必讀！芒格對半導體投資“最后的忠告”

當地時(shí)間11月28日上午，投資界傳奇大師查理·芒格在美國加州一家醫院安詳離世。

芒格沒(méi)能等到自己的百歲生日。

在得知好友逝世的消息后，股神巴菲特發(fā)表聲明，“沒(méi)有查理（芒格）的靈感、智慧和參與，伯克希爾-哈撒韋公司不可能取得今天的地位?！?/span>

此前，巴菲特還曾高度評價(jià)道，“芒格用思想的力量，拓展了我的視野。讓我以非同尋常的速度從猩猩進(jìn)化到人類(lèi)，否則我會(huì )比現在貧窮得多。

千金易尋，知己難得。巴菲特所失去的，不僅是一位同他嬉笑怒罵半輩子、可以一塊享受快樂(lè )水的老兄弟，還有幫他對抗投資路上的孤獨的靈魂伴侶。因為，幾乎所有成功的投資者都是孤獨者。

在合作的數十年里，兩位大師合力締造了人類(lèi)投資史上的奇跡。1978至2022年間，伯克希爾哈撒韋公司市值CAGR（復合增長(cháng)率）超19%，遠超同期標普指數和道瓊斯指數CAGR。

圖源：第一財經(jīng)直播截圖

芒格不愛(ài)半導體這門(mén)生意

數十年間，伯克希爾哈撒韋公司的投資涉獵非常廣泛，芒格也有主導投資了可口可樂(lè )、比亞迪等經(jīng)典案例，但他們對半導體行業(yè)的興趣似乎并不高，即便這個(gè)行業(yè)極大程度推動(dòng)了現代社會(huì )的發(fā)展。

”半導體不是好生意”。在今年2月份的Daily Journal（每日期刊）年度股東大會(huì )上，芒格罕見(jiàn)地表達了自己的觀(guān)點(diǎn)。

芒格認為，半導體行業(yè)是一個(gè)非常奇特的行業(yè)。在半導體行業(yè)，必須把賺的錢(qián)都拿走去開(kāi)發(fā)新一代芯片。

“這是你想留在游戲中的強制性投資。很自然，我討厭這樣的生意。在伯克希爾，我們希望得到大量的剩余資金，然后用這些資金做其他事情?，F在，如果像臺積電這樣擁有足夠領(lǐng)先的行業(yè)地位，現在的價(jià)格買(mǎi)入可能是合適。我一點(diǎn)也不清楚他們是否會(huì )取得巨大成功。這個(gè)領(lǐng)域的贏(yíng)家會(huì )獲得巨大的獎勵，但這需要行業(yè)內的每個(gè)人都不斷加注籌碼?！?/span>

所以，半導體業(yè)務(wù)并不完美。

英特爾曾經(jīng)是世界上的臺積電，是這個(gè)行業(yè)的先驅者，并統治了這個(gè)行業(yè)數十年。而現在我甚至不清楚英特爾是否還存在半導體業(yè)務(wù)，他們已經(jīng)遠遠落后了。我的回答是，半導體行業(yè)并不像看起來(lái)那么簡(jiǎn)單。

“順便說(shuō)一句，也許這是一項很好的投資。我不喜歡它，因為我是個(gè)老人家了，我不喜歡學(xué)習新的技巧。但這并不意味著(zhù)投資半導體行業(yè)不適合一些比我更了解它的年輕人?！?/p>

事實(shí)上，芒格對投資半導體“Say no”的深層次原因在于，他更加傾向于投資確定性更強、更加萬(wàn)無(wú)一失的公司，而半導體行業(yè)深受中美兩國政策的影響。

正如芒格所判斷的那樣，外部局勢的動(dòng)蕩，導致芯企的發(fā)展前景極不確定。

據報道，受美國相關(guān)禁令影響，近期，有“英國英偉達”之稱(chēng)的人工智能（AI）芯片獨角獸Graphcore將裁減大部分中國員工，并停止在華銷(xiāo)售。早在今年7月，美國三大芯片巨頭——英特爾、高通、英偉達的高管就曾前往華盛頓，勸說(shuō)拜登政府停止正在考慮的更多對華半導體出口限制，直言一旦失去中國市場(chǎng)，他們會(huì )受到重創(chuàng )。 

芒格本人雖對半導體興趣不大，但由巴菲特主導的伯克希爾哈撒韋公司卻曾短暫投資過(guò)臺積電，承接芒格家族資產(chǎn)的喜馬拉雅資產(chǎn)管理公司也曾持倉半導體股美光科技。

2022年第三季度，巴菲特曾斥資41億美元建倉臺積電，成為克希爾哈撒韋公司十大重倉股之一。彼時(shí)半導體行業(yè)整體低迷，所以投資者對巴菲特此舉疑惑眾多。有業(yè)內人士認為，巴菲特大幅建倉臺積電的原因或有以下幾點(diǎn)，護城河夠寬、估值較低、業(yè)績(jì)表現遠好于友商且資產(chǎn)負債表現穩健。

不過(guò)，在隨后的第四季度，巴菲特便減持了臺積電股票，減持比例高達86%。至2023年第一季度，巴菲特出售了全部臺積電的股票。

如此短線(xiàn)的操作與巴菲特此前所尊崇的“長(cháng)期投資”、“價(jià)值投資”并不相符。

在今年上半年，巴菲特就在臺積電股票上的短線(xiàn)操作了相關(guān)解釋?zhuān)岛锨笆雒⒏裨趯τ诎雽w不感冒的態(tài)度。巴菲特稱(chēng)減持主要考慮到地緣政治緊張局勢，他認為這種情況不在他們的控制范圍內，“我重新評估了這個(gè)（指地緣政治）部分，但重新評估的不是臺積電公司、管理層這類(lèi)因素?！?/span>

圖源：硅谷101公眾號

行業(yè)復蘇還要多久？

芒格的判斷無(wú)疑是正確的。

外部環(huán)境的動(dòng)蕩，導致全球化分工的半導體行業(yè)充滿(mǎn)不確定性。此外，行業(yè)的強周期性，則讓半導體產(chǎn)業(yè)近年來(lái)陰云密布。

自2021年年末以來(lái)，半導體行業(yè)整體低迷，出貨量每況愈下，而存貨則日漸攀升，業(yè)績(jì)壓力非常大。

在此背景下，國內外芯企大多出現砍單、減產(chǎn)、虧損、裁員情況，部分中小體量的芯片公司也直接消失在本輪周期之中，行業(yè)巨頭也受較大負面影響。

如高通今年第二季度應收、凈利雙雙下滑，甚至凈利潤出現腰斬；德州儀器同期營(yíng)收約45.3億美元，同比下降13.1%；而三星電子今年第一季度運營(yíng)利潤約為6000億韓元，同比下降95.75%。

經(jīng)過(guò)近兩年時(shí)間的調整，半導體行業(yè)是否將迎來(lái)復蘇？

全球半導體銷(xiāo)售統計數據 圖源：WIND

根據WIND數據，最近一次全球半導體銷(xiāo)售額同比增速高點(diǎn)出現在2021年12月，此后便開(kāi)始一路向下。今年三月份，銷(xiāo)售額同比增速低點(diǎn)（-21.3%）出現，9月份同比增速為-4.5%，已經(jīng)非常接近回正。

業(yè)界預計，若以半導體行業(yè)往期周期來(lái)看，本輪周期的上行段已經(jīng)開(kāi)始，或將在未來(lái)18個(gè)月內達到峰值。這也意味著(zhù)，半導體行業(yè)早已觸底，正處于緩慢復蘇階段。

事實(shí)上，行業(yè)回暖已經(jīng)體現在各家半導體上市公司財報當中。根據統計，今年第三季度，有99家A股半導體上市公司營(yíng)收環(huán)比增速為正，其中30家環(huán)比增速超20%。歸母凈利潤環(huán)比增速方面，有61家半導體上市公司增速為正，42家環(huán)比增速超過(guò)20%，15家環(huán)比增速超過(guò)100%。 

韋爾股份、通富微電在財報中稱(chēng)，行業(yè)回暖助公司各項業(yè)務(wù)回升。華天科技則表示，“報告期全球消費電子市場(chǎng)處于緩慢恢復之中?！?/span>

復蘇勢頭不止出現在A(yíng)股。

近日，臺積電發(fā)布月報顯示，該公司10月?tīng)I收錄得2432億新臺幣（約合人民幣548億元），環(huán)比增長(cháng)34.8%，同比增長(cháng)15.7%，這是自2月份以來(lái)，臺積電首次實(shí)現月度銷(xiāo)售額同比增長(cháng)。

據《日本經(jīng)濟新聞》報道，在其統計的9家半導體大型企業(yè)中，有8家企業(yè)的銷(xiāo)售額和純利潤在第三季度出現環(huán)比增長(cháng)，預計第四季度也將穩步持續向好。

臺積電首席執行官魏哲家表示，人工智能的繁榮刺激了對訓練大型語(yǔ)言模型的芯片的需求，同時(shí)，臺積電已經(jīng)發(fā)現智能手機和個(gè)人電腦等消費電子行業(yè)需求改善的早期跡象。魏哲家認為，鑒于其強大的技術(shù)領(lǐng)先地位和廣泛的客戶(hù)群，公司有信心在2024年實(shí)現更健康的增長(cháng)。

英特爾首席執行官帕特·格爾辛格在介紹最新季報時(shí)稱(chēng)，半導體行業(yè)已經(jīng)表現出“正?；E象”。

ASM候任總裁兼首席執行官 LChrisrophe Fouquet近期接受媒體采訪(fǎng)時(shí)表示，2024年依然是具有不確定性的一年。另一方面，市場(chǎng)有所改善，在庫存方面看到了一些積極的跡象。富凱認為，2024年將是一個(gè)由半導體調整周期底部走高的過(guò)渡年。

世界半導體貿易統計組織（WSTS）同樣對明年持樂(lè )觀(guān)態(tài)度。其調高今年及明年全球半導體市場(chǎng)銷(xiāo)售預估。

該機構預計，2023年全球半導體營(yíng)收約5201.26億美元，高于先前預估的5150.95億美元，同比減少9.4%；WSTS稱(chēng)，2024年全球半導體市場(chǎng)可望復蘇。2024年營(yíng)收將達5883.64億美元，高于原先預估的5759.97億美元，同比增長(cháng)13.1%。其中存儲芯片營(yíng)收將激增44.8%，是推升半導體營(yíng)收成長(cháng)主要動(dòng)能。

注：封面圖源自微博用戶(hù)@鄒悅