繼電器行業(yè)的優(yōu)質(zhì)投資企業(yè) 強烈推薦評級

　　投資亮點(diǎn)

　　宏發(fā)股份是本土制造、全球市場(chǎng)與品牌(第四，約10%份額)的專(zhuān)業(yè)繼電器廠(chǎng)商，團隊/機制/競爭力突出，有傳統應用領(lǐng)域擴大滲透和新興應用領(lǐng)域確立新格局的兩大中長(cháng)期成長(cháng)主線(xiàn)，是難得的長(cháng)線(xiàn)投資標的，首次關(guān)注給予推薦評級。

　　今明年增長(cháng)確定，重磅新品打開(kāi)更大長(cháng)期空間。公司在家電/智能電表繼電器這一10%市場(chǎng)居全球第一(份額40%/55%)，在另90%市場(chǎng)暫居第二梯隊(份額5~6%)。今明年，公司汽車(chē)產(chǎn)品切入全球整車(chē)大廠(chǎng)配套體系后持續放量、現有優(yōu)勢家電/電表產(chǎn)品加速組件化銷(xiāo)售、低壓電器外延內拓和基于全球銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò )持續放量，將共同推動(dòng)受?chē)鴥冉?jīng)濟波動(dòng)影響極有限的確定增長(cháng)。重磅新品高壓直流繼電器已切入多家戰略電動(dòng)車(chē)企，目前小批量供貨，未來(lái)幾年將連續倍增，有助于估值提升。

　　優(yōu)質(zhì)長(cháng)線(xiàn)標的，首先在于近10年歷史足以證明團隊突出。1)公司專(zhuān)注于繼電器制造，過(guò)去9年銷(xiāo)售收入/凈利潤增長(cháng)至9倍，期間推動(dòng)并實(shí)現了閉環(huán)制造，成為全球第四家設備設計制造/模具開(kāi)發(fā)/精密元件制造全部自給、生產(chǎn)僅需采購銅銀鐵/塑料等大宗原料的平臺型企業(yè);2)管理層以增資方式歷時(shí)11年、通過(guò)9次股權變動(dòng)堅定的實(shí)現了多贏(yíng)式的MBO，更多骨干基于不同類(lèi)型考核/獎勵機制實(shí)現有效激勵。

　　其次在于行業(yè)需求向好，同時(shí)格局清晰。2012年全球繼電器約60億美元容量，受益于自動(dòng)/智能化、電力應用覆蓋面擴大趨勢，常態(tài)年增速5~8%。繼電器制造依賴(lài)專(zhuān)有設備+工藝，綜合門(mén)檻高，僅全球前四名企業(yè)為高度垂直一體化的平臺企業(yè)，市場(chǎng)合計占比達60%。

　　增長(cháng)持續性突出;往前看，基于兩個(gè)成功范例有兩大成長(cháng)動(dòng)力?；诘统杀竞涂焖夙憫獌?yōu)勢，公司03~07年持續滲透成為全球家電繼電器第一(見(jiàn)成功范例一)。目前，汽車(chē)/通訊/工控等更多主流領(lǐng)域正從第二梯隊向第一梯隊躍升，份額持續擴張。公司07~11年從戰略跟隨智能電表繼電器研發(fā)培育到實(shí)現產(chǎn)業(yè)領(lǐng)導，彰顯了更具含金量的綜合競爭力(見(jiàn)成功范例二)。目前，公司更多戰略新品，如高壓直流產(chǎn)品，在研發(fā)和客戶(hù)開(kāi)拓上全球同步，正積極投入等待需求放量和格局確立。

　　財務(wù)預測

　　預期公司2013~14年EPS分別0.75、0.95元，復合增速為27%。

　　估值與建議

　　目前股價(jià)對應今明年市盈率16x/13x，考慮潛在增發(fā)攤薄后18x/14x，按明年20~25倍估值給出目標價(jià)區間16~20元。