德賽電池——小型移動(dòng)電源管理系統龍頭

　　近期我們調研了德賽電池，與公司高管進(jìn)行了較深入的溝通，公司基本情況如下：

　　三季報情況

　　公司2011 年10 月28 日公布2011 年3 季報，報告期內公司營(yíng)業(yè)總收入為13.17 億元，同比增長(cháng)59.77%；營(yíng)業(yè)利潤1.13 億元，同比增長(cháng)54.66%；歸屬于上市公司股東凈利潤6053 萬(wàn)元，同比增長(cháng)51.31%，每股收益為0.44 元。

　　二次電池專(zhuān)業(yè)化生產(chǎn)商

　　二次電池包括電芯、電源管理系統、封裝、充電器四大部分。公司在前三大領(lǐng)域均有涉足，分別對應三個(gè)控股子公司：聚能、藍微和惠州電池。目前公司盈利來(lái)源于電源管理系統和封裝業(yè)務(wù)，聚能從事的聚合物鋰電池電芯業(yè)務(wù)尚未扭虧，產(chǎn)品也偏低端。

　　小型移動(dòng)電源管理系統領(lǐng)導者

　　公司在小型移動(dòng)電源管理系統方面國內第一。供貨ATL、索尼等國際一流電池廠(chǎng)商，間接進(jìn)入蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈，并成為第一梯隊供貨商，擁有相當高的份額。由于高端智能手機中電源管理系統加入了電量檢測芯片，大大提升了產(chǎn)品單價(jià)（原來(lái)小型電源保護板單價(jià)2-3 元，加入電量檢測芯片后可達到十多元以上）。單價(jià)提升加上品牌客戶(hù)出貨量增長(cháng)，使公司在營(yíng)收上有大幅增長(cháng)。公司定位高端智能手機，未來(lái)此業(yè)務(wù)的增長(cháng)主要源于iphone 及其他高端品牌出貨量的增長(cháng)（三星、NOKIA）。

　　中大型移動(dòng)電源管理系統高增速可期

　　公司中型移動(dòng)電源管理系統主要面向電動(dòng)工具市場(chǎng)。目前已經(jīng)擁有的一線(xiàn)客戶(hù)包括寶時(shí)得、博世。公司在多并串電源管理、環(huán)境監測方面都有所收獲。大型移動(dòng)電源管理系統方面認證門(mén)檻高，公司通過(guò)參股億能進(jìn)入此領(lǐng)域，目前由于主要客戶(hù)項目推后及政府投入未達預期，增長(cháng)不及預期，未來(lái)需觀(guān)察政策面情況。從小型到中型、大型移動(dòng)電源管理系統，技術(shù)難度逐步加大，目前公司在中型和大型領(lǐng)域的基數還很低，處于培育期，未來(lái)增速可期。

　　電芯封裝領(lǐng)域，保持一定的增速

　　封裝是二次電池技術(shù)難度較低的一個(gè)環(huán)節，處于微笑曲線(xiàn)的中間，過(guò)去盈利水平呈下降趨勢。但隨著(zhù)iphone 等高端智能手機的問(wèn)市，封裝變復雜，手機的生命周期變長(cháng)（iphone一般為一年），單款手機的出貨量也變大，自動(dòng)化封裝的盈利水平有所回升。預計未來(lái)隨著(zhù)iphone 出貨量的增長(cháng)，此項業(yè)務(wù)可以維持一定的增長(cháng)，但利潤空間有再次被擠壓的可能。

　　盈利預測及投資建議

　　作為小型移動(dòng)管理系統龍頭，公司定位于高端智能手機。在iphone供貨體系中的高份額，支撐今明兩年的增長(cháng)。但隨著(zhù)高端智能手機滲透率達到第二個(gè)拐點(diǎn)，增速將放緩。中大型電源管理系統目前還處在培育期，期望未來(lái)有所突破，成為新的增長(cháng)點(diǎn)。短期內，稅率和費用率大幅上升抑制了凈利潤增速，但這一影響在明年會(huì )消除。給予公司2011-2013年0.56、0.82、1.17元盈利預測，“推薦”評級。

　　風(fēng)險提示

　　客戶(hù)集中度過(guò)高；國有控股，可能存在機制問(wèn)題而導致的管理層動(dòng)力不足。