣認為的。

　　潛在的風(fēng)險

　　1、ARM去年的營(yíng)收是10億英鎊，320美元溢價(jià)43%收購ARM是否報價(jià)過(guò)高?這已成為當下軟銀投資者最為明顯的質(zhì)疑。就在A(yíng)RM接受軟銀收購要約消息曝出的第二天，日本東京股市午盤(pán)收盤(pán)時(shí)軟銀大跌10.32%至5387日圓，其總市值也從前日的7.21兆日圓跌至6.47兆。樂(lè )天證券首席策略師聲稱(chēng)投資者擔心收購ARM交易能否給軟銀帶來(lái)協(xié)同效應，以及能否收回付出的所有現金。

　　2、另一個(gè)持有懷疑態(tài)度的市場(chǎng)觀(guān)點(diǎn)是，信貸違約掉期(CDS)利差擴大，這意味著(zhù)債券持有人更加擔憂(yōu)債券發(fā)行人的信用風(fēng)險。要知道，軟銀收購ARM的背景在于仍未擺脫北美Sprint經(jīng)營(yíng)失利的情境之下，在后者債臺高筑、集團危機四伏之時(shí)軟銀仍選擇孤注一擲式的繼續舉債，從而引發(fā)投資者恐慌應是情理之中。

　　3、拋售Supercell、阿里股份等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)并未用于解決亟需的“優(yōu)化資產(chǎn)負債表”，繼續舉債則進(jìn)一步擴大風(fēng)險。一吉資產(chǎn)管理公司首席基金經(jīng)理表示：“長(cháng)期來(lái)看，進(jìn)軍物聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)是積極的。孫正義的觀(guān)點(diǎn)是正確的。但我們更想看到，他們要如何扭轉Sprint的情況。”同時(shí)有投資者認為，這筆收購將導致美國運營(yíng)商Sprint扭虧為盈的時(shí)間被推遲。

　　4、ARM是只績(jì)效穩健的現金慢牛，其當前營(yíng)收現狀能否為該筆投資帶來(lái)滿(mǎn)意的回報預期?有分析師認為，這項業(yè)務(wù)與軟銀現有的核心業(yè)務(wù)之間存在巨大差異。根據軟銀過(guò)去的風(fēng)格，應該不會(huì )改變ARM的原企業(yè)文化、運營(yíng)模式甚至團隊成員，這意味著(zhù)ARM未來(lái)的短期營(yíng)收將不會(huì )有大的波動(dòng)。盡管這并沒(méi)有什么不對，但是這種“遠水解近渴”的策略對于目前負債壓頂的軟銀而言，能否維系投資者信心是個(gè)不小的挑戰。

　　5、孫正義寄予物聯(lián)網(wǎng)的愿景很美，但是物聯(lián)網(wǎng)的爆發(fā)需要多久?五年，還是十年?軟銀能否撐到那一刻?ARM趕上了智能移動(dòng)手持設備的時(shí)代這點(diǎn)毋庸置疑，眾所周知的是，下一代智能設備的風(fēng)口是VR/AR，決定這一產(chǎn)品形態(tài)的技術(shù)有很多，也許是操作系統，也許是光學(xué)技術(shù)，也許是其他硬件，屆時(shí)ARM能否繼續保持上一次浪潮中的領(lǐng)先優(yōu)勢?恐怕現在定論都為時(shí)尚早。

　　最后

　　不久前剛從軟銀辭去總裁兼COO職務(wù)的尼克什?阿羅拉在接受《財富》雜志采訪(fǎng)時(shí)透露，孫正義是個(gè)精力充沛且事必躬親的企業(yè)家，同時(shí)也是個(gè)樂(lè )觀(guān)和熱情的人。在公開(kāi)場(chǎng)合一向低調的他有時(shí)也會(huì )私底下變得得意忘形，這或許正是因為其內心深埋理想與狂熱所致。孫正義在風(fēng)投界的大膽與冒進(jìn)給許多人留下深刻印象，也正是因為此其帶領(lǐng)的軟銀公司能夠打破傳統日企的條條框框，在風(fēng)云突變的硅谷與電子業(yè)界留下了這支勁旅的足跡。然而狂熱并不能替代理性，過(guò)多的冒險亦有違孫子與博弈論的理念。舉債收購ARM一例令其背負了過(guò)多的風(fēng)險，傾注了過(guò)多的運數。這場(chǎng)背水之賭決定著(zhù)軟銀未來(lái)的命運。