2006：3G成為電信投資主導

      由于電信投資下滑的影響，2005年成為通信行業(yè)的一個(gè)過(guò)渡年，但2006年電信投資將會(huì )明顯恢復。目前國內通信設備行業(yè)發(fā)展的根本動(dòng)力在于包括通信業(yè)固定資產(chǎn)投資在內的國內市場(chǎng)強大的需求拉動(dòng)以及部分公司海外拓展能力的逐步增強，而對于國內通信行業(yè)來(lái)說(shuō)，電信業(yè)固定資產(chǎn)投資是最為主要的影響因素之一。 

　　2006年電信投資明顯恢復 

　　說(shuō)2005年是通信行業(yè)的過(guò)渡，主要是指在前兩年移動(dòng)網(wǎng)、固網(wǎng)和 小靈通快速發(fā)展之后，電信運營(yíng)商為了等待我國電信改革和3G發(fā)展態(tài)勢的明朗，2005年各大運營(yíng)商均壓縮了固定資產(chǎn)投資。據信息產(chǎn)業(yè)部統計，2005年前10個(gè)月通信固定資產(chǎn)投資僅為1410.3億元，同比下 降10.6%，其中電信業(yè)投資為1393億元，同比下降10.5%。同期，全國通信設備行業(yè)的銷(xiāo)售收入為4422.9億元，增長(cháng)速度由2004年同期的31.6%減到2005年前10個(gè)月的22.8%，也下降了約十個(gè)百分點(diǎn)

。另外，原先普遍預測的2005年數字電視業(yè)務(wù)的快速增長(cháng)也將會(huì )推遲到2006年，這對通信行業(yè)增長(cháng)也產(chǎn)生了一定的負面作用。這樣，2005年電信投資就進(jìn)一步下滑，由2003年和2004年的2215億元和2135億元下降到2000億元左右，下降幅度達到8%。 　　2006年通信行業(yè)將會(huì )出現一輪新的增長(cháng)期，主要原因是電信運營(yíng)商在維持NGN投資的情況下，電信改革的明朗和3G的到來(lái)將會(huì )釋放運營(yíng)商投資的潛能。而在廣電領(lǐng)域，2006年無(wú)疑將會(huì )是我國數字電視產(chǎn)業(yè)發(fā)展最為關(guān)鍵的一年。同期，電信業(yè)移動(dòng)與固網(wǎng)的融合，以及電信、廣電和互聯(lián)網(wǎng)融合的再次啟動(dòng)也將會(huì )助推通信行業(yè)上一個(gè)臺階。對于電信投資，2006年將會(huì )增長(cháng)12%，達到2240億元左右，基本恢復到2003年的水平。在3G投資的帶動(dòng)下，2007年的電信投資預計也將可能進(jìn)一步出現增長(cháng)。 
　　宏觀(guān)環(huán)境支持電信投資恢復增長(cháng) 

　　2006年，中國的電信業(yè)投資，特別是未來(lái)的3G投資規模，絕不僅僅是一個(gè)行業(yè)的投資，它是與我國國民經(jīng)濟發(fā)展息息相關(guān)的。如果未來(lái)一兩年我國整體投資仍將過(guò)熱，政府肯定會(huì )控制運營(yíng)商在3G方面的投資，目前看來(lái)這種擔憂(yōu)有點(diǎn)不必要了。主要原因在于： 

　　其一，2006年，中國經(jīng)濟仍處在高增長(cháng)的平臺之上，GDP增速將比上一年有所放緩，但仍有望保持在8.9%左右。2006年固定資產(chǎn)投資增速會(huì )小幅趨降，但仍將維持在高位，全社會(huì )固定資產(chǎn)投資增速將不會(huì )低于22%。 

　　其二，2005年12月20日，國家統計局對我國GDP的數據進(jìn)行了調整。過(guò)去兩年，很多人用中國的“投資/GDP”比例來(lái)證明中國存在經(jīng)濟泡沫，比照現在的數據，2004年中國的投資率從44%下降到37%，并沒(méi)有原先想象的那么嚴重。這也為3G未來(lái)的投資增長(cháng)提供了良好的外部環(huán)境。 

　　其三，整個(gè)電子信息產(chǎn)業(yè)全行業(yè)累計完成投資增速在2005年出現了明顯下降。截至2005年前三季度，其投資增速比2004年下降超過(guò)了20個(gè)百分點(diǎn)，而新開(kāi)工項目計劃投資額變化在2005年整體增長(cháng)也不突出，這些都為2006年的投資恢復增長(cháng)提供了較好的外部環(huán)境。 

　　3G投資成為未來(lái)電信投資主導因素 

　　目前我國移動(dòng)電話(huà)用戶(hù)已經(jīng)超過(guò)3.7億戶(hù)，這3.7億戶(hù)分別由中國移動(dòng)的GSM/GPRS和中國聯(lián)通的CDMA 2000 1X與GSM/GPRS承載?？紤]到聯(lián)通C網(wǎng)在二期完成接近3700萬(wàn)線(xiàn)擴容后其推廣都沒(méi)有達到十分理想的效果，我們認為新建一張覆蓋全國的全新網(wǎng)絡(luò )，容量至少也要達到5000萬(wàn)線(xiàn)。但是如果運營(yíng)商可以通過(guò)與原有2G網(wǎng)絡(luò )共享一些基礎設施等方法進(jìn)行，其投資將會(huì )大大減少，并且通過(guò)雙模方式實(shí)現漫游，也不會(huì )出現網(wǎng)絡(luò )覆蓋的盲點(diǎn)問(wèn)題。 

　　由于目前尚無(wú)法判定獲得3G牌照的運營(yíng)商會(huì )否通過(guò)共享方式建設自己的3G網(wǎng)絡(luò )，因此可以認為，未來(lái)我國建設3G網(wǎng)絡(luò )的投資應該介于獨立投資與共享投資之間，即平均一張網(wǎng)的建設投資應該在580億～1000億元之間。 　　

       我們判斷，我國3G牌照數量初期應該在3-4張之間，也就是總投資應該在1740億～4000億元之間。我們的判斷低于信息產(chǎn)業(yè)部電信研究院的4300億元的投資預測。如果按照我們的判斷，分4年建設3G網(wǎng)絡(luò )，年均投資435億～1000億元之間，按照我國電信投資年均2250億元計算，平均占比為20%～44%。也就是說(shuō)，未來(lái)幾年我國3G投資將成為電信投資的最主要組成部分之一。 

　　通信板塊迎來(lái)新的增長(cháng)期 

　　1.電信投資與通信設備收入增長(cháng)關(guān)系密切 　　

       國內通信設備行業(yè)發(fā)展的根本動(dòng)力在于包括電信業(yè)固定資產(chǎn)投資在內的國內市場(chǎng)強大的需求拉動(dòng)，這種拉動(dòng)近幾年來(lái)大幅度增加了通信行業(yè)的訂單并帶動(dòng)其快速發(fā)展。主要原因在于3G與NGN等電信投資的增長(cháng)，數字電視以及IPTV的發(fā)展，海外業(yè)務(wù)對設備及終端的拉動(dòng)和自主創(chuàng )新對產(chǎn)業(yè)的推動(dòng)作用。 

　　我們對2003年4月以來(lái)的電信業(yè)固定資產(chǎn)投資、通信設備制造業(yè)產(chǎn)品銷(xiāo)售收入和通信設備制造業(yè)利潤總額的年度累計變化進(jìn)行分析。分析顯示，三者的相關(guān)性極高，其中電信業(yè)固定資產(chǎn)投資額度變化與通信設備制造業(yè)產(chǎn)品銷(xiāo)售收入變化的相關(guān)系數為0.845，電信業(yè)固定資產(chǎn)投資額度變化與通信設備制造業(yè)產(chǎn)品銷(xiāo)售利潤總額變化的相關(guān)系數為0.840。這表明，我們可以通過(guò)對電信業(yè)固定資產(chǎn)投資增長(cháng)與通信業(yè)收入和利潤的相關(guān)性，來(lái)判斷2006年通信板塊的收入增長(cháng)狀況。 

　　2.整體分析，通信板塊2006年利潤增長(cháng)明顯 

　　我們用整體法對2006年上市公司通信板塊的業(yè)績(jì)進(jìn)行分析。通過(guò)我們的分析模型計算，2005年通信板塊總收入達到599.96億元，比2004年下降12.3%，下降幅度大于我們預測的電信業(yè)固定資產(chǎn)投資約8%的幅度，而凈利潤額則由2004年全年虧損3.45億元減少到2005年的1.36億元。主要原因是，上市公司對整個(gè)行業(yè)的代表性正在減弱，并且通信板塊中業(yè)績(jì)大幅度波動(dòng)的上市公司對整個(gè)板塊的業(yè)績(jì)走勢產(chǎn)生了較為明顯的影響，使通信板塊收入變化幅度產(chǎn)生了偏差。 

　　考慮到上市公司在3G和NGN等方面的優(yōu)勢狀況，我們認為其增長(cháng)幅度應該不會(huì )低于電信業(yè)的固定資產(chǎn)投資增長(cháng)12%的幅度，增長(cháng)幅度將會(huì )達到15%左右。按照這一預測，2006年通信板塊整體的收入將達到677.3億元，與2004年的收入基本持平，整體凈利潤為4950萬(wàn)元，一舉擺脫連續兩年整體凈利潤虧損的局面。 

　　通過(guò)敏感性分析可知，即使2006年收入僅增長(cháng)10%，達到647.9億元，其整體凈利潤還將達到3760萬(wàn)元，這一狀況要遠遠好于2004年的狀況。從預測中可知，這主要得益于投資收益，說(shuō)明在整個(gè)通信行業(yè)好轉之后，通信行業(yè)參股的公司也將為上市公司帶來(lái)明顯的收益。 

　　3.有效性分析，通信板塊2006年利潤增長(cháng)超過(guò)兩成 

　　目前，通信板塊上市公司的業(yè)績(jì)狀況參差不齊，單個(gè)上市公司業(yè)績(jì)分化已經(jīng)越來(lái)越明顯，在包括中興通訊在內的部分公司業(yè)績(jì)增長(cháng)的情況下，另一些公司的業(yè)績(jì)卻出現了大幅度的下滑。 　　2005年上半年年報顯示，中興通訊上半年凈利潤達到6.88億元，每股收益為0.72元，而同期大唐電信、青鳥(niǎo)華光卻分別虧損1.29億元和1.14億元，每股分別虧損0.295元和0.45元。另外一些上市公司也出現了業(yè)績(jì)突變，比如波導股份2004年利潤達到2.07億元，而2005年前三季度虧損額就已經(jīng)達到了2.79億元。 

　　為了更好地分析通信板塊2006年的業(yè)績(jì)走勢，我們對剔除奇異項后的通信板塊的業(yè)績(jì)走勢也進(jìn)行了分析預測。分析顯示，2005年通信板塊整體收入將達到428.2億元，同比下降7.7%，這與電信固定資產(chǎn)投資下降幅度驚人的一致。因此應該說(shuō)，我們對剔除奇異項的通信板塊2006年贏(yíng)利狀況的預測應該更具有參考價(jià)值，因此也可以認為這種分析比整體分析更為有效。 

　　按照我們對2006年通信板塊收入增長(cháng)15%的預測，2006年剔除奇異項的通信板塊收入將達到492.4億元，利潤總額達到14.1億元，雙雙超過(guò)前兩年的水平，凈利潤約為8.55億元，同比增長(cháng)27.2%，不過(guò)還是低于2004年的水平。也就是說(shuō)，2006年在收入超過(guò)2004年的情況下，凈利潤反而低于2004年的水平，主要原因也是上市公司的控參股公司對業(yè)績(jì)的影響越來(lái)越明顯。