解析比亞迪業(yè)績(jì)增長(cháng)的背后 政府補貼太多？

　　2015年上半年，比亞迪的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤均出現同比大幅增長(cháng)。

　　隨著(zhù)傳統汽車(chē)銷(xiāo)售遇冷，行業(yè)普遍謀求向新能源汽車(chē)轉型，以比亞迪的轉型最為迅猛，這一成績(jì)單無(wú)疑會(huì )提振投資者對公司未來(lái)發(fā)展的信心。

　　但是，在比亞迪大踏步開(kāi)發(fā)新能源汽車(chē)項目的同時(shí)，其會(huì )計準則也變得愈發(fā)激進(jìn)，資本化的開(kāi)發(fā)支出占研發(fā)投入比例偏高，不僅如此，其利潤增長(cháng)背后還存在過(guò)度依賴(lài)政府財政補貼的風(fēng)險，在補貼政策收緊的大背景下，比亞迪財務(wù)數字呈現出的樂(lè )觀(guān)前景還需打上一個(gè)問(wèn)號。

　　研發(fā)投入的資本化比例過(guò)高

　　2015年半年報顯示，公司上半年實(shí)現營(yíng)業(yè)收入315.82億元，比上年同期增長(cháng)18.22%;實(shí)現歸屬母公司所有者的凈利潤4.66億元，比上年同期增長(cháng)29.38%;實(shí)現扣非后歸屬母公司所有者的凈利潤1.52億元，比上年同期增長(cháng)63.14%。

　　可以看出，在車(chē)企普遍遇冷的情況下，已將主營(yíng)業(yè)務(wù)逐步轉向新能源汽車(chē)和電池研發(fā)銷(xiāo)售領(lǐng)域的比亞迪逆勢而上，交出了一份令人振奮的成績(jì)單。但是，《證券市場(chǎng)周刊》記者卻發(fā)現，比亞迪大筆研發(fā)投入中，計入資本化的開(kāi)發(fā)支出遠遠高于費用化的研發(fā)費用，頗有調節利潤的嫌疑。

　　根據財報，2015年上半年，比亞迪累積開(kāi)發(fā)支出期末余額27.41億元，期初余額22.44億元，增長(cháng)4.97億元，其中報告期內開(kāi)發(fā)支出新增金額15.96億元，減少金額(劃入無(wú)形資產(chǎn))11億元。同時(shí)，報告期內研發(fā)費用為7.43億元。

　　通過(guò)計算可以得出，2015年上半年，比亞迪研發(fā)投入(研發(fā)費用與新增開(kāi)發(fā)支出之和)總共為23.39億元，資本化的新增開(kāi)發(fā)支出占比68.23%，費用化的研發(fā)費用僅占比31.77%。

　　眾所周知，資本化的開(kāi)發(fā)支出，既不會(huì )拉高當期費用，也不會(huì )短期增加無(wú)形資產(chǎn)攤銷(xiāo)。然而，比亞迪將研發(fā)投入大比例計作開(kāi)發(fā)支出，在會(huì )計準則上是否過(guò)于激進(jìn)呢?

　　《證券市場(chǎng)周刊》記者通過(guò)對比發(fā)現，車(chē)企在計算研發(fā)投入時(shí)，均將內部研究開(kāi)發(fā)項目的支出根據進(jìn)度區分為研究階段支出和開(kāi)發(fā)階段支出，研究階段的支出于發(fā)生時(shí)計入當期損益，開(kāi)發(fā)階段支出只有在項目基本符合無(wú)形資產(chǎn)條件，又具備自身使用或變現出售可能性的情況下，才能夠資本化，而無(wú)法區分研究階段支出和開(kāi)發(fā)階段支出的，將發(fā)生的研發(fā)投入全部計入當期損益?？梢?jiàn)，汽車(chē)企業(yè)對于研發(fā)投入資本化的核算十分保守，研發(fā)投入中費用化的部分占比較大，或是在項目完成并確認可以投入使用時(shí)直接計入無(wú)形資產(chǎn)，以資本化方式計入開(kāi)發(fā)支出的比例極低。

　　以長(cháng)城汽車(chē)為例，2015年半年報顯示，公司當期記作研發(fā)費用的金額為11.43億元，在資產(chǎn)負債表中，沒(méi)有開(kāi)發(fā)支出一項，其過(guò)往年報，亦是如此。也就是說(shuō)，長(cháng)城汽車(chē)在研發(fā)項目投入上，要么將其記作研發(fā)費用，要么在項目完成時(shí)全部計入無(wú)形資產(chǎn)。

　　與長(cháng)城汽車(chē)相同，其他車(chē)企在核算開(kāi)發(fā)支出時(shí)同樣偏于保守。上汽集團半年報顯示，其2015年上半年研發(fā)投入總共37.09億元，計入研究費用的金額為37.08億元，占比99.97%，僅有100萬(wàn)元計入開(kāi)發(fā)支出，尤其是研發(fā)投入中有23.59億元已經(jīng)處于上述所言的開(kāi)發(fā)階段，仍幾乎全部轉入到了當期損益。一汽轎車(chē)半年報則顯示，其2015年上半年研發(fā)投入總計2.68億元，其中計入當期損益的費用化項目2.54億元，占比95%，資本化項目1479萬(wàn)元，僅占5%。

　　再看金龍汽車(chē)和宇通客車(chē)，兩家公司2015年上半年計入損益的研發(fā)費用分別為2.3億和5.62億元，與長(cháng)城汽車(chē)一樣，兩家企業(yè)在資產(chǎn)負債表中均未將研發(fā)投入以開(kāi)發(fā)支出的方式資本化。

　　那么比亞迪憑何將大筆研發(fā)投入計入開(kāi)發(fā)支出當中呢?《證券市場(chǎng)周刊》記者通過(guò)電話(huà)和郵件方式聯(lián)系比亞迪試圖獲得相關(guān)解釋?zhuān)刂涟l(fā)稿均并未得到回復，但至少可以肯定，對于主攻新科技領(lǐng)域的企業(yè)來(lái)說(shuō)，巨額開(kāi)發(fā)支出的確認方式將會(huì )對其利潤產(chǎn)生舉足輕重的影響。

　　高額政府補貼

　　近年來(lái)，政府對于新能源相關(guān)產(chǎn)業(yè)一直予以財政支持，對于著(zhù)力開(kāi)發(fā)新能源項目的車(chē)企來(lái)說(shuō)，一方面可以得到大筆財政補貼，但另一方面也存在利潤中過(guò)度包含了高額的補貼風(fēng)險。

　　數據顯示，比亞迪新能源汽車(chē)上半年累計銷(xiāo)售1.98萬(wàn)輛，實(shí)現營(yíng)業(yè)收入59.76億元，占總收入的比例為18.92%，其中比亞迪插電式混合動(dòng)力車(chē)型“秦”上半年累計銷(xiāo)售16477輛，僅6月銷(xiāo)量就高達4015輛，環(huán)比增長(cháng)14%，同比更是增長(cháng)280.6%，“秦”系列是比亞迪新能源汽車(chē)的主打車(chē)型和收入增長(cháng)點(diǎn)，也是國內最為暢銷(xiāo)的新能源動(dòng)力車(chē)型。

　　盡管新能源汽車(chē)的銷(xiāo)量實(shí)現了大幅增長(cháng)，但其真實(shí)業(yè)績(jì)卻與國家政策的扶持力度緊密相關(guān)。市場(chǎng)分析人士認為，新能源汽車(chē)的銷(xiāo)量在整體車(chē)市下行的情況下保持增長(cháng)態(tài)勢，主要得益于高額補貼、免征車(chē)輛購置稅、免費上牌等政策利好的驅動(dòng)。

　　以“秦”系列為例，根據財報，2015年上半年，比亞迪實(shí)現歸屬母公司所有者的凈利潤4.66億元，同期其營(yíng)業(yè)外收入中政府補貼金額達到3.29億元，占歸屬母公司所有者的凈利潤的比例高達70%。在政府補貼中，有1.25億元是直接針對“秦”項目，占總補貼金額的比例高達38%。

　　資料顯示，“秦”系列車(chē)型的80%銷(xiāo)量集中在上海地區。根據政策，“秦”系列在上?？梢悦赓M上牌，同時(shí)享有每輛3.325萬(wàn)元的國家補貼、3萬(wàn)元的地方補貼、以及1.2萬(wàn)元的購置稅減免，也就是說(shuō)，靠財政補貼，每輛“秦”系列新能源汽車(chē)至少能降低7萬(wàn)元成本。

　　政策補貼無(wú)疑為比亞迪新能源車(chē)的銷(xiāo)量和業(yè)績(jì)增長(cháng)提供了保障，但同樣也說(shuō)明，一旦政策發(fā)生傾斜，其新能源車(chē)業(yè)務(wù)也將受到巨大沖擊。

　　國家863“節能與新能源汽車(chē)”重大項目監理咨詢(xún)專(zhuān)家組組長(cháng)王秉剛公開(kāi)表示，2020年之后，針對新能源汽車(chē)的補貼政策可能會(huì )全部取消，原因為大部分新能源車(chē)并沒(méi)有達到節能環(huán)保的目的，仍然是以使用傳統燃料為主、新能源為輔的混合動(dòng)力車(chē)為主。

　　“秦”系列車(chē)型屬于插電式混合動(dòng)力乘用車(chē)。根據財政部官網(wǎng)公布的最新新能源汽車(chē)補貼標準，2016年，電動(dòng)車(chē)和插入式(含增程式)混合動(dòng)力汽車(chē)補貼額為每輛2.5萬(wàn)元至5.5萬(wàn)元，對比2015年的標準，補貼金額分別下降了6500元和1500元，而2017-2018年和2019-2020年，補助標準還會(huì )在原基礎上分別下調20%和40%。

　　對于目前主打“秦”系列的比亞迪來(lái)說(shuō)，業(yè)績(jì)的高增長(cháng)背后，其新能源汽車(chē)業(yè)績(jì)在未來(lái)幾年財政補貼可能大幅縮水的情況下，也將面臨挑戰。

　　短期難成支柱

　　2014年，比亞迪曾表示，公司將把未來(lái)發(fā)展重點(diǎn)寄托于新能源領(lǐng)域，對于傳統燃油汽車(chē)市場(chǎng)的關(guān)注將持續衰減。事實(shí)證明確實(shí)如此，除了在新能源方面繼續增加研發(fā)投入之外，比亞迪在2015年上半年還以定增方式募資150億元擴充新能源電池和汽車(chē)研發(fā)項目。

　　盡管大筆資金投入為比亞迪的新能源汽車(chē)業(yè)務(wù)帶來(lái)增長(cháng)，但從其營(yíng)收狀況來(lái)看，短期內新能源汽車(chē)及相關(guān)業(yè)務(wù)還無(wú)法挑起大梁。

　　2015年上半年，比亞迪“汽車(chē)及相關(guān)產(chǎn)品”業(yè)務(wù)的營(yíng)收為177億元，傳統燃油汽車(chē)營(yíng)收117億元，占汽車(chē)業(yè)務(wù)營(yíng)收的66%，占總營(yíng)收的37%，這說(shuō)明傳統業(yè)務(wù)仍然占據主導地位。

　　根據中國汽車(chē)工業(yè)協(xié)會(huì )的數據，2015年上半年，中國新能源汽車(chē)累計生產(chǎn)76223輛，銷(xiāo)售72711輛，同比分別增長(cháng)2.5倍和2.4倍，但是占整個(gè)汽車(chē)市場(chǎng)銷(xiāo)量的比重僅為7%。根據2012年6月政府出臺的《節能與新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)發(fā)展規劃(2012—2020年)》，2015年國內新能源汽車(chē)累計產(chǎn)銷(xiāo)量原計劃要達到50萬(wàn)輛，目前看來(lái)，新能源汽車(chē)的產(chǎn)業(yè)發(fā)展遠沒(méi)有預想中樂(lè )觀(guān)，呈現增速快、體量小的特點(diǎn)。

　　有研報指出，經(jīng)過(guò)持續快速發(fā)展，新能源汽車(chē)行業(yè)目前正在遭遇瓶頸，首先是電池續航能力無(wú)法達到取代傳統燃料的水平，新能源汽車(chē)仍然以傳統燃料為主;其次，目前新能源汽車(chē)的消費者多集中在一線(xiàn)城市，全國范圍內充電樁的建設還不成規模，無(wú)法普及;最后，政府補貼的遞減將進(jìn)一步減緩新能源汽車(chē)的發(fā)展。

　　在這種狀況下，比亞迪將研發(fā)和銷(xiāo)售重點(diǎn)放在新能源研發(fā)領(lǐng)域，如此“偏科”和“押寶”式的發(fā)展戰略也一直遭到市場(chǎng)詬病。

　　新能源汽車(chē)未來(lái)或許能成為比亞迪的翻身之作，但風(fēng)險也不容忽視，一旦傳統業(yè)務(wù)“老本”吃完，新能源汽車(chē)的發(fā)展又未能帶來(lái)足夠業(yè)績(jì)，比亞迪又該如何平穩渡過(guò)這段危險期呢?